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  　一、价格分析

　　6月18日连塑L1306合约交割后，L1309合约开始移仓，价格也随之下滑，但在7月初左右，9月合约持仓在15万附近时减仓速度下降，同时L1401合约持仓快速增加至35万以上(基本是单个合约持仓的上线附近)，于是出现了交割合约领涨的局面，在此过程中，L1309合约涨幅最大超过2100元，而逐步成为主力合约的L1401涨幅最大也没有超过1400元，导致截至到9月12日L1401对L1309贴水扩大到1055元， L1309合约在9月13日最后交易日尾盘大跌，才把两者的贴水缩小到580元附近，目前现货的报价为11500元附近，期现升水还有750元左右，那么在L1309合约交割后塑料走势将如何演绎哪？笔者认为要思考以下几个问题？

　　1. L1309合约交割后，L1401合约也将开始走下坡路，同时价格也上涨了1000元左右(成为主力合约后的涨幅)，已经处在相对次高点附近，在下一个合约(1405合约)成为主力合约之前还有多大涨幅，或者说多头的利润将如何兑现？

　　2. L1309合约交割后，现货对1310合约升水目前在550元左右，随着交割的临近，期现如何靠拢？

　　3.大幅交割会不会一改塑料近几年的强势格局，大幅交割后对下一个合约有什么影响？

　　图1 L1401合约建仓过程

　　数据来源：文华财经—先融研究

　　图2 连续三年9月合约交割的升贴水变化

　　数据来源：文华财经—先融研究

　　二、“超量的交割”预示着的什么

　　连塑上市以来的交割数据

　　图 3 塑料连续合约各期交割量统计

　　数据来源：Wind—先融研究

　　上图为连塑上市以来交割数据，其中L1309合约的交割数量是根据最后交易日持仓30342手预估得到15171手，为近两年交易量的新高，同时值得注意的是L1201合约交割后很少有大量的交割，那么L1309合约交割量爆发式的扩大又意味着什么？

　　华东现货均价与连塑主力基差图

　　图4 LLDPE主力合约期价、华东均价和基差统计图

　　数据来源：Wind—先融研究

　　连塑交割集中的时段为2010年第四季度到2013年1月份，此间连塑以震荡下跌为主，现货呈大幅贴水状态，所以存在在期货上主动抛货的可能，2012年第一季度之后，现货开始转向升水状态，交割量也随之下降，而L1309合约交割时，现货升水接近历史高点，理论上不存在大量交割的动力，但这与实际大量交割不相符，其原因一个合理推理是多头主动推高9月合约，然后在高位抛货。所以现货具有一定的“泡沫”，而且一旦大量交割完成，必将会后面的合约带来压力。

　　三、原油从高位回落，成本支撑有望弱化

　　原油上涨是这波塑料冲击12000元附近的主要支撑因素，而随着叙利亚问题的缓解，原油从高位下滑，目前已经跌破60日均线，从季节性来看，随着9月消费旺季的结束，10-11月北半球进入秋季，原油存在阶段性需求下降的可能，美国的炼厂加工量也在10月有下降的趋势。也就是说进入10月后，原油需求也就进入相对的利空阶段，但值得注意的是，美国在9月利率会议上未能按预期的退出QE,同时又面临着9月30日财政年度财政预算，强制减赤以及债务上限等问题的叠加，所以从地缘政治的角度分析叙利亚问题也不会很快解决，由此开始推导原油的价格也不会大幅走低，所以即便的是原油阶段性走低，但空间会限制在98.5美元上方。

　　图 5 美国炼油厂开工量

　　数据来源：Wind—先融研究

　　原油价格的走低，直接导致塑料上游原来石脑油价格的下降，亚洲地区如日本的石脑油价格已经从9月初的970美元下滑到现在的930美元/吨附近，但依旧远远高于美国100美元/桶的价格，可以预期西方国家石脑油有大量流入国内的趋势。

　　表6 日本石脑油现货价

　　数据来源：Wind—先融期货

　　四、利润率偏高，产量增加较快

　　随着塑料价格的大涨，国内塑料加工生产利润也在不断的上升，已经达到近三年来的高位，行业利润率已经接近15%，此种利润只有在2009年大幅通胀时期才能见到，所以7月塑料装置检修复产后，产量迅速走高，7月份国内LLDPE产量为37.38万吨，环比增长27.6%，同比增长28.32%，而且第四季度又将有大量PE产能释放，产量的压力将增大，所以如果遇到消费存在阶段性淡季，价格将受压下降。

　　表7 国内塑料加工生产利润

　　数据来源：Wind—先融期货

　　五、塑料薄膜生产增速放缓

　　截止2013年8月，塑料薄膜产量87.76万吨，同比增幅3.39%，增幅降到5%以下，而且环比产量逐步下降，从而改变了连续四年年中产量逐步增长的状态，与07、08年的产量增长形式类似，显示塑料薄膜生产增速放缓。

　　表 8 国内塑料薄膜产量图

　　数据来源：Wind—先融研究

　　表9 塑料薄膜产量年度对比图

　　数据来源：Wind—先融研究

　　截止2013年8月，农膜产量15万吨，同比增幅16.39%，累计产量117.26万吨，同比增幅16.79，农膜需求总体维持高增速，但权重较小加上季节性明显对于后市难有明显拉动，预计真正拉动的时间点应在11月后。

　　表 10 国内农用薄膜当月产量及同比增速

　　数据来源：Wind—先融研究

　　六、结论：

　　1.9月合约交割拉高的期现价差，导致现货有点泡沫。

　　2.原油在地缘政治缓和以及季节性淡季影响价格将从高位下滑，对塑料价格的支撑弱化。

　　3.塑料行业利润较好，产能释放，产量将给价格带来压力。

　　4.塑料薄膜生产增速放缓，农用薄膜增速还在高位，但因权重较小，真正拉动市场的时间点应在11月后。

　　所以总体上认为塑料存在阶段性下跌的可能，时间区间为1月合约持仓由胜到衰，至1405合约成为主力之前，也就是1309合约交割后至11月初。时间跨度1个半月。

　　根据以上分析，做空合约可以选择L1401，最好的建仓位置在10800-11000元区间，最大加仓比率为600手。下跌的第一目标点为10500元附近。第二目标10200元附近，但短期内要关注60日均线的支撑力度。止损价为11050元附近。

　　先融期货 宋怀兵