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　　第二部分：商品属性——供需结构不良 调整周期未央

　　1、从“量”看国内供应端——过剩已现

　　全球性的铁矿石供应过剩，已在中国有所显现。下面我们将从国产矿、进口矿和库存三个方面来逐一剖析。

　　近年，国内的铁矿石原矿产量经过飞速的发展已经达到顶峰，我们注意到从2011年开始，国内原矿产量就维持在每月10000吨的水平，而今年的情况依旧如此，在前10个月里，原矿总产量就达到116583万吨，同比增长了7.5%。今年10月，原矿产量也达13487万吨，与去年同期相比增长了6.16%，是有记录以来第二次月度产量超过13000万吨。从季节性规律的角度分析，每年年末原矿产量都要进入一段休眠期，矿石产量都会逐渐下滑，今年10月份的原矿产量较9月份环比下降了1.29%，但是这并不能改变当前原矿产量过大的现状，而且这一峰值还在被不断的刷新。

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　　数据来源：徽商期货研究所 Wind

　　由于我国国内铁矿石产量的纯度有限，大约只在30%，所以国内的精矿还主要依赖于进口。根据国家统计局的数据显示，今年前10个月进口精矿到港量超过66908万吨，同比进口增速接近10%。从单月的到港量看，10月份进口精矿达到6783万吨，与去年同期相比进口增加1141万吨，同比增长2%。

　　图7

　　数据来源：徽商期货研究所 Wind

　　除了动态的供应量在不断的增加，静态库存也在年底有了明显的变化。2011年铁矿石港口库存大幅累积，达到历史峰值，在经过一年多的去库存后，库存积压的状况明显的改善，但是到了今年下半年，特别是8月以后，港口库存开始攀升，从8月初7565万吨的周库存量增加到11月初的7985万吨的水平，三个月的时间里库存量增长了5.5%。

　　图8

　　数据来源：徽商期货研究所 Wind

　　进入20世纪，特别是加入WTO以后，在中国式的需求增长推动下，国内铁矿石市场伴随着钢材市场的发展飞速扩张，利益与金钱的推动吸引了大批的资金流入铁矿石市场。据一些资料推测，到2016年，海外新增铁矿石产能将达到7亿吨。在铁矿石的需求方面，中国的钢材已基本见顶，这已是不争的事实，而且经过这10几年的发展，国内废钢回收量也在逐年增加，会进一步抑制后期国内铁矿石的需求。在这样一个大的背景下，国内铁矿石的供应量不断的上升会给市场带来不小的压力。总的来说，国内铁矿石市场供应过剩的局面只会越来越恶化。

　　2、从“价”看国内供应端——边际成本下降

　　最近几年，随着铁矿石供给量的不断增加，铁矿石原矿品位的不断下降，其平均的开采成本在不断地上升。不过，由于海外大的矿山与铁矿石边际成本一直存在过大的差额，这就让边际成本有回落的可能。有文献表明，从长期来看，未来铁矿石市场将出现成本上涨、边际成本的下跌、价格下跌、行业利润的下降的局面。近几年的铁矿石价格重心也的的确确在下移，整体的价格趋势也是在向下移动的。近期尽管铁矿石的价格徘徊于900元/吨以上，但今年铁矿石价格的整体水平有了明显的变化，从3月开始到11月初，铁矿石的价格重心下移了6.4%。

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　　数据来源：徽商期货研究所 Wind

　　由于今年国内铁矿石的供给量攀上新高，给市场造成的压力从价上面的反映还要考虑边际成本的变化。

　　图10：铁矿石边际成本推算公式

　　数据来源：徽商期货研究所 Wind

　　结论：今年以来铁矿石月边际成本的变化相对平稳，考虑到季节性因素影响，边际成本并未呈现出趋势性的下降，但是从年度的变化值来看，最近一年国内的边际成本有明显的下滑，而进口短的边际成本变化巨大，主要是11年度和12年度的进口情况有剧烈的波动。总体而言在铁矿石产量不断增加的趋势里，其价格重心的下移必然会加速边际成本的下降，进而压制市场的最终价格。

　　图11

　　数据来源：徽商期货研究所 Wind

　　3、从“价”看需求端——亏损的钢企

　　上文提到，铁矿石供应端产量、进口量和港口库存齐增，供应压力过大，因此，在供需角度若期待铁矿石价格的反弹，只能寄望于需求端，可是需求端状况也很不乐观。

　　从库存角度看，截止11月10日，国内重点企业钢材库存为1292.6万吨，处于历史高位水平，同比上升28.49%，远超过18%的历史中值水平。社会库存方面，虽然其绝对水平处于年内低点，但其同比增速也已经位于近3年相对较高的水平。因此，钢厂存在相对较大的消化库存压力，其采购意愿也将受到拖累。

　　图12

　　数据来源：徽商期货研究所 Wind

　　从成本角度看，2013年以来，国内钢厂长期处于亏损状态，钢铁企业的盈利状况明显恶化，且在6月初之时，由于钢材亏损幅度较大，超出厂商承受能力范围，钢厂进行了一场限产保价活动，并取得了良好的效果，钢材价格明显上涨，钢厂利润由负转正。根据我们的测算，6月初时粗钢生产的亏损约为356元/吨。而根据最新数据显示，目前粗钢生产的亏损为363元/吨，再次超出钢厂的承受范围，加之终端需求步入季节性的淡季，因此，我们有理由推测钢厂将会再次限产保价，钢厂对铁矿石的需求逐步萎缩将会成为必然。

　　图13

　　测算公式：

　　钢厂理论利润=钢坯价格-【0.96×(1.6×铁矿石价格+0.45×焦炭价格)/0.9+0.15×废钢价格】/0.82

　　数据来源：徽商期货研究所 Wind

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