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　　二、 短期内养殖利润持稳，年末豆粕刚性需求仍存

　　截止11月8日，全国出栏瘦肉型猪均价达到15.32元/公斤，较去年同期的14.31元/公斤上涨7.06%，而猪肉价格达到23.79元/公斤，较去年同期上涨4.16%，三元仔猪均价25.2元/公斤，同比上涨4.83%，母猪均价为1723元/头，同比上涨0.94%。全国猪粮比为6.56:1，同比上涨5.85%，而自繁自养出栏头均盈利达到81元/吨。

　　从指标上看，本周中国养殖业数据相对处于稳定，市场并没有太大的波动，预计在近一个月市场将会维持这种情况。而且从存栏量数据来看，目前国内的生猪存栏量还是处于持续攀升的过程当中，尽管能繁母猪存栏量处于小幅的下滑，但这主要是养殖户对后期养殖利润的一种模糊预期导致补栏的积极性下滑，影响的主要是6个月后的豆粕饲用需求，年末稳定的生猪存栏量也会给豆粕价格带来一定的支撑。而且在明年1月上旬和中旬，生猪出栏量将达到高峰，这意味着今年11-12月份为存栏猪只耗料最高的阶段，在这之前的一段时间，预计豆粕的稳定需求还会持续。

　　图2-5：国内生猪存栏和能繁衍母猪存栏：

　　图2-6：近五年来国内生猪存栏月度走势图：

　　资料来源：wind、中期研究院

　　第三部分 豆粕1、5、9合约投资价值分析

　　一、 M1401——近月美豆到港试压，养殖刚需仍存

　　展望后市，随着北美大豆逐渐到港，油厂在利润率向好的时候经继续维持高位的开几率，届时现货豆粕供应将有增无减，豆粕现货价格或出现相应的松动。这种松动主要取决于供应量与下游消化程度之间的博弈。对于后市，我们认为11、12月份近1200万吨的进口量将会促使现货价格相应的调整，届时期现价差有可能出现双向回归。M1401有望在3555站稳后想现货价格靠拢。

　　操作上，建议豆粕1401合约在3555附近建仓多头继续持有，止损价格参考3525。

　　图3-1:豆粕1401期现价差分析：

　　资料来源：wind、中期研究院

　　二、 M1405——南美大豆播种及生长情况将成走势的关键

　　与M1401对应北美大豆批量上市的时间节点不同，M1405主要是对应南美大豆上市的时节，因此，南美大豆的种植和生长情况对1405合约的价格走势至关重要。

　　从目前情况来看，南美的播种情况相对乐观，后期的天气演变仍需重点跟进和关注。

　　操作上，建议3200附近进场多单继续持有，止损参考3180一线。

　　三、 M1409——潜藏在旺季合约大幅贴水后的投资价值

　　豆粕1409合约自挂牌上市以来，持仓量在短短两周以来突破100万手大关，这在近几年来的豆粕合约几乎是鲜见的。1309豆粕挂牌以来，持仓突破100万手用时大概是5个月，1401豆粕挂牌以来，持仓突破100万手用时大概是4个月，而1409合约如此短的用时不得不说是一个市场的异动。

　　对于1409合约，由于期价挂牌价跟目前现货价格对比处于大幅贴水的状态，而且3000左右的价格几乎是近几年来现货价格少有出现的，对于饲料企业以及相关的产业客户来说，这样的价格具有十分高的吸引力。因此，1409合约分流了相当一部分的产业保值资金以及机构资金作为长线产配置

　　9月份合约往往都是诞生年内价格反弹冲击波的月份，主要原因在于9月份往往是美豆生长的关键时节，天气升水炒作的带动极容易引发价格的上行。此外，9月份往往是饲料企业备货生产的旺季，这个时候的豆粕需求往往是出于年内的相对高位，因此，对9月合约也会具有相应的带动作用。

　　操作上，建议M1409合约3060——3070附近建仓多头可以继续持有，止损参考3050一线。

　　套期保值方面，建议有参与基差定价的饲料企业，可以借助1409的点价同时在1401合约上建立多头，锁定采购成本，实现远月采购价的提前锁定。

　　图3-2：M1309成交和建仓过程：

　　图3-3：M1401持仓和建仓过程：

　　资料来源：wind、中期研究院

　　图3-4：M1409持仓和建仓过程：

　　图3-5：近五年来广东省配合饲料月度产量走势：

　　资料来源：wind、中期研究院

　　中国国际期货农产品团队

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