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　　五、市场结构：焦炭买5抛1套利分析

　　1、焦炭期货不利于多头接货，近月合约跌幅明显

　　由于买方交割无法控制焦炭质量，这使得焦炭期货不利于多头接货，近月合约在交割月前1-2个月往往走弱，无论在升水还是贴水结构中，随着交割结算日临近，近月合约均转为贴水。

　　从目前1月合约升贴水结构看，尚升水现货36点，通过与前期交割过的合约测算，预计到1月初，贴水至70-150点附近。

　　而5月合约作为主力合约，在现货市场上涨时，盘面涨幅更大。

　　图表18：焦炭1月基差(单位：元/吨)

　　资料来源：文华财经 新湖期货研究所

　　图表19：焦炭5月基差(单位：元/吨)

　　资料来源：文华财经 新湖期货研究所

　　图表20：焦炭9月基差(单位：元/吨)

　　资料来源：文华财经 新湖期货研究所

　　2、8月份盘面大幅升水导致1月合约仓单压价巨大

　　今年8月下旬受市场预期推动，期货盘面快速上涨，1月合约期现价差一度达到160点以上，买现货抛1月套利空间较大，使得注册仓单不断攀升，截止10月17日，大商所注册仓单1150张，11.5万吨，仓单压力较大。

　　此外，按照加以所规定，焦炭注册仓单要在每年3月份集中注销，贸易商可能会在1月合约上集中交割。

　　图表21：焦炭注册仓单(单位：手)

　　资料来源：DCE 新湖期货研究所

　　3、11月底现货上涨推高主力05合约，5-1价差有望继续扩大

　　截止10月17日，J1405与J1401合约间价差为91点，通过对J1205与J1201以及J1305与J1301历史月间价差分析，截止12月底均扩大至250点左右。11年价差从12月中旬快速扩大，12年价差从11月中下旬快速扩大，随着市场更加成熟预计13年5-1价差会提前走高。

　　图表22：焦炭5-1价差(单位：元/吨)

　　资料来源：文华财经 新湖期货研究所

　　从过以上分析，笔者认为，焦炭5-1价差呈扩大走势。

　　六、结论及风险提示

　　山西安全检查影响全国焦煤供应7.2%，澳洲气旋可能成为引发焦煤快速上涨的导火索；而下游需求旺盛，钢厂补库预计延续到明年1月中旬，未来三个月焦煤、焦炭供需偏紧。

　　通过对历史价格统计分析发现，11、12、1月份焦煤、焦炭上涨概率较大，钢材价格在11、12月份多出现上涨，对焦煤焦炭有支撑。

　　经过近一个月价差修复，目前基差已经回归至合理偏低水平，随着11月中下旬钢厂补库增强，可以进行买JM1405、J1405操作，同时进行买焦炭05卖焦炭01跨期套利。

　　风险因素主要体现在：(1)山西地区在建矿停产检查的执行力度不强；(2)2012年钢厂节前补库受损，今年补库力度不及从前；(3)今年4季度至明年4月份环保政策从紧，钢厂减产消息扰动市场。

　　新湖期货 付得玲

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