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　　一、 行情回顾

　　回顾八、九月焦炭主力J1401合约行情，整体呈现大幅反弹后承压回落逐步企稳走势。继7月末小幅盘整蓄势待涨之后，8月焦炭上演了一波急速拉涨行情，连连突破前期高点，月初开于1465点左右，月中攀升到1600点附近承压窄幅整理，随后继续上行，一路震荡走高，最高触及1682点。临近8月末，因叙利亚局势升级令市场风险升温，国内股指、工业品期货价格等均不同程度出现下滑，焦煤、焦炭受牵连双双跌停，然1600一线支撑明显，焦炭顽强企稳于1600点附近整理。进入9月中旬，由于期现基差过大，加之下游钢材价格不断走弱，焦炭价格继续回调，最低探至1550点附近，随后止跌企稳小幅反弹至今。

　　图1 焦炭主力RB1401合约走势图

　　二、 宏观经济企稳回升态势明显

　　中国8月CPI同比涨幅符合预期，预计未来通胀依然温和可控；同时PPI环比由负转正，显示稳增长政策持续发力，带动国内需求进一步好转。据中国国家统计局最新数据，8月居民消费价格指数(CPI)同比上涨2.6%，符合预期且低于前值2.7;工业生产者出厂价格指数(PPI)同比下降1.6%。

　　图2 CPI与PPI走势图

　　此前备受关注的中国制造业数据触及六个月高点，且出口订单回升，为中国经济趋稳的另一迹象。中国9月汇丰制造业采购经理指数(PMI)初值回升至51.2(前值50.1)。内外需条件均有所改善拉动增长回暖持续。新订单指数创下六个月高点，产出指数为五个月高点。新出口订单指数六个月来首次回到扩张区间。需求面改善推动企业库存回补活动，采购价格、采购量双双回升。

　　图3 PMI分项指标

　　国家统计局发布的国民经济运行数据显示，2013年8月份，规模以上工业增加值同比实际增长10.4%，比7月份加快0.7个百分点。从环比看，8月份，规模以上工业增加值比上月增长0.93%。1-8月，规模以上工业增加值同比增长9.5%。另据中国国家统计局公布的数据显示，8月我国发电量为4987万吨，同比增长13.4%。整体看来，中国8月份工业增加值给人们带来又一大惊喜，印证了第三季度中国经济显现出的回暖迹象。

　　图4发电量、工业增加值及增速

　　固定资产投资增速加快，拉动下游钢材需求。2013年1-8月份，全国固定资产投资(不含农户)262578亿元，同比名义增长20.3%，增速比1-7月份加快0.2个百分点。从环比看，8月份固定资产投资(不含农户)增长1.61%。

　　图5 固定资产投资及增速

　　三、 基本面好转，焦价下行空间有限

　　1、 上游炼焦煤价格不断上调，成本支撑坚挺

　　国内焦煤市场强势运行，部分地区止跌反弹，为焦炭价格企稳提供成本支撑。截至9月22日，临汾九级焦煤平均价报1070元/吨，较8月均价990元/吨上涨80元；太原十级焦煤平均价报1000元/吨，较8月的880元/吨上升120元；开滦十级焦煤平均价报1120元/吨，持平；淮南1/3焦煤平均价报927.3元/吨，持平；淮北九级1/3焦煤平均价报1112元/吨，较8月均价1000元/吨上涨112元；泰安七级气煤维持在955元/吨。

　　图6 主要地区焦煤价格一览

　　2、 期现基差逐步修复，下行空间有限

　　伴随焦炭主力期价回调，现货价格不降反升，天津港标准交割品(一级冶金焦)价格由8月初的1420元/吨上涨至1515元/吨。期现基差也由8月初的-150点左右的水平逐步回归常态，目前为-70点。随着期现基差的逐步修复，后期焦炭期价下行空间或将有限。

　　图7 天津港标准交割品现货价格

　　3、 下游钢材需求坚挺，期焦上行动力犹存

　　产量方面，据国家统计局最新数据，2013年8月份国内焦炭产量为3920万吨，较7月份小幅增加7.5万吨，同比上涨9.5个百分点。同期全国粗钢产量为6628万吨，同比上升12.9个百分点。按照国内炼一吨粗钢需要0.47吨焦炭来计算的话，对应的焦炭需求为3115万吨。整体看来，焦炭产量大部分被消化，短期内过剩情况并不严重，预计后期价格维持高位的可能性较大。

　　图8 粗钢产量及增速

　　图9 焦炭产量及增速

　　进入9月份，粗钢产量持续上升，后期焦炭供给压力或将逐步减轻。据中国钢铁工业协会最新统计数据显示，9月上旬全国预估粗钢日产量212.9万吨，旬环比上升0.46个百分点。

　　图10 粗钢日均产量旬数据

　　四、 结论与展望

　　8月宏观经济数据显示国内经济企稳回升，“稳增长、调结构”等一系列政策已经取得了初步成效。宏观经济好转将为焦炭需求上升奠定基础。同时，上游成本支撑力度加大，期现基差逐步修复，期焦有望走出调整格局，重回升势。尽管“金九银十”旺季需求恢复程度或低于预期，但随着铁路、公路等城市基建投资增速加快，以及棚户区改造的推进，市场对钢市及焦炭需求回升仍抱乐观态度。我们预计焦炭期货价格将在1550附近有较强支撑，伴随着下游需求企稳反弹，十月份或可重回1600上方，中期有望上冲1630点。操作上建议投资者于1550-1570附近建立多头，1590站稳加仓，止损设置下破1550。一目标位1600，若成功突破，下一目标1630。

　　金源期货