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 　　投资要点

　 美豆产量增加，收割季使价格承压，耕种面积有限，新作产量预计持稳。

　 南美可开发耕地潜力巨大，2013/14年度种植面积还将有所上升，巴西将稳坐大豆产量第一国的位置。

　 国内菜籽种植面积连年下滑的局面没有改变，但2014年进口地区可能有所增加，供需缺口依然存在。

　　 菜籽收购政策是影响价格的重要因素，预计将延续托市收购，价格难低于2013年。

　  国内菜油庞大库存未减，豆油供应压力持续，长期看油弱粕强格局未变。

　　操作建议

　　全球大豆总供应量增加，市场普遍预测2013/14年度的供需形势将更显宽松，在需求旺季过后，到港增加，粕类价格料将走向底部，我们认为当前预估过于乐观，任何意外的发生都将造成价格反弹，特别是在生长阶段不确定的天气以及收割后的装运，对于豆粕远月合约来讲可适当关注逢低买入的机会。菜籽收购政策可能还将执行，国内外作物价差扩大，收购价格升幅有限，菜粕总体将跟随豆粕走势，在青黄不接的时节易涨难跌，5月和9月合约将相对强势。

　　风险提示

　　市场对2014年供应形势极度乐观，远期合约处在低位，但总体供应增加料将成为定局，因此若气候良好并且运输畅通，则价格将维持震荡格局，反弹有限。政策难以预料，托市收购有望在近几年改变，并在个别品种上做试点，菜籽菜粕交易仍需关注政策动向。

 　　1. 2013年走势回顾

　　1.1. CBOT美豆/ DCE豆粕

　　图1： M1405合约

　　来源：博弈大师，海通期货[微博]研究所

　　2013年，在美洲产量整体增加的背景下，豆粕期价并未出现预期中的熊市，反而由于南美运力不足以及对北美过于乐观的产量导致了价格的逐步走高。虽然巴西及阿根廷对大豆出口给予支持，基础设施建设投入不断增加，不过由于天气影响及其他谷物出口的竞争，最终导致出口进度放慢，对我国国内供需造成紧张的格局。对于美豆产量过于乐观也导致价格反弹，美农业部及私营机构不断调低美豆单产，使原先预期美豆创纪录的单产落空，价格应声走高，豆粕现货价格表现坚挺，基差扩大，期价一路震荡走高，特别在旺季豆粕库存急剧下降，现货价格一路冲高至4500元/ 吨以上，期货价格最高点接近3800元/吨，走势与市场普遍预期大相径庭。

　　2.2. WCE菜籽/CZCE菜粕

　　图2： RM1405合约

　　来源：博弈大师，海通期货研究所

　　菜粕合约上市第一年就受到高度认可，位居国内商品市场成交量与持仓量前列，更是以大起大落的走势引得市场关注。上市初期由于处在国内水产料消费淡季，需求不振，菜粕在冲高后回落，但随着天气渐暖，价格开始回升，由于2013年上半年国内对菜籽菜粕进口实行较为严格的限定，因此菜粕的进口量大幅减少，加之其对豆粕的部分替代，导致国内库存处在低位，在6-8月的需求高峰期价格一路走高，现货价格最高到达近3500元/吨，而期价也一路突破3000元/吨，令市场大跌眼镜。

　　2. 大豆豆粕供需

　　2.1.南美种植面积增加 运力仍存隐患

　　国际谷物理事会(IGC)月报显示，2013/14年度全球大豆产量预计为2.82亿吨，较9月份的预测值高出200万吨，比2012/13年度的产量2.71亿吨高出4%；预计2013/14年度全球大豆消费量为2.79亿吨，比上月预测值调高200万吨，也高于上年度的2.68亿吨；全球大豆期末库存预计为2900万吨。

　　2013年巴西及阿根廷种植面积大幅增加，巴西超越美国成为全球大豆产量最高的国家，南美总供应量有大幅提高，但收割上市期间受到天气及运力影响，实际供应节奏向后推迟近2月，造成供需偏紧形势。预计2014年南美大豆种植面积仍将有增加空间，并且种植进度与往年基本持平，利润的改善刺激农户种植大豆替代玉米，但运力不足依然可能拖累整体上市进度，即使总产量上升，国内消费维持在正常水平，但能否如期出口仍将是个未知之数，巴西工商总会对桑托斯港口大火给出回复为，该港已超负荷，前期大火毁坏4个仓库，仓容量30万吨，进一步加重港口运输压力大火也只是让这些仓库提前报废，因之前已存在危险巴西政府已经开始改革港口法规开发运力希望能够解决现在的运输瓶颈整体运力提高可能需要数年时间。因此在南美上市季节不宜对价格过分悲观，任何突发事件都将引起价格反复，如大雨或在桑托斯港口发生的意外火灾，对本就捉襟见肘的运输能力雪上加霜。

　　图3：南美主产国大豆产量 

　　来源：Bric，海通期货研究所

　　图4：南美主产国大豆出口量

　　来源：Bric，海通期货研究所

　　巴西分析机构SaFras eMercado对该国2013/14年度大豆产量的预估调升1.5%，因充足降雨使播种工作加速。Saras预估巴西2013/14年度大豆产量为创纪录的8950万吨，高于其在7月末预计的8820万吨。巴西国内压榨能力预计为产量的45-50%，出口可能达到4500万吨大豆，较上年增加6%。同样美国农业部在报告中称，因播种面积增加，预计巴西2013/14市场年度大豆产量将达8800万吨的纪录高位。阿根廷出口量占总产量25%，但圣达非中部及北部正经历50年来严重干旱，受灾面积约1000万公顷，其中100万公顷种大豆，给产量前景蒙上阴影。IGC报告显示，2014/15年度阿根廷大豆产量将达到5450万吨，相比之下，早先的预测为5250万吨，2013/14年度的产量为4930万吨。阿根廷布宜诺斯艾利斯谷物交易所报告显示，因部分玉米和葵花籽作物耕地转种大豆，2013/14年度阿根廷大豆播种面积可能高于目前预测的2020万公顷。2014/15年度阿根廷大豆出口量可能为1280万吨，高于早先预测的1180万吨，本年度为790万吨。 本年度南美各国大豆库存显著增加，接近2011年同期的高点，巴西和阿根廷期末库存分别增加了563万吨和635万吨，合计约1200万吨，年底销售压力将增加，给价格带来压力。

　　图5：南美主产国大豆装船量

　　来源：Wind，海通期货研究所

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