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　　三、煤炭库存下降明显 冬储需求强劲

　　从图上我们可以看出，煤炭主产区山西省的煤炭库存9 月为965 万吨，较上月下降了86 万吨，环比降幅为8.1%。库存也从今年6 月份的历史高位回归去年同期水平，甚至同比还出现了下降。这也表明了近期煤炭需求的强劲势头以及上游生产的乏力。

　　图2-7：主产地区山西煤炭库存走势

　　数据来源：sxcoal、北京中期期货研究院整理

　　第三部分：下游消费分析

　　一、 工业用电量下滑 季节性需求主导

　　国家能源局发布10 月份全社会用电量数据显示，10 月份，全社会用电量4375 亿千瓦时，同比增长9.5%。1-10 月，全国全社会用电量累计43825 亿千瓦时，同比增长7.4%。分产业看，第一产业用电量855 亿千瓦时，同比下降0.5%；第二产业用电量31947 亿千瓦时，增长6.7%；第三产业用电量5246 亿千瓦时，增长10.6%；城乡居民生活用电量5777 亿千瓦时，增长9.8%。1-10 月，全国发电设备累计平均利用小时为3752 小时，同比减少51 小时。1-10 月，全国电源新增生产能力(正式投产)6295 万千瓦，其中，水电2228 万千瓦，火电2700 万千瓦。此外，到今年年底全国发电装机容量将达12.3 亿千瓦，将超过美国跃居世界第一。

　　从下图中我们可以看出，全社会用电量10 月延续了此前的下行趋势，暗示速度有所放缓。其中城乡居民生活用电量有较大程度的上涨，但是工业用电量却出现了本年最大程度的下降。这个现象主要与十月假日较多有关。从另一方面来看，由于第四季度经济增速将比第三季度进一步回落，用电大户行业比如钢铁、水泥、电解铝、平板玻璃以及船舶业的产能过剩问题亟待解决，预计工业用电量将进一步下行。与此同时由于季节性因素及年底节假日较为集中，居民生活用电量将有望继续上涨。

　　9 月季节性下滑的幅度也是近年罕见的。城乡居民生活用电量保持良性发展，但是工业用电量的萎缩则相当令人担忧。这对于电厂来说意味着更多的发电机组停产，对动力煤的需求也大幅减弱。由于10 月的国庆长假等因素，工业生产的疲软料将持续。

　　图3-1：全社会用电量与工业用电量以及居民生活用电量比较

　　数据来源：中钢协、北京中期期货研究院整理

　　图3-2：全国电力行业耗煤总量和重点电厂煤炭库存比较

　　数据来源：wind、北京中期期货研究院整理

　　二、工业用煤现增长 提振煤炭需求

　　以水泥行业为代表的建筑行业耗煤量占到动力煤需求的20%，所以水泥行业的产量也是我们研究动力煤需求量的重要参考指标。作为同样产能较为过剩的产业，水泥行业的发展由于国家基础设施建设、房地产市场的发展密切相关。简言之，与我国的宏观经济发展密切相关。从下图中我们可以看到，水泥行业耗煤成逐年增长的趋势，并且从往年经验来看，年底的增长也是极为可观的。预计11 月12 月，水泥行业用煤还将继续呈上升趋势。

　　图3-3：全国水泥行业耗煤总量当月值和累计值走势

　　数据来源：wind、北京中期期货研究院整理

　　直流电作为电解铝(原铝)生产中不可或缺的因素，直接关系到原铝的生产。而原铝的产量又与工业用电量密切相关。从下图中我们可以看出，10 月我国电解铝的产量大增，这也与我国第三季度工业生产的回暖有关，但是行业整体的产能过剩依然存在，预计电解铝在11 月12 月会出现小幅增长，对工业用电需求能够起到一定得提振作用。

　　图3-4：国内电解铝生产当月值和当月同比走势

　　数据来源：wind、北京中期期货研究院整理

　　第四部分：后市展望

　　目前动力煤第一轮冬储基本结束，各大电厂库存也在稳步增长，于此同时山西省煤炭库存和以秦皇岛港为代表的港口库存下降迅猛。港口煤价涨幅进一步扩大，并且价格上涨范围从此前的低热值煤种扩大到中、高热值煤种。另外，各大煤炭企业为了即将开始的年底煤电企业谈判造势，纷纷提高煤价，也给现货市场带来了强大的上行动能。而由于航运费等因素，国际煤价也在不断爬升，同时提振了国内煤炭市场。再加上季节性的利好因素，动力煤现货面是易涨难跌的局面。从盘面上看，在1405 合约轻松突破前高后上行动能减弱，开始维持高位区间震荡走势。但随着现货价格的拉涨，期现价差有进一步缩小的需求，预计12 月动力煤主力合约主要运行区间将围绕600 关口进行宽幅震荡。

　　北京中期 胡彬

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