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　　内容提要：

　　1、增产周期下的库存变化。按照规律，一般来说每年的11月到次年的3月，马来西亚的棕榈油产量都是处于下降通道之中；到了3月份，马来西亚的棕榈油产量就会步入上升趋势，一般会在每年的10、11月份达到年内的峰值。

　　2、马来西亚棕榈油9月出口状况良好。根据ITS数据，马来西亚整体出口势头依然保持旺盛，这将有助于削减棕榈油库存，缩小库存的增长幅度。也建议后期继续关注马来西亚出口的变化情况。

　　3、食用需求稳定，生物柴油需求依然是亮点。棕榈油与布伦特原油价格依然维持高位价差，这使得棕油加工成生物柴油的价格优势非常明显；事实上，从今年的数据来看，马来西亚1-8月份棕油用于生柴加工的确成为了去库存过程中的亮点，1-8月生物柴油出口量达到11.4万吨，而去年全年才3万吨。

　　4、USDA季度库存报告或提振油脂走势。USDA将于9月30日晚公布美豆的季度库存报告；本次的季度库存报告是新豆上市前的最后一次季度报告。市场普遍预计，大豆库存或触及多年低点，大概跌至1.24亿蒲式耳，这对于油脂价格无疑是一个提振。

　　5、棕榈油同比库存压力依然较大，但库存处于消化之中。我们认为油脂的高库存利空因素已经在近2年里对棕榈油价格产生了持续的影响，整体价格对库存利空已经消化得差不多，后期库存消化的程度将对行情的走势产生重要的作用。

　　6、贸易融资需求为价格奠定支撑。一般来说，到港后贴水1000元/吨左右，融资商需要所投项目的收益率达到15%，这个也是目前融资商大概能够承受的贴水范围。因此，目前现货价格大概维持在6300元/吨，贴水1000元/吨后，价格大致维持在5300元/吨，据此，期货盘有可能会在5300元/吨受到比较强的支撑。

　　第一部分 主产国供需状况分析

　　一、 主产国产量增幅明显

　　根据油棕数的种植周期可知，2-3年结果，6-15年进入产果旺季，18年—15年开始老化至死亡、产量逐步降低。由于2008年是马来油棕树老化重植的年份，因此2009、2010年马来出现了少见的减产年份，11年开始棕榈油产量开始恢复，因此2013年开始马来将逐步进入高产期。而印度尼西亚产量则一直保持强劲的增长势头。

　　2013/14年度世界棕榈油产量将达到5730万吨，去年为5500万吨，马来西亚和印尼两大主产国产量预计为1975万吨和2950万吨，同比增加2.7%和5.2%，整体产量增加幅度依然较大。

　　图1-1：全球棕榈油产量分布情况： 图1-2：印度尼西亚和马来西亚历年棕榈油产量情况：

　　资料来源：wind、中期研究院

　　二、 增产周期下的库存变化——出口成关键

　　按照规律，一般来说每年的11月到次年的3月，马来西亚的棕榈油产量都是处于下降通道之中；到了3月份，马来西亚的棕榈油产量就会步入上升趋势，一般会在每年的10、11月份达到年内的峰值。

　　今年的情况也是大体如此。根据马来西亚棕榈油局(MPOB)8月月度供需报告数据，马来西亚棕榈油产量为173.53万吨，较7月份增长3.61%。其中 7月份的MPOB产量数据为167万吨，较6月份的142万吨大幅增长18.3%，基本上马来西亚从6月份开始就步入了产量的加速上身周期。

　　受产量规律的影响，一般来说，马来西亚棕榈油库存也会在下半年创出年内的峰值；从8月的库存数据来看，8月份MPOB库存增长0.092%至166.56万吨，增加幅度依然比较小。从以往的数据来看，8月棕榈油库存开始增长，但是今年马来西亚棕榈油8月库存增长幅度小于市场预期，这说明马来西亚国内消费和出口数据强劲，利于削减库存，阻止库存进一步抬升。因此，分析出口对于分析库存也尤为重要。

　　图1-3：马来西亚棕榈油月度产量走势图： 图1-4：马来西亚棕榈油月度库存走势图：

　　资料来源：wind、中期研究院

　　三、 马来西亚棕榈油9月出口状况良好

　　目前在马来西亚有两家船运出口数据的调查机构，一家是Intertek Testing Services(简称ITS)，另一家是Société Générale de Surveillance Holding S.A(简称SGS)；这两家机构会在每月的10、15、20、25和月末公布马来西亚的棕榈油出口情况。

　　根据最新的，截止到9月25日，船运调查机构ITS的数据显示，马来西亚9月1-25日棕榈油出口量为1328312吨，比上月同期增长6.5%，其中9月1—20日增幅甚至达13%；另一家机构SGS的数据显示，马来西亚9月1-25日棕榈油出口量为1213583吨，比上月同期增长6.4%，其中9月1—20日增幅甚至达9.2%；增幅甚为理想。

　　分项数据方面，根据ITS数据，其中对中国出口214310吨棕榈油；对欧盟出口了215505吨棕榈油；对印度出口340100吨棕榈油；对中东地区出口了115435吨，虽然部分地区较上月同期有所减少，但是整体出口势头依然保持旺盛，这将有助于削减棕榈油库存，缩小库存的增长幅度。也建议后期继续关注马来西亚出口的变化情况。

　　图1-5：船运调查机构ITS出口数据： 图1-6：船运调查机构SGS出口数据：

　　资料来源：路透社、中期研究院

　　四、 关税政策提振出口

　　在关税政策方面，马来西亚自年初的高库存时实施过零关税后，3月份以后的毛棕榈油出口关税一直维持在4.5%的水平，从马来西亚的库存变化情况来看，这个税率对削减库存是利好的；印度尼西亚方面，9月的关税税率从8月的10.5%下调至9%，这对于提振该国的出口也是一个利好。

　　图1-7:2013年印度尼西亚和马来西亚棕榈油出口关税变动情况：

　　资料来源：wind、中期研究院

　　五、 马币走势对出口格局的影响

　　回顾马币走势，美元兑林吉特以及人民币和林吉特中间价在2013年5月上旬至8月末一直维持上升趋势，马币的走弱在一定程度上推升了当地压榨企业和贸易商的出口意愿；而事实上，从船运调查机构ITS、SGS，乃至官方机构马来西亚棕榈邮局MPOB的数据来看，马来西亚在5月份后，出口情况一直想好。

　　直至9月初，马币走强，美元对林吉特逐步走弱；在9月20日美联储召开的联邦公开市场委员会上决定维持现有QE规模不变，使得新兴市场暂时获得喘息的机会，新兴市场货币出现上涨，美元兑林吉特一度创出7月份以来的低点，报3.1595，目前整体走势处于触碰低点后的小幅反弹状态，截止至截至9月24日，美元兑换马来西亚林吉特汇率为3.2060，较20日报价表有所上行。

　　美联储QE政策将会对美元走势产生重大影响，而联储对购债计划的拖延无疑是增大了后期QE退出的可能性，QE的退出将会引发美债波动和美元走强，美元走强，会导致以美元计价的棕榈油出口变得昂贵，出口数据或将得到提振。

　　图1-8：美元兑林吉特走势图： 图1-9：人民币兑林吉特中间价走势图：

　　资料来源：wind、中期研究院

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