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　　内容提要：

　　1、美豆修复过度炒作，11月报告提振市场。在经过了连续的下调美国大豆单产预期之后，美国大豆市场已经从收获前炒作天气升水向对于产量的最终判断炒作当中；11月报告方面，市场普遍预期的美农调升美豆产量及结转库存在本次报告中得到体现。但利空已经提前得到消化，当晚美农意外将全球大豆结转库存调低，提振市场多头情绪。

　　2、季节性供应压力施压近月合约。随着收获加快和即将结束，收获高单产和抛售压力将产生共振，并显现在盘面中。而从盘面的表现中来看，美豆从最高1400美分附近一度低至目前1230附近，也是对这种压力的体现。

　　3、南美种植情况分析。据巴西农业部下属的国家农作物供应总局Conab发布的最新报告显示，2013/14年度巴西大豆产量将达到8790到9020万吨，略高于十月份的预测，阿根廷方面，据阿根廷布宜诺斯艾利斯谷物交易所发布的最新报告显示，2013/14年度阿根廷大豆播种面积可能高于目前预测的2020万公顷。

　　4、港口库存回升打压近月豆粕。预计11月份到港量最新预估620-650万吨，12月份大豆到港量预估700万吨，11月与12月大豆进口量或突破1300万吨。如船期不发生大的延误，11、12月份港口到港压力大，在11月、12月国内大豆港口库存在大豆大量到港的预期下，预计库存量或重新回升至550万吨以上，届时豆粕近月合约压力将逐渐加大。

　　5、短期内养殖利润持稳，年末豆粕刚性需求仍存。从指标上看，本周中国养殖业数据相对处于稳定，市场并没有太大的波动，预计在近一个月市场将会维持这种情况。而且从存栏量数据来看，目前国内的生猪存栏量还是处于持续攀升的过程当中，尽管能繁母猪存栏量处于小幅的下滑，但这主要是养殖户对后期养殖利润的一种模糊预期导致补栏的积极性下滑，影响的主要是6个月后的豆粕饲用需求，年末稳定的生猪存栏量也会给豆粕价格带来一定的支撑。

　　第一部分 国际大豆市场分析

　　一、 美豆修复过度炒作，11月报告提振市场

　　1、单产及产量：随着大豆已经逐步进入收获季，加之进入10月份后产区的天气好转，温度和降雨均适合于美豆收割，市场新一轮的炒作点在于本年度大豆单产的最终确定。从报告的角度上看，美国农业部在9月中旬公布的全球作物供需报告中进一步下调美国大豆单产预估至41.2蒲式耳/英亩。不过从市场反应来看，这一数字并不被资金面认可，单产数据公布当晚，美豆价格便自高位开始回落。

　　由于当前美豆收割已逐渐进入尾声，从已经收割大豆的情况来看，单产水平并没有市场预估的悲观，市场各分析机构预估均在42蒲式耳/英亩上方，而且这一数字随着大量大豆的上市，甚至还有进一步上调的潜力。以lanworth数据为例，Lanworth预计美豆单产在42.8蒲式耳/英亩，产量为32.93亿蒲；我们通过结合Informa、lanworth和福四通公司的预估对比，三者对于单产预估的范围在42.8-43.3蒲式耳/英亩，产量在32.7-32.98亿蒲，均要高于美国农业部9月预估的41.2蒲及31.49亿蒲的预估。

　　国内方面，中粮、九三等集团亦组织到美国考察，根据中粮出具的考察报告，南北达科他、明尼苏达、爱荷华、内布拉斯加和堪萨斯等六州的收割单产均大大好于之前农业部预期，且较去年高5-15蒲/不等，不仅品质好、且容重在56以上，属于美国一级豆，成本在900美分左右。因此，尽管今年8月份遭遇干旱，但由于前期土壤湿度大，而且8月温度不高，并未对大豆单产造成很大影响，加上9月的及时雨和收获的干燥天气，10月份的气温和降水都比较利于收割，从已收获样本看到总体收割单产将远超预期，而且整体的单产在历年来看，依然是处于一个相对较高的水平。

　　图1-1：美国大豆主产州10月中后旬天气(温度)情况：

　　图1-2：2013年10月中后旬美豆收割地区降雨状况：

　　资料来源：wind、中期研究院

　　图1-3：USDA美豆月度单产及趋势单产(最新数据为市场预估)：

　　图1-4：美国1998年以来大豆年度单产走势图(最新数据为市场预估)：

　　资料来源：wind、中期研究院

　　2、库存：对于最终产量，Lanworth预测美国大豆产量在32.93亿蒲式耳，而Informa预测美国大豆产量在32.7亿蒲式耳，尽管这两个数字都较美国农业部6月份的预估出现了明显的减少，但是从对比的角度上看，大豆产量依然在历史高位附近徘徊，而且这两个数字已经明显比9月份USSDA的数据要高，大豆产量依然在历史高位附近徘徊，如果Informa的预测成真，则美国大豆的期末库存极有可能在680万吨左右，这一数字已经回归2011/12年度的水平，处于一个紧平衡的状态；但是展望其他大豆主产国，全球总体的结转库存水平依然较高。

　　图1-5：USDA美豆结转库存预估(最新数据为市场预估)：

　　图1-6：USDA全球大豆主产国期末库存预估(最新数据为市场预估)：

　　资料来源：wind、中期研究院

　　图1-7：2013年来USDA月度单产、产量数据及市场分析机构有关11月数据预估：

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