中信建投期货：成本支撑减弱 连塑逢高沽空(2)
三、产量稳定，供应增长乐观
1、产量
国内PE产量较为稳定，大致在88-90万吨之间，从最新的统计数据可以看到最近几月同比增长较快，二季度的同比增速保持在15%以上，不过同时也与2012年基数较低有关，实际产量与2010年差距不大。
图11：PE产量与同比增长(万吨) 图12：近四年PE产量(万吨)
数据来源：国家统计局，中信建投期货 数据来源：国家统计局，中信建投期货
LLDPE产量每月保持在30万吨左右，相比于过去往年同期增速有所放缓，不同的是今年LLDPE产量季节性变化不强，从最近几个月的产量来看十分稳定。
图13：LLDPE产量 (万吨)
数据来源：国家统计局，中信建投期货
2、进口
进口方面，PE进口量创下新高，7月份进口大增突破80万吨，同比增速高达22%，今年截至到7月，PE进口量累计同比增速也超过了17%，2012年同期进口累计增长也不过11%。LLDPE方面进口量呈现较强的季节性变化，8将保持一个增长的势头，9月回落，但是从近几年的数据比较来看，每年同一时期绝对量差距不大。
图14：PE进口数量(万吨) 图15：LLDPE进口数量(万吨)
数据来源：海关总署，中信建投期货 数据来源：海关总署，中信建投期货
综合PE的产量和进口量可以得出国内大致的表观消费量以及同比增速，根据最新的统计数据得到7月PE的表观消费量高达170万吨，创下了新高，而且同比增速也达到19%。
图16：PE表观消费量与同比增长(万吨) 图17：近四年PE表观消费量(万吨)
数据来源：国家统计局，中信建投期货 数据来源：国家统计局，中信建投期货
我们统计了最近4年的1-7月份国内PE累计表观消费量，可以发现今年的数据十分乐观，不仅仅摆脱了2011、2012年的负增长局面，而且达到了10年的增长水平，增速达到了14%。
表 1：中国PE供应量
| 单位（万吨） | 产量 | 进口 | 表观消费量 | 同比增长 |
| 2010年1-7月份 | 586.3 | 421.7 | 1,008.0 | 14.37% |
| 2011年1-7月份 | 598.7 | 370.0 | 968.7 | -3.89% |
| 2012年1-7月份 | 565.8 | 411.3 | 977.1 | 0.86% |
| 2013年1-7月份 | 634.3 | 481.8 | 1,116.1 | 14.22% |
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四、下游需求处于季节性淡季
整个塑料制品产量进入了相对平稳的时期，每月平均产量在500-510万吨左右，增速放缓，温和增长，6月之后产量从高位滑落，8月数据为507万吨，几乎与7月持平。我们从塑料制品产量的季节性规律中可以看到7-10月份属于塑料制品的淡季。
图18：塑料制品产量与同比增长(万吨) 图19：近四年塑料制品产量(万吨)
数据来源：国家统计局，中信建投期货 数据来源：国家统计局，中信建投期货
而对LLDPE影响较大的则是塑料薄膜的产量，除去受春节影响的1、2月份，2013年3-8月份的塑料薄膜产量平均水平在90万吨左右， 7、8月份产量与同比增速双双下滑，最新的8月产量同比增速跌破10%，2012年9月产量环比增长较快，预计今年9月塑料薄膜产量仍会相对稳定，但是同比增速会继续下滑。
图20：塑料薄膜产量与同比增长(万吨) 图21：近四年塑料薄膜产量(万吨)
数据来源：国家统计局，中信建投期货 数据来源：国家统计局，中信建投期货
我们对最近四年1-8月份塑料薄膜累计产量进行统计，今年塑料薄膜的产量为692万吨，累计同比增速11%，低于去年的增速，塑料薄膜产量基本告别了2010年前爆发式的增长，增速逐年趋缓。
表 2：塑料薄膜产量
| 单位：万吨 | 塑料薄膜产量 | 同比（%） |
| 2010年1-8月份 | 505.78 | 16.73 |
| 2011年1-8月份 | 544.09 | 7.57 |
| 2012年1-8月份 | 622.00 | 14.32 |
| 2013年1-8月份 | 692.33 | 11.31 |
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从农膜产量的月度产量表现来看，农膜产量在5月的触底，进入了季节性淡季，除了同比增速较为客观之外实际产量增加幅度有限，直到第四季度下游需求才会启动年内第二轮行情。
图22：农用薄膜产量与同比增长(万吨) 图23：近四年农用薄膜产量(万吨)
数据来源：国家统计局，中信建投期货 数据来源：国家统计局，中信建投期货
五、库存触底回升
总体来看，从2012年以来PE社会库存保持在低位，今年库存整体微幅下降，整个PE市场供需相对平衡，不过在7月中旬之后库存会所回升，显示出最近一个多月以来PE的供应面略微宽松。
图24： PE社会主要市场库存指数
数据来源：Wind，中信建投期货
六、LLDPE价格结构
LLDPE主力基差4月之后进入了一个震荡阶段，震荡区间为400~1000，近期的基差较大，保持在1000元/吨左右，LLDPE的现货升水较大。
而价格季节性方面，LLDPE在9、10月下跌的概率较大，而且是年内下跌幅度最大的两个月。
图25：LLDPE期货主力合约期现价差 图26：LLDPE价格季节性指数
数据来源：Wind，中信建投期货 数据来源：Wind，中信建投期货
七、行情展望
根据季节性以及需求方面的分析，原油在9月中旬之后将会逐步进入下行趋势，届时LLDPE上游原油成本支撑也会逐步减弱；LLDPE基本面上预计供应将继续保持较高的增长水平，而下游现阶段处于需求淡季，需求回升相对缓慢，供需整体来说较为宽松。此外LLDPE的季节性表现来看9、10月下跌概率较大，加上市场对美国缩减QE的预期逐渐增强，综合来看预计LLDPE将迎来一轮下跌行情。需要注意的风险是LLDPE主力期货价格相对与华东现货价格来说贴水达到1000元/吨，高贴水会对LLDPE期货价格形成一定的支撑。
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