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　　摘 要

　　9月份焦炭期货价格整体呈现冲高回落态势，表现出旺季不旺的特征。究其原因，钢材价格大幅回落、下游需求不及预期强、9月资金面相对紧张等利空因素是压制盘面的主因。

　　后市而言，虽然美国国债上限谈判及QE退出会对金融市场产生冲击，但国内政策性利好继续凸显，而煤焦钢产业链需求前景已经改观，后期钢材价格触底回升概率大。焦炭港口库存虽然维持高位，但此时不能简单的理解为港口库存上升是期价下跌的主因，反而是市场交投开始活跃的信号。此外，焦炭期现价差回归正常范围后卖保压力降低，上述因素会限制焦炭期价的跌幅。

　　从技术上看，8月份以来焦炭日k线呈现非典型头肩顶形态，杀破1560元颈线后调整意愿明显，短期内有继续下行动能，后市将继续下寻支撑，重要支撑位在1500-1510元之间。但焦炭J1401合约连续下跌后KDJ指标有超卖嫌疑，1550元下方杀跌动能减弱。

　　综合来看，9月份焦炭期价在一系列利空压制下有所回落，但进一步调整空间有限，预计探底后出现反弹概率大。展望10月，笔者认为焦炭市场多空交错，但利多要稍占上风，在不出现大的系统性风险的情况下，焦炭探底后有望反弹，整体在1500-1650之间宽幅震荡。预计J1401合约主要运行区间在1500--1650之间，支撑位：1500元-1510，压力位：1600。

　　操作上，焦炭1401合约整体采取在关键支撑位买入思路，买入开仓价在1500-1510附近，破1490元一线止损，具体可根据行情做微调。

　　一、9月行情回顾

　　9月份焦炭期货价格整体呈现冲高回落态势，表现出旺季不旺的特征。究其原因，钢材价格大幅回落、下游需求不及预期强、9月资金面相对紧张等利空因素是压制盘面的主因。

　　具体走势看，焦炭主力合约J1401合约月初重返1600元每吨上方，最高达到1638元每吨，但未能再进一步。反复整理后，J1401合约9月中旬失守1600元一线，最低下探至1541点。此后期价一度依托40日均线反弹，但1600元整数关口压制明显，久攻不下后期价开始回落，跌破40日均线后有加速下行之感。截止9月30日收盘，焦炭J1401合约报收于1544元每吨，较8月末下跌38元或2.40%。

　　图1：焦炭1401合约行情走势(日K线)

　　数据来源：wind 国联期货研发部

　　二、影响因素分析

　　2.1、国内宏观政策转暖，先行指标见底回升

　　上半年经济数据出台后，政府宏观政策出现微调，国务院总理李克强广西调研时强调稳增长，新一届政府执政理念开始清晰。此后国务院“组合拳”频出，以防止经济出现大幅回落。无论是对收入2万以下的企业减免税收及放开贷款利息，还是地产再融资开闸和棚户区改造，都令人振奋。受此影响，3季度国内经济数据开始好转，特别是先行指标表现良好，汇丰PMI和PMI数据稳定50以上。

　　不过，随着时间的推移，宏观面对行情的推动后劲稍显不足。一则是此后推出的举措修修补补类型居多，缺乏决定性利好。11月即将召开的18届三中全会，习李为首的新一届政府顶层设计将会面世，或对盘面形成决定性的影响；二则是政策的落实受质疑，地方债问题，地方财政对土地的依赖问题，都影响市场信心；三则是国际方面美联储退出QE及债务上限问题波及国内。

　　图2：汇丰PMI与PMI变化示意图

　　数据来源：wind 国联期货研发部

　　展望10月，虽然政策性利好依然不缺乏，但落实情况及会否有大的决定性利好出现值得关注。在新一届三中全会开幕前后，市场或能得到更多指引。

　　2.2、美国继续是金融市场动荡之源

　　从国际市场来看，焦点依然在美国，但关注点却有二。其一是美联储何时及如何退出QE问题；其二是美国政府因债务上限未能如期提高造成政府部分部门关门，后期民主党和共和党谁会主动做出让步？

　　首先看前者。此前各机构纷纷预测美联储将于9月份开始缩减QE规模，直至完全退出。但美联储给市场开了一个玩笑，9月联储会议按兵不动。那么，10月份会否缩减规模依然令人生疑，不排除市场的预期继续落空。此外，美联储新主席人选也对美联储退出QE的节奏影响较大。在萨默斯主动退出后，耶伦更为温和的做派是必须考虑的。

　　这里笔者保持原有观点，无论如何，美联储退出QE已经进入倒计时状态，此时只需要注意节奏而已。其实重点应关注美国退出QE对实体经济的影响，特别是超低利率时代结束对实体的冲击。

　　图3：美国债务上限变化示意图

　　数据来源：wind 国联期货研发部

　　对于第二则，美国政府因债务上限未能如期提高造成政府部分部门关门，典型的政客为实现政治目的而损伤大众利益的例子。汲取了克林顿政府关门的经验之后(1995年11月14日至19日、12月16日至1996年1月6日)，奥巴马政府决定不做出任何让步，并抨击对手是绑架总统。共和党人希望借机迫使奥巴马退步的意图落空，面对民众的压力，后期将何去何从？失去民心，将影响深远。对于政治博弈，本文缺乏善陈，笔者关注的焦点是，这一问题对美债的影响有多大？会不会影响投资者对美债的信心？评级机构会否兴风作浪？

　　当然，真正的危机可能会在10月17日前后来临，届时财务部将在耗尽资金，除非它可以恢复发债。在2011年前次债务上限争吵中，标准普尔评级服务将美国信贷评级从AAA调降至AA+。惠誉评级也威胁说，如果国会没有在10月17日之前“及时”上调债务上限，那么它也将下调美国评级。当然，主流观点普遍认为美国国会一定会提高债务上限，否则，美国在世界上的地位将会削弱。

　　综合来看，无论是美国退出QE还是美债上限谈判，都易引发国际金融市场动荡，进而波及到国内市场。

　　2.3、“煤-焦-钢”产业链分析

　　2.3.1、上游：焦煤继续反弹，动力煤跌幅趋缓

　　9月份煤炭市场整体出现回暖趋势，焦煤价格继续反弹，动力煤价格跌幅趋缓，部分品种反弹。截止9月30日，京唐港进口澳大利亚主焦煤(灰分<9)库提价1100元/吨，较上月底上涨50元或4.76%；京唐港山西产主焦煤(灰分<8)库提价1140元每吨，较上月上涨40元或3.64%。环渤海动力煤价格指数531元，较四周前下跌15元或2.75%；秦皇岛港山西产5500大卡动力煤价格520元，较上月末下跌15元或2.80%。

　　图4：环渤海主要港口主焦煤现货价格变化(单位：元每吨)

　　数据来源：wind 国联期货研发部

　　从供需上看，煤炭市场供过于求的局面在持续，但整体供求不平衡状况得到改善，供需矛盾有所缓解。其中煤炭工业协会公布的8月中国煤炭市场景气指数为-11.1点，好于7月的-24.3,；煤炭供求平衡指数为-3.2，好于7月的-16.2；需求偏异指数为0，好于7月的-7.4。

　　供应方面，据中国煤炭运销协会数据，2013 年8月国内生产原煤3亿吨，同比减少0.07亿吨或2.30%，现货供应压力降低。但8月份进口煤炭2596万吨，同比增长27.4%，继续给现货市场施压。不过，8月进口环比下降9.4%，国内煤炭价格走低后进口煤冲击减小，但进口量低于2500万吨概率不大。整体来看，煤炭表观供应量较7月减少近370万吨，但整体供应依然宽裕。

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