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　　三、新作大豆集中到港临近，需求平稳，供应偏紧状态不易出现

　　10月份集中出口的新作美豆开始逐步到港，根据最新的进口大豆到港船期统计，11、12月国内进口大豆到港量将大幅攀升，部分大型机构预计月均将超过650万吨，且11月中下旬的到港量已达到443万吨，美国方面，最近四周的周平均装运量超过160万吨，而往年出口旺季的周转运量在140万吨左右，可见后市美豆到港节奏将继续保持在高峰状态。

　　图8：国内大豆月度压榨量和环比变化率        单位：万吨

　　资料来源：天下粮仓，上海中期

　　再看国内的压榨情况，丰厚的压榨利润使今年国内的压榨量明显高于往年，尤其是8月之后，连续出现接近峰值的每月600万吨的水平。10月下旬至11月上旬，南美大豆可消耗量减少，美豆新作尚未到港，部分油厂缺少原料，开工率有一定下调。但进入下旬，新豆到港使油厂开工率逐步恢复，预计11、12月压榨总量将接近1200万吨。供需对比，目前进口大豆港口库存在510万吨，预估至12月下旬库存将回升至600万吨一线。美豆物流方面的优势非常明显，收割的及时和出口装船能力的稳定使得国内进口大豆难以出现阶段性失衡的局面。也因为这样，豆粕现货市场即使在目前的节前饲料消费旺季也没有出现下游拉长备货周期的现象，下游随买随用，使得旺盛的需求仅能对豆粕近月期价形成弱支撑，5月合约上则维持着900元/吨的基差。

　　图9：豆粕现货市场成交量                单位：吨

　　资料来源：天下粮仓，上海中期

　　四、操作策略

　　图10：美豆11月合约9月价格运行区间

　　资料来源：文华财经，上海中期

　　综合以上国际、国内基本面的分析，我们认为以目前的基本面来看，豆粕合约上依旧是以空头思路操作较为合适：CBOT美豆市场，目前尚有12月的供需报告来遏制市场的做多情绪，消费需求的利多则需要漫长的出口消费期的数据去证明，缺乏炒作的动力。在北美已经兑现的供给下，加上南美大豆的扩种，以及明年美豆扩种的双重利空压制，美豆仍处于下行趋势中。国内连粕市场，大规模的集中到港压力已经显现，港口开始建立库存，月度豆粕消费总量虽然旺盛，但供应阶段性紧平衡的状态不易出现，因此逢高空豆粕1、5月合约仍是较为安全的头寸。操作上，1月合约的入场点位在3640元/吨一线，止盈点在3570元/吨；5月合约的入场点位在3250元/吨上方区间，短期止盈目标在3170元/吨。

　　图11：豆粕1月合约价格运行区间

　　资料来源：文华财经，上海中期

　　需要关注的风险点和相应的应对策略：

　　1、从目前分析看，到港大豆量逐步增加，美豆物流方面料无风险点，但国内港口的装运量是否能够有效运作，以及南北港到港量是否平衡，这是我们需要注意的问题。

　　2、美豆目前处于信息空窗期，利多不足，利空有余，但棕榈油偏强的基本面会不时吸引市场的做多资金，甚至带动整体农产品板块的上行。谨慎型的投资者可考虑抛豆粕买棕榈油的套利对。

　　上海中期期货研究所 农产品小组

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