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　　二、行业基本面：需求趋于放缓，价格继续承压

　　(1) 囤货周期逐步开启，需求或将弱于往年

　　第三季度钢材市场在宏观经济转暖之下，整体前两个月价格走高，第二季度的去库存进程延续，但是速度放缓，随着去库存接近尾声，钢材市场价格于9月初开始回落，随之9月13日当周库存开始出现回升，传统的囤货周期将逐步开启，第四季度整体有望呈现震荡走强的趋势，但是在资金面偏紧、宏观经济以及政策上仍有打压价格的因素存在之下，尤其是在这两年经历囤货后即面临库存跌价损失的情况下，贸易商囤货的积极性也将难以调动起来。那么今年囤货周期的行情将弱于往年，价格的上行高度将受到制约，面临承压下行风险增加，焦煤焦炭则将联动受压。

　　图表十三： 钢材社会库存                 图表十四：日均粗钢产量

　　数据来源：国贸期货、wind 数据来源：国贸期货、wind

　　(2) 供需状况未有明显改善，焦煤焦炭需求或将放缓

　　钢厂焦煤、焦炭的库存水平明显增加，其中焦煤平均库存可用天数达19天，接近2011以及2012年的20天的高位水平，焦炭的平均库存可用天数达14天，也接近2012年的平均水平，继续补库的步调将放缓。

　　(3)焦煤港口库存水平上升

　　炼焦煤港口库存明显上升，接近今年6月的高位水平，而与此同时，独立焦企炼焦煤可用天数上升至15天左右的平均水平，焦化企业后期对焦煤的采购需求相对缓和，煤矿企业则难以继续上调煤价，那么焦煤继续上涨的动能将逐步减弱。

　　(4)焦企加大开工率，供应面将趋于宽松

　　受到价格上涨提振，焦企开工率攀升，则在8月焦炭产量上升的至3500万吨水平之上，按照目前的开工率水平推算，9月、10月产量上升至3900万吨水平一线，而开工率一经提高，则高炉将持续运那么将继续放大释放产量；另一方面焦炭港口库存明显上升，说明在钢厂放缓采购的情况下，需求疲软。双重因素导致焦炭供应面将趋于宽松，将对焦炭价格产生压力并传导至焦煤市场。

　　图表十五：炼焦煤港口库存               图表十六： 独立焦企炼焦煤可用天数

　　数据来源：国贸期货、wind 数据来源：国贸期货、Mysteel

　　图表十七：焦炭港口库存                  图表十八：独立焦企焦炭库存

　　数据来源：国贸期货、wind 数据来源：国贸期货、中钢协

　　图表十九：区域独立焦化企业开工率     图表二十：产能分独立焦化企业开工率

　　数据来源：国贸期货、wind 数据来源：国贸期货、钢联云终端

　　图表二十一：钢厂焦煤、焦炭库存可用天数  图表二十二： 焦煤焦炭产量

　　数据来源：国贸期货、wind 数据来源：国贸期货、钢联云终端

　　图表二十三：焦煤进出口             图表二十四： 焦炭进出口

　　数据来源：国贸期货、wind 数据来源：国贸期货、钢联云终端

　　三、技术面

　　(1)技术分析

　　进入9月后，煤焦整体呈现宽幅震荡走势，上方阻力位1170附近，下方支撑位1130附近。当前，焦煤价格再次接近上方阻力位。该阻力位近期多次成功阻碍市场上行。24日、26日上涨再次在此止步回调，验证上方压力仍然巨大，继续回调的可能性较大。

　　(2)10月中下旬移仓换月在即，期现基差将收敛，期价有进一步回落压力

　　目前焦煤焦炭期现基差虽然较前期有所收敛，但随着移仓换月的到来，多头将先行移仓，1401合约则将继续回落进行收敛。

　　四、操作策略

　　综上分析，虽然短期有利多推涨因素存在，支撑焦煤焦炭价格维持高位震荡以及向上突破阻力的可能，但是，风险因素的堆积增加，基本面状况并未有改善的情况下，价格仍将继续承压，空单可继续持有，若有反弹，则在达目标加仓点位追加仓位。

　　国贸期货 林丙红、黄隽

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