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　　摘 要：

　　近期的宏观因素影响趋于中性，煤焦钢产业链的基本面为价格走向的主要引导因素，基于基本面强弱、期现基差结构差异以及商品价值评估水平比较分析，煤焦钢品种间的强弱对冲套利机会显现。

　　目前价格传导是处于自下游端到上游原料端的需求影响型的价格传导路径，钢材市场运行情况成为焦煤、焦炭、铁矿石价格走向的主要风向。环境治理等方面的行业政策对各品种影响不一、原材料现货市场本身基本面以及商品价值评估水平则为关键的走势强弱影响因素。

　　首先，对各品种基本面进行分析，通过对宏观、行业影响分析、季节性分析、供需情况、库存情况以及补库需求情况对螺纹钢、铁矿石、焦炭以及焦煤的强弱进行评定，确定各品种基本面的强弱。

　　其次，通过对各品种的期现基差结构的分析，归纳各品种对现货价格的升贴水情况，确定品种的是否佐证基本面的强弱，从而确定套利操作的可行性和风险因素。

　　再次，通过商品内在价值的检测，确定各品种之间相对价值是否被高估或者低估，被高估则面临下跌风险，反之，被低估的则有上行空间。以此验证基本面和期现基差分析的强弱结论成立。

　　最后，通过统计分析结果，确定套利操作的区间以及点位。

　　推荐套利策略：买螺纹钢卖焦炭、买铁矿石卖焦煤以及买焦煤卖焦炭。

　　一、煤焦-铁矿石-钢材产业链内外因相关性简述

　　自铁矿石的上市，期货市场上已构成完整的钢铁生产链之间相关商品对冲平台。之所以钢铁帝国中，铁矿石、焦煤、焦炭为诸侯，究其用途90%均是用于炼铁、炼钢上，可谓钢铁的核心原材料。其中：

　　铁矿石为最主要的炼铁、炼钢原材料，约占粗钢成本的60%，占螺纹钢成本的58%。

　　焦炭为炼铁、炼钢的主要原材料之一，约占粗钢成本的25%，占螺纹钢成本的24%。

　　炼焦煤(包括主焦煤、1/3焦煤、肥煤、气煤、瘦煤)在配比(各焦化企业炼焦煤配比不同)后，经高炉焦化产生焦炭及焦副产品(如煤焦油、粗苯、甲醇、硫酸铵等等)，其中按照30%的主焦煤配比测算，主焦煤约占焦炭成本为33%，折算约占粗钢成本的8.25%，占螺纹钢成本的7.92%。

　　注：黄色加注部分为上市期货的品种。

　　图表一： 煤-焦-钢走势(含税价格：日度)

　　数据来源：国贸期货、Mysteel

　　二、各相关品种间的套利模式

　　同品种间采用跨期套利和期现套利操作。

　　铁矿石、焦炭同为主要的炼钢原材料，与螺纹钢之间可采用统计分析和价差/比价分析来追踪套利机会，偏离合理价差范围且基本面情况配合下，可进行相应套利操作。

　　约90%焦煤用于生产焦炭上，因此焦煤、焦炭之间可采用统计分析和价差分析来追踪套利机会，偏离合理价差范围且基本面情况配合下，可进行相应套利操作。

　　铁矿石与焦煤、铁矿石与焦炭以及螺纹钢与焦煤虽然同属于一个产业链中，但并无直接的相关关系，因此介于它们之间的套利模式，主要是基于两两之间基本面强弱差异进行强弱对冲套利，买强卖弱。

　　三、近期套利机会追踪

　　3.1、 基本面分析：现货市场强弱排序——铁矿石>螺纹钢>焦炭>焦煤

　　每个时期，价格的传输导向和各品种间的强弱走势影响因素各不相同，近期的价格传导是处于自下而上的需求影响型的价格传导路径 。钢材市场运行情况成为焦煤、焦炭、铁矿石价格走向的主要风向，宏观因素影响中性，环境治理等方面的行业政策对各品种影响不一、原材料现货市场本身基本面以及商品价值评估水平则为关键的走势强弱影响因素，综合分析得出，铁矿石现货最强，螺纹钢次之，后焦炭，焦煤则最弱。

　　具体分析如下：

　　图表二： 钢铁月度供需平衡情况 图表三：钢铁社会库存

　　数据来源：国贸期货、wind 数据来源：国贸期货、wind

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