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　　要点

　　 成本：炼焦煤供应偏紧。四季度安检力度加大，山西省要求全部在建矿停工检查，预计焦煤供应7.2%；进口利润自8月份转负，进口量预计下滑。

　　 供需：供需格局好转，焦化厂议价能力提升。自1月以来焦炭同比增速低于生铁同比增速，焦炭供需格局悄然变化。按照历史统计数据，粗钢产量四季度环比约上升2.4%，按照7-9月份累计产量1.98亿吨(预估9月份产量6800万吨)，4季度粗钢总产量约为2.45亿吨，四季度焦炭、焦煤需求不会回落。焦煤供给偏紧，焦炭开工率高但产量环比出现回落，供需格局整体偏紧。

　　 库存：钢厂补库预计延续至春节前。焦化厂库存已经回落至低位，钢厂补库还有空间，春节前两者继续呈剪刀差走势。

　　 季节性分析：四季度焦煤、焦炭上涨概率大。通过对煤焦钢价格季节性分析发现焦煤、焦炭11、12、1月价格走高概率大；钢材价格11、12月回升对煤焦有支撑。

　　 市场结构：焦炭买5抛1套利分析。近月合约临近交割提前走弱，随着交割结算日临近，近月合约转为贴水，而5月合约作为主力合约受现货市场推动快速走高，12月底 5-1价差有望扩大至250点附近；目前注册仓单1150手，仓单压力较大，交易所要求全部仓单在3月份集中注销，贸易商可能会在1月合约上集中交割。

　　 操作建议：经过近一个月价差修复，目前基差已经回归至合理偏低水平，随着11月中下旬钢厂补库增强，可以进行买JM1405、J1405操作，同时进行买焦炭05卖焦炭01跨期套利。

　　一、成本：炼焦煤坚挺，焦炭受成本支撑明显

　　1、安检力度加大 ，山西产能释放落空，四季度焦煤供应下滑7.2%

　　受山西焦煤下属矿透水事故影响，山西省煤矿安全生产政策出台，要求全部在建矿(包括新建、兼并重组整合、持证改造等各类在建矿井)停产整顿。

　　从时间节点看，不久就要召开三中全会，以及春节、两会等，预计此次大整顿会持续半年左右，由此今年4季度及明年1季度，山西焦煤产量均将受到影响。

　　从波及范围看，2012年山西省煤炭产量9.1亿吨，其中在建工程煤占比22.7%，按照今年1-8月同比2.4%计算，全年产量9.3亿吨，正常生产矿井产量6.1亿吨，在建矿等工程煤产量2.2亿吨，一旦安检政策，山西省原煤产量将下滑24%，按照山西炼焦煤站全国比重30%测算，四季度全国连焦煤供应下滑7.2%。

　　图表1：炼焦煤产量及同比

　　资料来源：wind 新湖期货研究所

　　图表2:炼焦煤供应的季节性分析

　　资料来源：wind 新湖期货研究所

　　图表3：受9月份事故影响，焦煤集团10月份产量明显下滑

　　资料来源：wind 新湖期货研究所

　　2、进口利润下滑，贸易商进口积极性减弱

　　自2009年下半年，随着钢铁产能释放，中国炼焦煤对外依存度不断增加，今年1-8月份月累计进口炼焦煤4750万吨，同比增长38.92%。

　　但实际上从8月中旬开始，内外煤已经出现倒挂，进口利润转负。虽然8月份进口量依然保持较高增速，但同过比较与贸易商了解到，8月份进口量多数为6、7月份合同，9月份贸易商进口积极性已经明显回落。根据笔者粗略测算，目前进口主焦煤吨煤亏损幅度在10元/吨左右，后续进口量预计环比回落，同比增速下滑，减少了对国内煤的冲击。

　　图表4：中国炼焦煤进口量及同比(单位：万吨，%)

　　资料来源：统计局 新湖期货研究所

　　图表5：中国进口澳洲主焦煤利润(单位：元/吨)

　　资料来源：新湖期货研究所

　　另外，在对进口国进行分析发现，中国中长期对澳洲主焦煤依存度高，2012年，中国进口澳洲主焦煤占总进口量的26%，2013年由于蒙古国违约等事件，蒙古煤进口量大幅减少，澳洲煤占比1-8月份39%。澳洲主焦煤走势对国内炼焦煤影响较大。

　　目前澳洲已经进入雨季，澳大利亚气象局表示2013/11至2014/04期间有53%的可能性该季期间气旋次数可多于四次，气旋影响昆士兰沿岸码头煤炭出口的船装载，并波及西澳的铁矿石出口港运作。

　　从历史情况看，澳大利亚煤炭开采及出口经常受恶劣天气影响。2011年洪水令澳洲煤价从1月初的240美元/吨飙涨到2月底的380美元/吨，涨幅60%。从历史价格看，四季度澳洲主焦煤上涨概率较大，对国内煤价有利好影响。

　　图表6：中国进口炼焦煤来源及结构

　　资料来源：WIND 新湖期货研究所

　　图表7：澳洲主焦煤价格(单位：美元/吨)

　　资料来源：sxcoal 新湖期货研究所

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