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　　第二部分 供给面产量库存齐升成本降

　　一、焦化厂开工率接近年初高点，焦炭产量高位运行

　　今年3月份开始，焦炭产量一直高位运行，7、8月份出现一定回落，从而带动了焦炭价格的反弹。但是，9月份产量再度反弹，环比上升2.79%，10月份产量微微下降0.07%，同比增速由14%降至9.3%，但是仍居高位。从焦化厂开工率数据看，今年8月份开始开工率迅速上升，目前开工率在84.98%，接近于今年2月份85.01的水平，而今年焦炭期货高点正是在2月7日。

　　图七：焦炭产量高位运行

   图八：焦化厂开工率接近年初高点

　　二、焦煤产量与库存上升打压焦煤价格，从而压低焦炭的原材料成本

　　9月份焦煤更新数据显示，炼焦煤产量环比上升0.23%，焦煤进口量在继8月份环比上升7.21%之后，9月份环比继续上升15.9%。11月15日当周库存数据显示，炼焦煤总库存环比上升1.29%，连续第5周上升。自8月中旬以来，炼焦煤库存累计上升21%，库存同比增速自9月以来一直维持38%的高水平。随着十八届三中全会结束，将有大量煤矿复产焦煤，同时海运费的下降也将刺激进口焦煤的持续涌入。所以，焦煤的供应压力较大，焦煤价格可能进一步下降，从而压低焦炭生产的原材料成本。

　　图九：炼焦煤产量与净进口高位运行

    图十：8月中旬以来，炼焦煤库存上升21%

　　第三部分 政策面中期内并无明显利多

　　一 、房产税立法利空地产需求，房价调控沿袭压制需求的老路

　　十八届三中全会决议《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》中要求，加快房地产税立法，该政策利空房价，利空地产需求。

　　面对房价的不断高涨，地产调控可能从压制需求转向增加供给。但是，从10月下旬以来，北京、上海、深圳、广州先后出台的地产调控政策，尽管有增加自住型商品住房的内容，但主要还是沿袭通过限购及提高二套房首付比例的方式压制需求。这样，地产供应上不会有明显的改善。

　　表1：近期北、上、广、深地产调控政策对比

　　二、资源税改革预计减费立税，税费成本总体稳定

　　十八届三中全会决议《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》中要求，加快资源税改革，推动环境保护费改税。据我们从官方得到的消息及十八届三中全会的会议精神来看，煤炭资源税改革将减费立税，总体上不会增加煤炭的生产成本。

　　三、严控大气污染的环保风暴并不明显利多焦炭

　　从淘汰落后产能到节能减排控制大气污染，煤焦钢行业的生产变革变得日益迫切。9月12日，国务院发布《大气污染防治行动计划》，提出到2017年，全国地级及以上城市可吸入颗粒物浓度比2012年下降10%以上，优良天数逐年提高；京津冀、长三角、珠三角等区域细颗粒物浓度分别下降25%、20%、15%左右，其中北京市细颗粒物年均浓度控制在60微克/立方米左右。

　　环保是多头借机炒作焦炭的重要话题，但是我们认为中期内环保方面的实际政策可能并不利多焦炭。首先，如果环保风暴是通过淘汰焦炭落后产能方式来进行，对焦炭价格将影响有限，因为一方面淘汰落后焦炭产能的同时也在淘汰落后钢铁产能，即降低焦炭供应的同时也在降低焦炭需求，另一方面过剩行业的有限淘汰目前来看一直在淘汰部分本已闲置的废弃产能；其次，如果环保风暴是通过增加脱硫脱硝脱氨等环保设备，则可能增加焦炭的生产成本，不过这种影响可能也是有限的。因为一方面这些环保设备的使用将会增加硫磺、粗笨、氨肥等副产品的回收，另一方面这些环保设备往都是固定资产投入，在焦炭生产成本中体现为折旧，并不影响焦炭的边际生产成本。

　　短期来看，控制大气污染等环保要求可能造成地方政府为了应对中央的突击检查而使用行政手段临时关停部分焦化厂，从而市场借机炒作。例如，环境保护部11月19日发布《10月份重点区域和74个城市空气质量状况》，石家庄、邢台、保定、邯郸、唐山位列全国污染最严重城市前5名，并传环保部副部长11月19日进驻唐山督察焦化厂生产情况，当日焦炭主力合约J1405合约尾盘急拉1.5%以上。

　　表2：今年以来淘汰落后产能及节能减排政策

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