宏源期货：四季度豆油棕榈油将继续分化
文章摘要：
本文主要对比分析了豆油与棕榈油的供需情况，落脚点在于豆油与棕榈油期货合约。 综合本文分析，我们认为，连盘豆油1月与5月合约均受到供给层面的较大压力。豆油1月对应着11、12月大量到港的美豆，但豆油1月同样面临着季节性的消费旺季，不宜过分看空。5月的豆油对应豆油消费较平常的季节，且5月的豆油对应的是上市的南美大豆，题材上偏弱。
马来西亚棕榈油最根本的长期利多因素在于去库存的完成及生物柴油重启及其国内油脂化工概念的启动。这奠定了包括棕榈油这一品种的长线牛市基础。中国棕榈油1月面临着季节性的消费淡季，但易受到当前马来西亚产量低于预期等题材的影响。而5月的棕榈油对应消费旺季的开始，且因为季节性减产周期及棕榈油融资进口受限等因素，P1405合约，将不再对应一个明显累计的棕榈油高库存，是一个潜在利多因素。如若做多，应选P1405合约。
综上所述，我们认为棕榈油已经迎来的长线逢低做多的机会，在棕榈油技术面已经突破的情况下，做多棕榈油风险已经较小。相比棕榈油的上涨，我们认为豆油处于跟涨的地位，尤其是5月豆油是南美大豆增产的题材笼罩之下，在南美大豆产区利多天气题材出现之前，豆油5月跟涨地位不变，在跟涨的过程中，更容易受到前高的压力，不妨以底部震荡的思路对待。
综上，我们的策略如下：
(1) 做多棕榈油5月合约，注意6100元/吨处的强力支撑，逢低滚动做多P1405合约。
(2) 豆油5月合约区间操作。在油脂上涨的过程中，以区间震荡的思路对待，下方注意6850-7000元/吨区域支撑，上方注意7300-7450区域压力，高抛低吸。
(3) 对冲交易，做多棕榈油5月的同时，做空豆油1月或5月。Y1405与P1405的价差在930元/吨之上入场做空该价差风险较低，该价差下方看到800元/吨附近。
正文开始：
一、新年度全球大豆供给宽松
(一)新年度全球大豆库存消费比26.6%
2012/13年度的上半年，美国大豆产区曾遭遇严重干旱，加之2012年南美大豆也遭遇干旱减产，南美北美接连出现的干旱从供给冲击的角度推高了国家大豆价格。在2013/14年度里，全球大豆收获面积创历史新高，从2012/13年度108706千公顷的历史记录基础上增加1.4%，或将达到111758千公顷(图1)。而2013/14年度全球大豆产量将有望达到28166万吨，消费量预计为26888万吨，这将是连续两个年度全球大豆产量超过消费量(图2)。
图1：全球大豆收获面积
资料来源：USDA，宏源期货研究中心
图2：全球大豆产量与消费量对比
资料来源：USDA，宏源期货研究中心
库存消费比综合反映了全球大豆的生产、消费情况，生产情况反映了种植面积等经济信息，消费情况反映了经济周期中主要经济体对豆粕、豆油等的消费情况。库存消费比是判定大势的重要指标。从USDA9月份发布的WASDE数据来看，2013/14年度，全球大豆的库存消费比为26.61%，与历史记录比较，这是一个不低的水平。说明新年度里大体无牛市基础。
图3：全球大豆库存消费比
资料来源：USDA，宏源期货研究中心
(二)美豆丰产上市奠定全球大豆较宽松的供需格局
先来看美国。时至10月份末，美豆天气炒作的时间窗口已经关闭，美豆正处于收获期的调整之中。10月份，USDA并未发布WASDE，我们不妨先用USDA于9月12日发布的WASDE说话，在该报告中，USDA曾把2013/14年度的美豆单产预估值从8月的42.6蒲式耳/英亩，调低到了41.2蒲式耳/英亩，产量预估值从8月的8860万吨调低到8571万吨。
美国农业部在最新作物生长报告中公布，截至10月27日当周，美国大豆落叶率为98%，上年同期为99%，5年均值为99%；当周，美国大豆收割率为77%，去年同期为86%，5年均值为77%。大豆收割进度已经加速。
图4：美国大豆Crop Progress
资料来源：USDA
根据9月12日USDA发布的WASDE数据，2013/14年度美国大豆收获面积预计为30909千公顷，较上年度的30798千公顷略增。在反映了整个夏季以及9月上旬的天气条件之后，美豆的单产预估值较年初的44.5蒲式耳/英亩的水平有较大幅度调整。但即便如此美豆8570万吨的产量也是不低的水平。
10月份，由于美国政府停摆的原因，USDA并未发布WASDE，但据中国考察团考察得知，爱荷华、明尼苏达、内布拉斯加、堪萨斯等州的实际收购单产均好于9月份USDA做出的预测，原因今年美豆生产初期土壤湿度大，墒情较好，抗旱能力提高，生长后期干旱并未对单产造成多大影响。11月8日，USDA将发布的WASDE将体现这一信息，调高单产。如果高于42蒲式耳/英亩，则会属利多消息。无论USDA公布的单产低于还是高于市场预期，美豆丰产上市已无疑问，这奠定了2013/14年度全球大豆较宽松的供需格局，豆油整体承压。
图5：美国大豆收获面积
资料来源：USDA，宏源期货研究中心
图6：美国大豆产量
资料来源：USDA，宏源期货研究中心
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