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　　2、 需求面：

　　如开篇所述，宏观经济整体稳定为主，在经历了八月份的大幅改善以后，预计9月份数据稳定为主。而从钢材自身的表现来看，似乎也显示实体经济需求表现平平。

　　可以看到，自8月中旬以来，期螺价格就呈现顶部回调的走势。8月13日至今跌幅接近6%。

　　图10. RB1401价格下跌

　　数据来源：文华财经

　　螺纹期货价格的下跌一方面是由于期货升水过高，有修复的需求，而更重要的还是由于疲软的需求难以对现货价格形成支撑。如前文所述，8月份房地产数据表现平平，而国家对银行表外业务的管制也影响房地产企业的资金供应，受此影响钢企销售平平，并未迎来季节性的去库存，重点钢厂的库存一直维持在偏高的位置，这对钢价形成打压。

　　图11. 重点钢企库存维持高位

　　数据来源：Mysteel，永安期货

　　当然螺纹的社会库存表现较好，去库存非常迅速，目前整体库存压力并不大。但笔者认为螺纹的社会库存主要体现的是贸易商库存，在银行对钢贸商资金大幅收紧的背景下，贸易商积蓄库存的能力较往年已大大下降，库存更多地积累于上游钢厂手中，近期现货价格的下跌也主要体现了钢厂端库存对价格的压力。

　　图12. 螺纹钢社会库存不高

　　数据来源：Mysteel，永安期货

　　在下游需求弱、钢厂库存高的背景下，钢价的弱势也就不足为奇。而钢材价格的走弱直接打压钢厂的生产毛利，目前很多钢厂又出现了生产亏损的情况，这直接影响钢厂对铁矿石以及焦煤、焦炭等原料的需求。

　　图13.钢厂实际利润已经开始转弱

　　数据来源：永安期货

　　从钢厂目前的原材料库存情况看，前期集中的补库已导致铁矿石、炼焦煤以及焦炭的库存均显著增长。在钢企生产利润偏低的情况下，笔者认为钢厂的补库已接近尾声，它对焦炭和焦煤的强势需求难以持续，在钢厂补库结束后，理论上焦炭库存会逐步向上游焦化厂传导，并致使焦炭价格承压。

　　图14.钢厂铁矿石库存走高

　　数据来源：Mysteel，永安期货

　　图15.钢厂及焦化企业炼焦煤库存走高

　　数据来源：Mysteel，永安期货

　　图16.钢厂焦炭库存走高

　　数据来源：Mysteel，永安期货

　　综合供求关系看，笔者认为钢材消费旺季不旺，低迷的钢价将影响钢厂对焦炭和焦煤的需求。目前钢厂补库已接近尾声，后续焦炭库存将逐步向上游焦化厂传导，焦炭现货强势难以持续，上方空间已比较有限。

　　四、 高升水和仓单压力将打压期价

　　正如文章开篇所述，8月初以来期价的大幅上涨更多是由于市场对“金九银十”的预期引发，而进入9月份以后，市场的关注焦点自然转向实体经济的表现，需求能否如预期爆发将对行情有很大的影响。从目前的情况看，钢材、焦炭、水泥等建材类现货表现不能令人满意，现货价格上涨较为乏力。

　　此时期货对于现货的高升水就需要修复，目前j1401相比于现货的升水仍处于偏高的位置，这为做空提供很好的安全边际，在现货端上涨较为乏力的情况下，笔者认为焦炭空单机会可以逐步开始关注。

　　图17.焦炭期货升水较高

　　数据来源：永安期货

　　此外仓单压力也将利空J1401价格。截至9月18日，交易所共计焦炭仓单1120张，由于前期J1401大幅升水J1309，此部分焦炭仓单转抛至1月是大概率事件。再加上1月份可能注册的新仓单，预计J1401的交割量将超过15万吨。而根据交易所规定，焦炭仓单需在3月份集中注销，届时仓单注销压力又将在J1401体现。由于很多仓单是从9月份转抛到1月的老仓单，长时间储存将影响焦炭的品质，J1401的价格最终贴水现货是大概率事件，而这又将为空单提供额外的收益。

　　表1 。交易所焦炭仓单情况

　　数据来源：大连商品交易所[微博]

　　五、 综合评级及交易计划

　　1、多空评级 

　　2、交易计划

　　终端需求旺季不旺，螺纹价格下跌，生产毛利低，钢厂对原料的补库接近尾声，预计焦炭现货价格上方空间比较有限。同时1月焦炭面临仓单注销，较多的9月转抛老仓单将打压J1401价格，在盘面价格仍维持偏高升水的情况下，预计J1401上方想象空间较为有限。

　　目前天津港符合交割的现货价格在1470-1510左右，考虑到现货上方空间有限，期价至1590以上，做空安全评级已比较高，可逐步入场，具体的加仓节奏需视现货基本面情况而定。

　　同时基于后续焦炭的现货基本面会逐步转差，而目前焦炭的生产利润仍比较好，可以关注买焦煤空焦炭的对冲策略，头寸的主要目的是做空焦化厂的生产毛利。

　　永安期货能源化工团队

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