北京中期：油脂重心提高 需求旺季阶段上行(3)
三、国内油脂现货市场情况
(一) 国内油脂市场去库存节奏暂有放缓，年末需求或提振
国内油脂市场 11 月，除了菜油现货价平稳外，豆棕油现货价格均跟盘上行，重心上移。随着棕榈油进口量减少，以及国外油脂市场价格走势回暖，国内现货逐渐企稳反弹。由于年末备货展开，需求预期转好，对于油脂市场去库存的提振力度有望增强。而且国内外价格倒挂影响了棕榈油的进口节奏，可能会对棕榈油去库存形成更为正面的带动。
图 3-1 棕榈油港口库存微降，去库存步伐放缓
进出口方面来看，海关数据显示，10 月植物油进口量回落。棕榈油进口量回落，内外盘价差过大影响进口节奏。菜油进口微涨，菜籽意外回落，但 11 月、12 月后期供应压力可能增加，豆油进口量回落，压榨量增加供应充足，效益优于直接进口。
图 3-2 豆油进口回落，压榨继续蚕食直接进口空间 数据来源：中国海关
图 3-3 棕榈油进口回升，但低于较高年份同期水准 数据来源：中国海关
图 3-4 菜油进口量较上月回落
以上数据来源：中国海关
(二) 国内油脂现货价格跟盘波动
现货市场跟盘微走升，逐渐摆脱低迷。终端售价仍较。年末备货带动效应或逐渐显现。
图 3-5豆油现货价格 7000 元/吨附近
图 3-6菜籽油现货稳定，但进口成本低迷令期现倒挂较大
图 3-7棕榈油价格强势反弹近 6100 元/吨 以上价格表来源：北京中期
(三) 油脂间价差变化
图 3-8 油脂指数价差走势 来源：北京中期
豆棕价差整理，持于 850-1000 之间波动，暂未有明确的突破意向，菜油与豆油价差跌至 200 出现反弹。菜油棕榈油价差 1000 元价差后也逐渐表现反弹整理。但菜油相对走强意愿受制基本面弱势或不易，暂时未有更好的价差投资机会。
四、后市展望
油脂 11 月整体呈现重心上移，棕榈油带动涨势后，豆菜油跟上整体实现重心的一定程度上移。年末消费需求或能进一步拓展。
后期油脂市场关注要点：
1、宏观面来看，2013 年 12 月市场或需关注国内进一步改革措施对于资本市场的影响，偏紧的货币基调是否变化值得关注。
2、豆类 2013/2014 年供需影响压力存在，出口节奏变化，南美生长期天气，均可能对美豆预期形成影响。
3、马来西亚棕榈油题材较多，除了马来西亚减产的程度不确定，市场对于印尼产量减产也存在分歧，而生物柴油的用量变化等也将左右贸易市场上的棕榈油数量，这些可想象和探究的空间均令棕榈油波动空间加大。
4、国内油脂库存压力，阶段仍有反复，后期棕榈油到港减少，年末备货使用量增长，需求增加，或令豆油、棕榈油去库存在 11 月的停滞后再延续，油脂年末或能吸引资金的注意，仍具备一定的上冲潜力。
5、国内油粕比反复，由于粕类的总体需求增速高于油脂，因此此数据的变化或仅是阶段性好转，但彻底反转仍显难度，受制于国内油粕供需形势的动态变化。而市场资金在油脂题材不足中仍倾向拉抬豆粕。
从技术走势来看，美豆油趋稳，40 美分附近形成较强支撑，11 月美豆油整理走势，冲高乏力，低位整理暂延续。
图 4-1 美豆油趋稳，但走势反复 来源：北京中期
从技术上看，马棕油走势远好于豆油，若下月能够突破 2700 林吉特，那么上行空间将进一步打开。此一线较为胶着，而且关于基本面的产量变化的预期等等需给出更为利好的上行条件，即供需变化配合需进一步明确。
图 4-2 马来西亚棕榈油强劲反弹 来源：北京中期
国内豆油 11 月上冲，则后期随着消费旺季到来，豆油仍具备上冲潜力，第四季度上方主要压力位或可至 7600 元，再进一步或有可能冲击 8000 元附近。棕榈油则具备了急先锋的特性，仍具备进一步上行的潜力，若国内有效获得库存回落，而国际市场供需面配合，则可能延续上行态势，未来第一档压力或可升至 6700 元附近。
图 4-3 国内豆油下方支撑有效，反弹意愿强 来源：北京中期
图 4-4 国内棕榈油重心上移，明确利好后仍有望上行
北京中期 杨莉娜
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