国联期货：焦炭期价有望探底回升(2)
需求方面，市场有回暖迹象。据国家煤矿安全监察局数据，8月份煤炭销量2.98亿吨，同比减少0.12亿吨或3.98%，1-8月份煤炭销量22.43亿吨，同比减少7.43%。该数据虽然不佳，但属于滞后指标，沿海煤炭运价指数等先行指标已经走强。据上海航运交易所数据，9月30日沿海煤炭运价综合指数922.30点，较8月末上涨62.16点或7.23%，较6月末上涨323.85点或54.09%。值得关注的是，由于冬季是火电的传统消费旺季，10月份后电厂的冬储行情仍值得期待。
图5：中国沿海煤炭运价综合指数
数据来源：上海航运交易所 国联期货研发部
焦煤而言，煤炭市场整体供应过剩，且进口焦煤冲击较大，供需不平衡局面较为严重。8月我国进口炼焦煤629万吨，较上月环比增长6.8%，较去年同期大幅增长144.7%，其中澳大利亚依然是进口主要来源地，而北美洲及俄罗斯等国增幅也较为明显。在焦煤价格止跌反弹后，预计焦煤进口量会进一步扩大。
图6：2008年来我国进口炼焦煤数量
数据来源：wind 国联期货研发部
对于供应过剩的非垄断品种而言，下游需求往往是行情启动的关键。7-8月份焦煤价格止跌反弹，钢企及独立焦化企业补库行为起了至关重要的作用。不过，从9月情况来看，粗钢产量虽然维持高位，但旺季需求并未明显恢复，钢价弱势会波及焦炭，可能造成炼焦煤需求相对下降；此外，样本钢厂和和独立焦化厂的炼焦煤库存现已回到相对高位，补库力度减弱，对焦煤走势形成一定的利空。此外，随着时间步入四季度，今年的节能减排任务较为艰巨，钢厂及焦炭等高耗能高污染行业是调控重要目标，会在一定程度上打压焦煤价格。
图7：钢厂及独立焦化厂炼焦煤总库存及钢厂库存平均可用天数
数据来源：wind 国联期货研发部
后市来看，鉴于国内煤炭供过于求的局面会长期存在，下游需求对价格的影响至关重要，可重点关注焦煤需求前景变化和真实需求的动态。笔者9月月报时提醒到焦煤的反弹空间有限，本月则提醒调整空间也相对有限。
2.3.2 下游：旺季不旺，钢材价格振荡回落
7、8月份钢材价格反弹之后，9月份钢价未能延续强势，期现货价格呈现振荡回落态势。9月30日，沪螺纹钢期货主力1月合约报收于3587元每吨，月下跌166元每吨或4.42%；Mysteel钢材综合价格指数为129.52点，较上月下跌3.28点或2.47%。分品种看，长材、扁平和一次材月跌幅分别为2.38%、2.58%和2.83%。
图8：国内钢材综合价格指数走势
数据来源：我的钢铁 国联期货研发部
今年钢市金九旺季再度不旺，市场普遍较为失望，但因钢价前期有所反弹，所以业内反应不够敏感。从拖累钢材价格下行的因素看，季末资金面偏紧及下游需求有所减缓是主因。后市来看，笔者对钢材后市并不悲观。首先看社会库存量，据wind咨询数据，截止9月30日，国内五大钢材品种(螺纹、线材、热卷、中板以及冷轧)总库存量为1462.72万吨，较8月底下降3.53万吨。虽然钢材总库存降幅不及前几个月，但不容忽视钢厂产量居高不下的影响。据中钢协最新统计的数据，9月中旬全国预估粗钢日均产量214.35万吨，保持在210万吨以上。
图9：国内主要城市钢材库存变化示意图
数据来源：wind 国联期货研发部
其次，钢材的需求前景继续看好。前期相关政策会陆续落实，新政策仍会不断推出，关系民生的基建和房地产有望得到扶持；
再次，虽然8月下游相关行业表现大多不及预期，但PMI及汇丰PMI维持在50点上方说明经济持续回暖，而固定资产投资整体表现较好，交通基建表现强劲，汽车、机械行业整体不差，造船行业也在复苏。唯有房地产行业出现回落，但更多是受高温影响所致。
其四，9月份后节能减排任务艰巨，钢厂恐被限产甚至停产，供应压力减轻。
综合来看，由于钢材价格领先焦炭价格见底和见顶，钢材价格后市能否快速维稳决定焦炭的走势。在钢材价格回落之后，后期调整空间有限，预计触底反弹概率较大。
2.4、焦炭现货价格涨势趋稳，但钢焦企业竞争加剧
经过8月份全线上涨后，9月份焦炭现货价格涨势趋稳。截止9月30日，天津港一级冶金焦(A<12.5%，S<0.65%)含税平仓为1515元，较8月末上涨25元或1.68%；唐山地区二级冶金焦(A13.5%，0.7%S)到厂含税价1375元，较8月末上涨45元或3.38%。不过钢厂采购价出现补涨，其中河北钢铁一级冶金焦采购价上调50元至1450元每吨，日照钢铁上调二级冶金焦采购价至1330-1340元，上涨30元每吨。
图10：焦炭现货价格走势图(元/吨)
数据来源：wind 国联期货研发部
和现货价格波澜不惊相比，9月焦炭现货市场交投活跃，焦化企业出货较为顺畅，下游采购积极，焦化企业库存较低，华东等地出现供不应求局面。不过，因下游钢材期现货价格均有所回落，钢厂与焦炭企业之间价格之争较为激烈，不时传出某钢厂欲下调焦炭采购价的传闻。
总体而言，焦化企业定价受钢企的影响较大，重点可关注钢厂利润的高低，钢材价格走势乃是关键。
图11：独立焦化企业焦炭库存变化示意图
数据来源：wind 国联期货研发部
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