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　　三、焦炭供应充足，压制焦炭价格

　　2013年3月以来，焦炭当月产量一直高于3910万吨，8月当月同比增速高达10.9%。3月以来，焦炭产量累计同比增速一直高于7%。天津港、连云港和日照港焦炭库存持续攀升，截止9月22日，焦炭港口库存突破了300万吨，为历史最高水平。库存不断攀升，产量高位运行，显示了焦炭供应充足的格局，虽然短期内粗钢产量增速较快，对焦炭需求具有一定支撑，一旦钢材下游需求转弱，就会很快传递到对焦炭的需求。在供应本来就已经较为宽松的背景下，焦炭需求一旦转弱，焦炭价格回落的速度就比较快。

　　图19 焦炭当月产量与当月同比 数据来源：wind

　　图20 焦炭产量累计同比 数据来源：wind

　　图21 焦炭主要港口库存 数据来源：wind

　　截止9月22日，国内大中型钢厂焦炭库存可用天数已经攀升至14天，达到历史中间水平，说明钢厂的焦炭补库已经基本完成，短期内对焦炭的需求量增加有限，尤其是在螺纹钢价格持续走弱，而焦炭价格保持较强整理的背景下。8月份以来，焦煤港口库存也逐渐攀升至800万吨水平，意味着焦煤供应并不紧张，不会对焦炭后期供应产生较大制约。之所以重点关注焦煤港口库存，是因为焦煤产量统计数据的可信度并不高，一方面是因为统计难度较大，另一方面焦煤产量调整非常困难，主要是企业一旦投产就很难停产。因此，从焦煤港口库存这个指标更能察觉出焦煤整体的供需情况。

　　图22 国内大中型钢厂焦炭平均库存可用天数 数据来源：wind

　　图23 国内主要港口焦煤库存 数据来源：wind

　　综合以上分析，在焦煤供需宽松、焦炭供应充足、焦炭和焦煤港口库存不断攀升、钢厂补库需求基本结束的情况下，钢材价格下行很易传递至焦炭价格。基于未来几个月钢材价格继续下行的判断，我们认为焦炭期货价格再度大幅反弹的动力已经很弱，更有可能震荡走低。

　　五、技术分析

　　焦炭1401合约价格自8月26日下跌以来，一直没有突破下行趋势线，并且之后的反弹也没有吞没8月28日的长阴线，说明多头上攻乏力，无意或无力拯救前期高点附近做多的头寸。近几个交易日，价格还处在20日均线的压力之下运行，从9月25日至27日组成的K线形态来看，也呈现了回调的迹象。后期主要的支撑为在黄金分割线和60日均线附近的1540元/吨，如果跌破，下一个重要的支撑在整数关口1500元/吨附近。结合基本面的判断，未来几周焦炭价格震荡回落的概率较大，之所以不是持续大跌，主要是因为：首先，中国经济还在反弹，市场预期并不是特别悲观；其次，市场对未来几个月基础设施投资的力度还存在分歧，空头不会贸然增仓，多头也不会主动撤退；再次，中国金融系统短期并不会爆发系统性风险。

　　图24 大商所焦炭1401合约价格走势 数据来源：wind

　　六、结论与投资策略

　　未来几个月，中国房地产市场出现回落的概率较大，将抑制钢材的需求。中国高层意在调整经济结构，稳增长相伴而生的基础设施投资力度不会太大，对钢材需求拉动作用有限。粗钢产量高位运行，钢材价格下行压力依旧较大。焦炭产量增速较大，港口库存不断攀升，供应并不紧张。基于对钢材价格继续下行的判断，我们认为之后几周焦炭价格反弹的可能性较低，并且即使出现反弹，高度也非常有限。焦炭1401合约价格一直没有突破短期的下行趋势线，未来几周继续走弱的概率较大，有可能跌破1500元/吨，如果房地产市场回落较快，不排除跌破1403元/吨前期低点的可能性。

　　策略上，在1550至1650元/吨区间逢高抛空，突破前期平台1630元/吨的压力位，止损离场，仓位控制在30%至50%。尽量使成本控制在1600元/吨附近，如果近几日还有反弹的话。焦炭生产企业可以择高进行保值，如果生产成本低于1550元/吨，在1550元/吨之上都可以进行卖出套期保值。

　　宏源期货工业品团队

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