新湖期货：四季度供需好转 煤焦震荡向上(2)
3、炼焦煤坚挺，焦炭受成本支撑明显
自8月份以来，炼焦煤市场持续上涨，10月份重点大矿均上调炼焦煤价格，使得焦化厂生产成本持续上升，在钢材产量放量的背景下，焦化厂急于将成本转嫁至上游钢厂。
跟据笔者测算，目前独立焦化厂原料成本为1271元/吨，总成本1413元/吨，按照目前太原一级冶金焦出厂含税价1310元/吨测算，目前山西地区独立焦化厂毛利在38元/吨左右，随着成本的上移，焦炭价格受到支撑。
图表8：焦炭生产成本呈上升趋势
资料来源：sxcoal 新湖期货研究所
二、供需：供需格局大幅好转，焦化厂议价能力提升
1、自今年1月焦炭同比增速长期低于生铁同比增速
1-8月份焦炭累计产量3.1亿吨，累计同比增长5.7%，其中8月份焦炭产量3920万吨，同比增长9.5%，；而1-8月我国生铁产量4.8亿吨，累计同比增长7.28%，其中8月份生铁产量5992万吨，同比增长11.5%。
实际上自今年1月份以来，焦炭增速长期小于下游钢材市场增速，其供需过剩格局已经缓慢改善。
图表9：焦炭、生铁产量同比增速(单位：%)
资料来源：wind 新湖期货研究所
2、焦化厂开工率虽高却环比回落 焦炭频现阶段性供应偏紧
对比去年同期，目前独立焦化厂平均开工率已经达到86%左右，大型独立焦化厂甚至高达92%。对比去年同期，原料成本较高，钢厂持续压价，焦化厂大幅亏损，开工率一度下降到67%，大型焦化厂开工仅仅74%左右。与去年同期相比，焦化厂平均开工率增长9.2%，但从产量数据看，1-8月份累计同比增速仅为5.7%，由此可以推测焦化行业实际产能并不及市场预期。
图表10：独立焦化厂开工率(单位：%)
资料来源：wind 新湖期货研究所
3、四季度钢材产量维持高位，钢厂节前补库预计在11月中旬进行
今年1-8月份累计粗钢产量5.2亿吨，累计同比9.3%，其中8月份6628万吨，同比增长12.9%。可以看出2013年粗钢产量长期保持在高位。
为进一步考量4季度焦炭及焦煤需求情况，笔者对2004年-2013年粗钢产量做了季节性分析(对其进行季度及月度环比算数平均)发现，去过9年时间，粗钢4季度产量较三季度环比攀升2.4%左右，按照7-9月份累计产量1.98亿吨(预估9月份产量6800万吨)，经测算4季度粗钢总产量大约为2.45亿吨。由此测算4季度粗钢产量将维持在高位，焦煤及焦炭需求环比继续好转。
另外从月度数据看，粗钢产量一般在11月份出现下滑，12月份出现上涨，而钢厂焦炭可用库存一般为15天左右，钢厂在增加产量之前1个月补充原料库存，预计今年冬储行情自11月中旬开始。
图表11：粗钢产量季节性分析
资料来源：wind 新湖期货研究所
图表12：粗钢产量月度分析
资料来源：wind 新湖期货研究所
三、库存：钢厂补库预计延续至春节前，焦化厂、钢厂库存继续呈反向走势
库存主要看三个环节：焦化厂、港口以及钢厂。
从7月份开始钢材利润好转，钢厂开始对原料补库，焦化厂平均库存快速回落，目前独立焦化厂库存已经回落至偏低状态，焦化厂出货流畅，8、9月份出现供不应求现状。而钢厂焦炭库存可用天数从7月下旬的10天上升至14天，尚低于平均水平16天。
从往年钢厂补库情况看，一般会持续到春节前，未来11、12、1月三个月焦化厂库存和钢厂库存继续呈剪刀差走势。
图表13：焦化厂及钢厂焦炭库存(单位：万吨，天)
资料来源：wind 新湖期货研究所
而港口库存自10月上旬已经开始下滑，从历史数据看，港口库存在4季度一般呈下滑趋势。一方面冬季来临，铁路及汽运受恶劣天气影响较大，同时冬储期间保电煤运输会挤占焦煤及焦炭运力，导致港口到货量减少；另一方面钢厂补库贸易商出货顺畅，焦炭出港量增加。随着港口库存下滑，天津港焦炭价格压力减弱。
图表14：焦炭港口库存(单位：万吨)
资料来源：wind 新湖期货研究所
四、季节性分析：四季度焦煤、焦炭上涨概率大
为进一步分析四季度煤焦钢走势，笔者对历史数据进行了经验性统计分析，发现10、11、12、1月四个月煤焦钢上涨是大概率事件，特别是焦炭市场，受成本推动和需求拉动双向利好影响，11、12、1月份的环比涨幅较大。
数据选取及处理说明：(1)焦煤采用山西柳林4#焦煤坑口价，数据周期为2006.2-2013.9；(2)焦炭采购唐山二级冶金焦出厂价，数据周期为2006.1-2013.9；(3)螺纹钢采用上海三级螺纹现货价，数据周期为2002.1-2012.12；(4)数据处理方面均采用月度均价的环比算术平均价。
通过对煤焦钢价格季节性分析我们可以得出以下结论：
(1)焦煤、焦炭11、12、1月价格走高概率大；
(2)钢材价格11、12月回升对煤焦有支撑。
图表15：焦煤季节性指数
资料来源：wind 新湖期货研究所
图表16：焦炭季节性指数
资料来源：wind 新湖期货研究所
图表17：钢材季节性指数
资料来源：wind 新湖期货研究所
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