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　　未来几个月，中国房地产市场出现回落的概率较大，将抑制钢材的需求。中国高层意在调整经济结构，稳增长相伴而生的基础设施投资力度不会太大，对钢材需求拉动作用有限。粗钢产量高位运行，钢材价格下行压力依旧较大。焦炭产量增速较大，港口库存不断攀升，供应并不紧张。基于对钢材价格继续下行的判断，我们认为之后几周焦炭价格反弹的可能性较低，并且即使出现反弹，高度也非常有限。焦炭1401合约价格一直没有突破短期的下行趋势线，未来几周继续走弱的概率较大，有可能跌破1500元/吨，如果房地产市场回落较快，不排除跌破1403元/吨前期低点的可能性。

　　一、行情回顾

　　2013年7月以来，在中国高层把经济增速稳定在7.5%以上的影响下，市场悲观预期有所转变，钢厂补库使得焦炭价格缓慢上行。进入8月以来，中国房地产开发投资、房屋新开工面积和施工面积增速有所回落，钢材需求有所减弱，再加上钢材贸易商的去库存，螺纹钢期货价格持续回落。受钢材价格回落的影响，焦炭价格自8月末以来也开始震荡回落，目前已经焦炭1401合约价格已经跌至1570元/吨附近。

　　二、中国经济反弹力度有限，下游需求将继续低迷

　　在美国经济弱复苏和欧洲经济缓慢改善的背景下，中国出口增速难有大幅好转。因此，我们不需要对出口方面给予过多的关注，并且出口对煤焦钢产业链的影响很弱。我们不能够寄希望未来几个月美国和欧元区的经济出现强劲的反弹，进而较大力度拉动中国的出口。即使出口好转，对钢材和焦炭价格支撑作用也极其微弱。

　　考虑到消费的改善更多受制于中长期经济因素，比如社会保障体系，居民可支配收入，医疗体制改革等，我们也不能寄希望于在较长时期中国消费方面会对中国经济产生较强的拉动作用。同出口一样，即使消费有所好转，也不会对钢材和焦炭需求产生较强的支撑。

　　在出口和消费难有较大波动的背景下，未来几个月中国经济反弹的持续性与力度主要看房地产业和基础设施建设的投资情况，并且二者也是影响钢材和焦炭需求的最关键变量。

　　1、四季度中国房地产市场将回落

　　1999年以来商品房销售面积增速与房地产开发资金来源增速基本上保持同步。2013年2月以来，两者均缓慢回落。而商品房销售面积增速领先新开工面积增速3至5个月。这意味着四季度商品房新开工面积增速回落将是大概率事件。新开工面积与施工面积基本上保持同步。四季度新开工面积的回落预示着施工面积也将回落，这意味着房地产市场在四季度出现回落将是大概率事件。

　　图1 中国商品房销售面积与房地产开发资金来源累计同比 数据来源：wind

　　图2 中国商品房销售面积与新开工面积(滞后4个月)累计同比 数据来源：wind

　　图3 中国房屋新开工面积与施工面积累计同比 数据来源：wind

　　商品房现房销售面积增速具有典型的脉冲性质。2011年以来现房销售面积增速不断回落，在二手房交易税的冲击下，2012年底以来现房销售面积增速迅速攀高，但自2013年6月以来现房销售面积增速缓慢回落。考虑到2012年11月来销售面积高基数以及严格的房地产限购与限贷政策，四季度商品房现房销售面积继续回落将是大概率事件。现房销售面积增速回落意味着房地产企业销售回笼资金的增速将回落，从而不利于四季度新开工面积的增加。

　　图4 中国商品房现房销售面积累计同比 数据来源：wind

　　就对焦炭和钢材的需求来说，未来几个月房地产市场的回落将对房地产建筑用钢材的需求产生较强的抑制作用，间接抑制焦炭的需求。总的来说，未来几个月房地产市场的回落一方面从总量上会对中国经济反弹产生负面影响，另一方面会直接影响钢材和焦炭的实际需求。

　　2、四季度基础设施建设投资决定中国经济反弹的力度与持续

　　制造业、房地产业和基础设施建设投资是中国固定资产投资最重要的三个领域。从上述分析可知，未来几个月中国房地产投资难有较好表现，而中国制造业固定资产投资自2012年以来持续回落，在全球制造业复苏缓慢和国内产能过剩的背景下，预计未来几个月制造业固定资产投资增速将继续回落。中国投资的力度主要由基础设施投资的力度决定，特别是铁路、公路投资与城镇基础设施投资的力度。2012年以来，铁路、公路固定资产投资增速并未呈现明显的上升趋势，而基础设施建设投资增速自2012年以来呈现了明显的反弹趋势，这应该是城市基础设施投资带动的。

　　图5 2013年1至7月中国固定资产投资行业结构 数据来源：wind

　　中国固定资产投资主要是地方项目，近三年占比一直稳定在90%以上。在地方债务的影响下，未来几个月甚至几个季度地方的固定资产投资势必不会很强，这意味着只有依靠加大中央项目的投资力度才能保证基础设施建设投资稳定在一定水平之上，不至于使中国经济增速回落至中央高层设定的底线。

　　图6 中国基础设施建设投资完成额累计同比 数据来源：wind

　　图7 中国房地产业固定资产投资完成额累计同比 数据来源：wind

　　图8 中国制造业固定资产投资完成额累计同比 数据来源：wind

　　图9 固定资产投资中央项目与地方项目占比 数据来源：wind

　　图10 固定资产投资完成额中央项目与地方项目累计同比 数据来源：wind

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