恒银期货：玉米下行风险较大
一、 行情回顾
图：DCE玉米主力合约1401
数据来源：博易大师
玉米期货价格自2012年8月以来一直在2310-2400之间区间震荡，主要原因可以归纳为两方面：第一，市场玉米供给充足，2011和2012年国内外玉米种植面积受玉米收益高的影响不断扩大，玉米产量不断创出新高，市场玉米供应充足，同时也就是第二方面，玉米的主要需求方：饲料企业及养殖户和玉米深加工企业，饲料企业及养殖户需求玉米主要用于养殖，其最关心的是肉蛋禽的价格，肉蛋禽的价格高会刺激养殖企业及养殖户的补栏，但国内肉蛋禽的价格在2011年下半年达到一个价格的高点后迅速回落，所以目前除节假日前的补栏外，其他时间段补栏并不积极，而玉米深加工企业主要生产酒精和淀粉，国内经济增速放缓对企业生产影响较大，同时可生产淀粉的原材料很多，如木薯和土豆等价格均较玉米低，企业生产利润一直处于亏损状态。
图：国内CPI指数走势图
数据来源：和讯网
二、 全球玉米库存上调及美国玉米产量刷记录利空玉米期货价格
数据来源：USDA
本月预测美国13/14年度饲粮供应量增加，玉米和高粱产量预测增加抵消了相应的期初库存的下降。本月预测美国玉米产量为纪录水平138亿蒲式耳，同时玉米平均亩产为较上月上升0.9蒲式耳至155.3蒲式耳/英亩。
本月预测美国13/14年度玉米供应量较上月预测增加1800万蒲式耳，主要因为玉米产量增加。而2012/13年度进口下调使用量增加，使得预测2013/14年度进口下调500万蒲式耳。预测2013/14年度玉米使用量维持不变。期末库存上调1800万蒲式耳。
美国13/14年度玉米总需求量增加5500万蒲式耳。8月份乙醇产量预测增加和美国能源信息署预测显示用于乙醇生产的玉米需求量上涨1500万蒲式耳，部分抵消的是用于生产甜味剂的玉米用量下降500万吨。基于美国统计局最新数据和8月的预测结果显示，美国玉米出口量上调2000万蒲式耳。预测饲用和调整用量上调2500万蒲式耳。
全球玉米供应量除美国以外国家玉米产量下降250万吨，其中阿根廷、加拿大、塞尔维亚和巴拉圭产量下降。其中阿根廷和巴拉圭主要是因为种植面积减少。13/14年度除美国以外国家初始库存上调100万吨，大部分是因为巴西12/13年度产量增加。
全球13/14年度玉米消费量略下调，其中阿根廷、加拿大和塞尔维亚玉米饲用量下降抵消了韩国玉米饲用增加。13/14年度阿根廷、巴拉圭和塞尔维亚玉米出口量下调。全球玉米年终库存上调，主要是因为巴西和美国库存增加。
三、 美玉米进口价格低廉国内企业增加玉米进口量
图：玉米进口完税价格及玉米均价走势
数据来源：布瑞克咨询
9月供需报告显示，中国2013/14年度进口预估为700万吨。目前美玉米1401合约价格在470美分/蒲式耳，折成完税价格为1901元/吨，照国内2430元/吨的价格理论上存在440元的进口利润，但关键是进口配额。从国家发改委最近两年公布的玉米进口配额来看，2012年、2013年均是720万吨，但是因进口利润问题会影响到玉米的实际进口量，目前玉米配额内的玉米进口价格较低，会刺激有配额的企业加快进口，但是配额内进口量相对于国内2亿吨以上的市场容量，比例仍然很小，同时配额外的进口与国内玉米价格相差较小，加上玉米需求疲弱，分析认为配额外的玉米进口企业会转而选择国内玉米，减少对国内玉米市场的冲击。
四、 玉米现货商倒库，积极出货
我国南北方港口玉米一直处于高库存状态，北方港口玉米库存维持在270万吨的高位，南方港口玉米库存维持在40万吨的高位。新玉米即将上市，陈玉米在库中已有霉变现象，同时国内玉米需求疲弱，导致前期大量囤粮的现货商亏损严重，目前为迎接新玉米上市，玉米现货商积极倒库出货，包括一些国际型大企业，但销售情况仍是不加，可见国内市场上玉米供应充足。
五、 玉米饲料消费节后有可能回落
图：养殖企业利润及猪肉价格走势图
数据来源：布瑞克咨询
近期受双节提振，猪肉价格快速上涨带动饲料企业利润回升。猪肉价格上涨除消费提高外还有就是饲料的另一个原料豆粕价格的上涨的提振作用。9月美国农业部报告中再次指出本年度大豆产量及库存下滑，油厂挺粕意愿较强，豆粕价格小幅上涨带动猪肉价格上涨。9月30号美国农业部将公布终极美国农作物产量，同时大豆将上市，新旧大豆交替，市场大豆供应充足，届时豆粕价格将下滑，带动猪肉价格回落。
六、 玉米淀粉酒精生产处于亏损状态，仍将弱势运行
图：淀粉酒精加工利润走势
数据来源：布瑞克咨询
国内玉米淀粉和酒精一直处于亏损状态，淀粉每吨亏损90元左右，酒精每吨亏损520元左右，虽然目前部分企业已经停产检修，但酒精和淀粉价格一直处于较低的位置，反映出市场需求疲弱，预计酒精和淀粉生产将继续延续弱势。
七、 技术分析
数据来源：博易大师
市场玉米供应充足而需求有限，加大玉米下行风险，玉米1401合约可逐步逢高抛空为主。
恒银期货经济有限公司 李岩
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