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　　第一部分：全会关于淘汰落后产能政策的简要评估

　　十八届三中全会圆满落幕，全会审议通过了《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》，对煤焦钢行业而言，此举将进一步增加行业节能减排的压力，对后续产能和供给增加形成制约。若环保进程在未来有实质性落实，将会对整体行业构成实质性利好。

　　煤焦钢行业产能过剩的问题日益严重，也成为行业发展的桎梏，不过在政府的倡导下，最近几年国内，实施落后产能淘汰的政策已经取得显著成效。2013年初，工信部就表示要加大落后产能淘汰的力度，市场预期今年的产能淘汰量依然庞大。特别是在今年上半年，山西省出台了《加快推进焦化行业兼并重组行动方案》，在前两年焦化行业兼并重组的基础上开始进入提速阶段，这无疑对煤焦产业链形成强有力的支撑。从数据来看，今年已下达的焦炭落后产能淘汰任务量为1405万吨，而当前已完成的任务量为1690.8万吨，超任务量20%虽然在数量上不及去年，但2012年全年仅超任务量9.9%。这也反映出今年加速淘汰，提速重组的主基调。焦炭落后产能的淘汰对于整个产业链的提振效果将会有质的提升。

　　投资建议：重点关注因淘汰落后产能而受益的行业和板块。

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　　数据来源：徽商期货研究所 Wind

　　第二部分：产业链的期现价格结构视角

　　焦煤价格近期表现良好，现货价格在今年7月份触底反弹后，国内现货价格普遍上涨了100元/吨，涨幅超过9%。11月中旬，京津港主焦煤价格在10月1080元/吨的基础上涨至1100元/吨，因为处于消费的旺季，前期价格难有所动的状况得以改观。从期现价格的对比来看，焦煤主力合约的价格在11月上旬就已开始回升，当前焦煤现货价格在1125元/吨，较前期低值上涨了1%，现货价格11月的涨幅超过1.8%，要好于期货价格的走势。对比期现的基差来看，价差正逐渐向零轴靠拢并向正值转变，按照历史规律推断现货价格在年内有望继续上行，从而提振期货价格继续抬高。

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　　数据来源：徽商期货研究所 Wind

　　从产业相关性对比来看，近期焦煤和焦炭的期货走势都开始回升，11月份，焦煤价格上涨了1%，期价维持在1120点，焦炭价格也上涨了1.97%，期货价格维持在1590点。焦炭焦煤价格差目前在470元/吨，从图形可以看出价差正在回归，这也符合历史规律，由此我们推断在上涨的趋势中，焦煤价格涨势更有潜力。现货价格方面，整个煤焦钢产业链在近期表现抢眼，除去其他种种的影响，价格已经出现了实质性的转变，低位反弹似乎也已成为趋势。焦煤、焦炭，乃至螺纹钢的价格都稳中有涨，而且涨势稳定。首先，焦炭价格较10月底上涨了40元，较本月初也上涨了20元，涨幅达到2.6%；下游螺纹钢的价格，各地略微有差，但大多数稳中有涨，济南地区现货价格在3630元/吨，较上月底上涨了3.1%。螺纹作为整个产业链的管家，价格在近期有了较好的表现也足以提振整个市场的心态。起码在年底冬储启动之时，产业链的价格上扬也属于开门红。

　　图3 图4

　　数据来源：徽商期货研究所 Wind

　　结论：当前焦煤价格已经有了反弹趋势，期现价格都有所动，煤焦钢产业链目前也处于较好的势头中，特别是焦炭、螺纹钢的涨势都强于焦煤，考虑到价格的传导，相信焦煤的价格也很快会加速上涨。

　　第三部分：煤焦行业供需结构评估

　　1、产业链供给端——缺口打开

　　从产业链总体供应角度来看，今年以来，炼焦煤价格持续下行，并在二季度触及年内低点，究其主要原因在于市场认为炼焦煤行业面临产能过剩问题，洗煤厂的扩建将进一步加剧炼焦精煤供应的增加。与市场不同的认识是，我们认为，产能并不等于产量，产能体现的是在某一个时间段内产量的上限。然而，产量是企业愿意提供的供给量，根据经济学一般原理，企业愿意提供的供给量是由价格决定的。即使在产能过剩的行业，只要价格低于某一位置，必然抑制企业供给量的增加，从而形成供需缺口。

　　今年二季度，我们已经看到炼焦煤出现了供需缺口现象，这也是支持7、8月份炼焦煤价格开始持续反弹的源动力。

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　　数据来源：徽商期货研究所 Wind

　　供需平衡表是确认一个品种是否存在供应紧张的重要依据。我们对炼焦煤的供需平衡表进行研究。我们看到伴随着炼焦煤价格的持续下行，一方面炼焦煤的供给量开始大幅下降，5、6月份产量降低至5000万吨下方，另一方面，进口量也出现了明显的缩减，6月份进口量不到500万吨。在两者共同作用下，6月份炼焦煤出现了74.85万吨的供需缺口。

　　从经济学角度看，在5、6月份的价格低点，当期炼焦煤价格已经跌破了炼焦煤生产的可变成本，这导致炼焦煤生产企业不得不停工限产，减少亏损。从5月份开始，乌海中小煤矿开始大面积停工，停工幅度超过60%，大部分中小煤矿直至8月份以后才开始逐步恢复生产。国有大矿同样不能幸免，山西等省份的大型企业也存在降薪，降开工率的双降现象。企业面临低价不得不降低产量的过程中，产能尽管依然过剩但已经不作用于市场走势。

　　而在9月份，虽然炼焦煤产量出现小幅回升，但是相应的炼焦煤消费量回升幅度更大，因此，尽管供需缺口仍为负值(即总供给量大于总需求量)，但绝对值出现了缩小，且后世随着冬储、春节等因素的深化，仍有继续缩小的可能。

　　2、产业链需求端——库存走低

　　从产业链需求角度来看，近期，焦钢企业对原材料焦煤进行了大规模的补库活动，致使国内焦化厂和钢厂炼焦煤库存持续上涨，10月初至今环比增幅近10%，但11月8日当周却出现了小幅回落，究其根本，在于焦化企业的开工率持续上涨，维持高位。根据11月8日最新数据显示，产能小于100万吨的装置开工率上升至84%，产能在100-200万吨的开工率上升至81%，在200万吨以上的产能上升至93%，均高出去年同期，特别是产能在200万吨以上的开工率高出去年同期约10%。

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　　数据来源：徽商期货研究所 Wind

　　与之相对应的是，在高开工率的情况下，目前焦化企业焦炭库存维持低位，最新统计数据显示，截至11月8日，国内焦化厂焦炭库存总计为9.7万吨，连续两周出现下滑，较7月初更是下降5.82万吨，降幅达37.5%，整体维持在历史偏低的水平，虽然目前焦炭港口库存维持高位，但焦化企业经营状况较为乐观。

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　　数据来源：徽商期货研究所 Wind

　　在钢厂方面，目前国内钢厂高炉开工率维持在95%左右，其中华东地区维持在98%，开工率维持在高位水平。库存方面，根据11月8日我的钢铁网统计数据显示，全国螺纹、线材、中板、热轧和冷轧五大品种库存总计1373.1万吨，与上周相比，下降30.85万吨，其中螺纹钢库存量下降18.8万吨；与上月同期相比，下降90.35万吨。库存的大幅下滑加上国内粗钢日均产量依旧维持高位的因素，预计钢厂的良好产销状况后市将继续提振原材料焦煤的行情。

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　　数据来源：徽商期货研究所 Wind

　　结论：尽管的目前洗煤厂产能有所扩张，但是企业为了维持利润对供应量的控制依旧较为严格，加之焦钢企业冬储已经启动，企业炼焦煤库存上升，焦炭和钢材库存却大幅下降的状况进一步证明了产业链下方存在较强需求，企业产销状况良好，因此我们预计在冬储结束之前，煤焦钢产业链供需状况将维持紧平衡的状态，对上游原材料焦煤价格形成利好提振。

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