国贸期货：需求趋于放缓 焦煤下行压力不减
内容提要：
国内第三季度经济运行有所改善，因此预期10月即将公布的9月数据以及第三季度的数据将较为靓丽，加之三中全会的正面预期，会给市场带来反弹的推动力，但10月过后进入11月的数据则较为谨慎看待。政策方面调结构去产能以及金融风险仍将继续成为制约煤炭钢产业的负面因素。
国际环境的不确定性依然是核心主题，而不确定因素的主导仍然是美国QE削减规模的时点、债务上限问题、美联储主席换届都将继续引发市场的变幻，欧元区经济缓慢复苏但欧债危机的风险并未消散，新兴市场仍备受考验，因此国际市场所带来的对大宗商品的影响整体来看风险点较多，对大宗商品或将带来一定压力。
综合分析，虽然短期有利多推涨因素存在，支撑焦煤焦炭价格维持高位震荡以及向上突破阻力的可能，但是，风险因素的堆积增加，基本面状况并未有改善的情况下，价格仍将继续承压，空单可继续持有，若有反弹，则在达目标加仓点位追加仓位。
图表一： J1401日线图
数据来源：国贸期货、wind
一、宏观方面：利多不足，风险因素增加
1、国内
从最近各项经济指标反映出的复苏势头来看，中国完全有能力达到年初制定的7.5%的经济增长目标。第3季度GDP增长反弹是大概率事件，10月即将公布的系列9月份及第三季度的数据将偏向利好。尽管现在国内经济的反弹步伐依然强劲，但经济是否能够持续反弹到10月之后则仍需观察。
第一，目前政府的前瞻性指导延续性难以确定，尽管本次指导提出“保增长”的下限目标，但我们预计明年政府将下调经济的增长目标，那么经济的保增长压力将会有明显的下降，由此带来的指导促进力度会呈现边际递减效应。
第二，由于本年度的政府“紧财收收财支”以及下半年地产投资增速可能出现的回落，因此，进入第四季度投资增速的延续性不强甚至有回落的空间，那么其对经济的拉动效应仍会减弱，那么对钢材的需求则将放缓，焦煤焦炭的需求相应减少。
第三，调结构压力依然存在，尽管目前的经济调结构步伐略有放缓并置于保增长之后，但去产能依然会是未来政府工作的重心，我们不排除三中全会中提出结构性调整的具体路径和方略，这对于部分行业将造成较大的负面冲击，尤其是煤焦钢这一“三高”产业。
第四，金融风险仍然隐伏，目前地方债务的审计仍在进行，我们预计公布的结果可能会低于市场预期，但实际数值可能会较高。但无论结果如何，这都将制约地方政府投资，而解决路径之一的地产税将反向制约地产投资。
第五，资金面偏紧运行，信贷支撑经济力度将减弱。这将会在今年年底呈现较为明显的约束，特别对中小微企业的扩展和再生产形成压制。
图表三：中国GDP增长情况 图表四：中国PMI
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图表五：中国工业增加值 图表六：中国通胀情况
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2、国际：国际环境存风险因素，美国主导市场走向
进入10月，美国将再次面临多项风险性问题。其一，是QE削减问题，美联储方面频频变脸，在9月18日公布的美联储利率决议维持QE不变，而随后又有美联储官员发布将削减预期延迟至10月的消息，态度并不明朗；其二，10月17日之前，债务水平触及国会设定之上限的问题，在最极端的情况之下，财政政策可能暂时按兵不动。市场未来将再度面对这两个不确定性事件，短周期的调整可能在所难免，但美元的中长期趋势依然可以看涨；而欧洲经济的复苏依然会有利于欧洲市场的走强，我们依然看好欧美市场未来的走势。
欧元区方面，今年2 季度开始欧元区结束了长达6个季度的衰退，GDP 环比上升0.3%。近期欧元区经济数据显著改善，采购经理人指数等关键经济活动指标持续回升提振欧元区经济前景，投资者和消费者信心的恢复，财政紧缩力度的减小以及金融分化问题的缓解，不过欧元区复苏之路仍艰辛和漫长，信贷增长疲软是欧元区面临的首要难题之一，企业信贷增速和广义货币供应量均持续下滑，显示欧央行提供的超额流动性并没有进入实体经济。预计欧央行将在较长时期内维持宽松政策，四季度欧元区将维持温和复苏的态势，但欧债危机并未消散，风险因素仍存。
总体而言，国际环境的不确定性依然是核心主题，而不确定因素的主导仍然是美国QE削减规模的时点、债务上限问题、美联储主席换届都将继续引发市场的变幻，欧元区经济缓慢复苏但欧债危机的风险并未消散，新兴市场仍备受考验，因此国际市场所带来的对大宗商品的影响整体来看风险点较多，对大宗商品或将带来一定压力。
图表七：美国PMI 图表八：美国失业率情况
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图表九： 美国CPI&PPI 图表十： 欧元区CPI&PPI
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图表十一：欧元区主要PMI 图表十二：欧盟失业率
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