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　　第四部分：海运费评估——船方挺价

　　最近一段时间，国内煤炭海运费震荡持稳，多地运价小幅下调。从海运煤炭运价指数的统计来看，海运煤炭运价指数(OFIC)11月12日收于1506.49点，较上期下降了2.3点，同期下调了0.15%，周同比上涨0.33%，各分项指数均窄幅调整：华南线同期下调了0.62%，周同比下调了0.31%；华东线指数同期下调了0.05%，周环比上涨了0.48%，运价指数增长速率较前期收窄。从煤炭运价来看，11月12日，除秦皇岛-宁波一线的运价有所上扬，价格较上期上涨了1.1元以外，华南与华东等地区的运价则回调了0.33%-062%不等。目前海运市场处于窄幅震荡整理的阶段，前期滞港的船舶已经陆续释放进市场，4万吨以上的市场货盘相对较少，是运价下调的最主要原因。由于一些贸易商因为煤炭价格上扬惜售，双方谈判逐渐趋于理性，但当前总体成交价格低于船方心理，不排除船方继续高位挺价。

　　综合分析来看，今年是海运运输市场特别的一年，不同于去年三月份的海运价格达到峰值，今年三月份海原价格运行平稳，后期走势基本与去年持平，但到了8月份，海运价格就开始迅猛增长，到了10月份更是突破去年的高位，这也从侧面反映出今年煤炭的市场需求状况，尽管不排除可能存在的船方过度挺价导致的海运市场供大于需，但整体上还是能说明煤炭市场较往年要乐观不少。而且最近一段时间，随着水电减力、活力增发、煤炭冬储需求的释放，将提振航运市场的货运状况，运价在高位企稳也会刺激煤炭自身的价格。

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　　数据来源：秦皇岛煤炭网 海运煤炭运价指数及运价水平

　　第五部分：衍生分析——调研中的发现

　　随着2013年逐渐走向尾声和全国大部分地区进入冬季，两项因素将触发煤炭开采企业降低产出，它们是：1、新年度煤电合同谈判；2、煤矿安全检查。

　　年底的煤电合同谈判，对煤炭和电力企业来说，都是一年一度的重要事件。当前又到了谈判的关键时点，双方或明或暗的博弈已经展开。根据我们10月份至今的系列调研，电力企业与大型煤炭开采公司已开始接触，但分歧还是比较明显的。这主要是因为，在2013年大部分时间段里煤炭价格一直阴跌不止而全国电价保持平稳，导致电力企业收益颇丰，但煤炭业陷入大面积亏损的危险境地，这从两行业的上市公司财报中已有所反映。所以，在煤电合同价的订立上，一端是电力企业在“计划电”的制约下，仅能通过原料成本降低，保持盈利状况；另一端，煤炭企业经营压力过大，迫切需要提高来年的销售价格。10月份煤炭企业已有所动作，国内大型煤炭生产企业神华集团宣布了“自定价结算”的销售新政，实际上调高了煤炭销售报价，且暂停了部分煤种售卖，给市场营造出供货紧张的氛围。而电力企业在年底这个时点，谈判处于偏弱势地位。因为冬季用电高峰正在来临，按照历史规律，电厂的电煤存储量将会显著下降，原料补库存即将开展。如下图所示，一般在每年的10月中下旬，电厂的煤炭可用天数将会由升转降，即使是2012年煤炭供应严重过剩的情况下，这种规律也依然存在。11月，原料库存减少的趋势已初现苗头。截止至11月10日，全国大型电厂煤炭可用天数为22天，较10月底减少了一天。从对煤炭贸易商的调研，我们了解到，目前华东地区部分电厂的煤炭可用天数比实际公布的数据是要小得多，而由于煤电正处于试探双方谈判实力的阶段，不足的库存一般会私下从长期合作的贸易商处补足，而不会对外公布。

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　　数据来源：徽商期货研究所 Wind

　　9月中旬以来，动力煤价格已经出现触底反弹迹象，相比较而言焦煤表现较弱。通过测算秦皇岛港5500大卡动力煤平仓价，以及河北地区主焦煤车板价之间的线性关系，可以得出如下统计公式：焦煤价格=1.845*动力煤价格+106.4(散点图与趋势线如下图所示)，相关系数为0.863，表明两者具有高度正相关关系。因此根据11月15日动力煤的价格565元/吨推算，焦煤的理论价格为1149元/吨，高出实际价格约70元/吨。因此我们认为煤电博弈带来的溢出效应将推高焦煤价格。

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　　数据来源：徽商期货研究所 Wind

　　第二点影响煤炭供应的季节性因素是煤矿安全检查。每年的冬季，是煤炭事故的高发期之一，也是国内煤炭安全生产整顿和监管的集中期。冬季气温下降，考验着煤炭矿井设备和技术条件的安全性，但时至冬季采暖和发电用煤高峰期，矿企多会加大产出。据调研情况反映，今年情况有所不同。由于煤炭价格跌入低谷，矿企利润萎缩，不少中小煤矿甚至收入已无法覆盖成本，只能歇业停产，而可以保证生产的大型矿企多为国有性质，领导层需要综合考量生产安全性和盈利性。当前国家在煤炭安全监管方面也很严格。回顾去年同期，因煤炭安全事故较多，国家公布了一系列煤矿减产和停产整顿的通知，中小煤矿供应减少，煤价应声而涨。今年这样全国范围的大规模安全检查虽没有展开，但是国务院办公厅10月份公布了《关于进一步加强煤矿安全生产工作的意见》，提出了加快落后小煤矿关闭退出、严格煤矿安全准入等要求。随后各主要产煤省均公布了相关的整顿细则，并逐步开始实施。其中，山西省的整顿尤为严格，所有省内煤炭企业建设矿井一律停建，接受全覆盖安全大整顿，预计受影响矿井约有1100座。来自政府和企业两个层面的安全监管要求，将在中期内压制全国整体的煤炭产出水平，从而有利于价格反弹。

　　第六部分：结论和操作策略

　　从以上多维度的角度分析结论来看，当前煤焦钢产业链不管是从价还是从量上都有了新的变化，也在慢慢摆脱消极的影响，如下图所示在量价的共同作用下，未来焦煤价格还有上涨空间。

　　操作上，建议选择JM1405进行买入，入场区间1110-1120，目标位1200，持仓周期截至12月底，跌破1110可进行加仓，参考止损1080-1090。

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　　数据来源：徽商期货研究所 Wind

　　第七部分：潜在风险揭示

　　1.炼焦煤港口库存连续两周出现回升。

　　2.国内样本钢厂和独立焦化厂炼焦煤平均库存及可用天数连续四周出现回升。

　　图12 图13

　　数据来源：徽商期货研究所 Wind

　　徽商期货

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