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　　3、印尼下半年棕油增库存亦呈增长趋势、年末预计240万吨，同比仍降40万

　　2012年末印尼棕油库存大幅走高至300万吨以上，是造成棕油拖累整体油脂的重要原因之一，今年市场原预期印尼增产至少200万吨以上，库存压力难以消化，但目前了解印尼增产幅度减少、甚至有市场传言今年并未增产(印尼国内24度棕榈油报价史无前例的持续高于马来报价)。我们仍假定在增产100万吨的前提下，印尼棕榈油在四季度的库存压力同比将大幅减轻。

　　图示6：2013年印尼棕榈油月度库存比较(来源：MPOB及投资咨询部数据库系统)

　　4、汇率因素

　　从5月初至8月底，马来和印尼货币贬值分别为15%和9%，虽然有利于棕油出口，但通过进口国的需求分析，这种出口更多是库存的转移而非实际消化，因此对价格提振很有限。而目前马币又大幅升值，利空盘面，但BMD价格却仍很坚挺，这更坚定了马盘的底部基础。

　　图示7：马来西亚令吉和印尼盾汇率比较 (来源：投资咨询部数据库系统)

　　三、国内供求支持四季度“油强粕弱”

　　1、13/14年度国内油脂供应减少3%、粕类供应增加7.5%

　　2013/14年度国内折油总供应预计达到2493万吨，同比减74万吨(-3%)，主因油脂直接进口预计776万吨，同比回落176万吨(同比-18.4%)；从油脂消费上看，豆油继续增加(同比+30万)，棕油和菜油减少(分别为30万和10万)，加上其他小油品消费小幅增加，13/14年度油脂总消费增幅从上一年的零增长暂增至较乐观的恢复至1.5%；因此从商业库存来看，年末油脂商业库存将较去年下跌13%至210万吨，可以说13/14市场年度国内油脂出现一定程度的去库存。不过，油脂库存的压力更多体现在高企的储备库存上，预计13/14年度油脂储备库存将创下910万吨历史新高，需密切关注储备动向。

　　图示8：中国油脂和粕类13/14供求平衡表(来源：投资咨询部数据库系统)

　　反观粕类，13/14年度整体粕类供应增加7.5%，主要是进口大豆和菜籽增加的影响。同时，粕类消费同样增加，尤其在二季度禽流感影响之后，13/14粕类消费有望恢复性增长，饲料产量由上年2.7%恢复至3~4%，其中豆粕消费将由上年平增长恢复至8.5%。因此，虽然供应增加，但基本被消费所吸收，粕类年末库存与2012/13年度基本持平。

　　因此，从13/14国内年度供求看，虽然油脂供应减少，但消费增长亦缓慢、商业库存略减，但储备库存压力很大；粕类供应增加，但均被其恢复的消费所吸收，粕类年末库存同比持平；粕类供求相比油脂显得坚挺些。

　　2、特别是四季度，油脂供应将-6%、直接表现为显著去库存、且是13/14年度唯一去库存阶段；同期粕类供应将增加20%，加之消费减少，整体粕类将首先受到极大抛压；

　　进一步分析月度平衡表，国内在四季度“油脂供应减少、粕类供应增加”的趋势更为显著，主要是因为油脂进口同比减少、而菜籽、大豆进口年末持续增加的影响。从消费上看，油脂消费此时段季节性增加，整体油脂需求大于供应，因此出现显著的去库存趋势、且是13/14年度唯一的减库存阶段；而粕类在四季度水产消费消失、生猪存栏平稳减少，此时表现为增库存，加上前期豆粕基差过高，将表现出首先菜粕大跌、豆粕现货跟跌、豆粕基差从高位600-800缩小至200-300、然后期货跟跌的过程。

　　图示9：中国油脂和粕类2013年四季度供求平衡表(来源：投资咨询部数据库系统)

　　图示10：中国三大油脂月度库存比较(来源：投资咨询部数据库系统)

　　图示11：中国豆粕月度产量、消费及豆粕库存 (来源：投资咨询部数据库系统)

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