浙商期货：季节性压力 豆类有望偏空震荡(2)
(2)国内抛储
随着港口大豆成本上涨，自8月8日重启的黑龙江、吉林和内蒙古国家临储大豆成交明显上升，截至9月12日，竞价交易合计成交163万吨。据悉，国家临储大豆还拥有2009年产、2010年产大豆库存440万吨左右，由于储存时间已经达到极限，市场预期年底前仍有200-300万吨大豆或抛向市场。而如果港口大豆价格维持当前高位，成交率预计维持较高水平，短期内会增加国内大豆的供给压力。
图10、 国内临储大豆拍卖成交情况
数据来源：国家粮油交易中心
3下一年度南美产量：预期继续扩大种植面积
由于南美汇率大幅贬值(农户收益大幅提高，增加种植出口作物热情)，加之当前美豆03/美玉米03比价处历史高位(预计大豆挤占部分玉米面积)，市场预计明年春季南美种植大豆热情大增。USDA9月报告预计，巴西、阿根廷大豆收获面积分别同比增加4.3%、1.9%，仍低于巴西农业咨询机构AgRural对巴西预估的增加6%。
倘若，南美大豆产量如usda9月预估，明年春季南美大豆上市后，总供应可创历史新高，较此前最高供应多出近1800万吨，届时供需处于显著偏松状态。
这主要涉及11月份时南美的播种情况及明年1-2月份大豆生长期的天气。
图11、 巴西、阿根廷大豆收获面积同比变动情况
数据来源：USDA
三、资金：CFTC基金持仓仍在高位徘徊
从往年同期来看，此阶段基金头寸方向并不稳定，随着天气炒作进展，随时会出现大规模撤离(见2011年同期)。从之前规律来看，此间基金净多方向往往会略领先期价，最新CFTC基金持仓报告显示总持仓和基金净多仍在高位徘徊。后续密切关注基金动向，如果出现背离往往会提供较大的操作机会。
图12、 美豆期价连续与基金净多占比
数据来源：CFTC
四、结论与操作建议
1、行情节奏：9月中旬后面临季节性下行压力
按照美豆季节性来看，美豆在USDA8月报告前后容易出现一波反弹，反弹幅度取决于天气炒作力度。在9月上旬容易见顶，而在USDA9月报告前后(大致对应美豆收割前夕)容易开始一波急跌。在10月初(大致对应美豆收割结束)行情容易再次走强。
图13、 近年来美豆季节性走势
数据来源：富远、浙商期货研究中心
在播种延迟年份(近20年延迟年份，扣除1997和2008系统性风险年份)，这个规律仍然未被打破。
图14、 美豆生长延迟年份季节性走势
数据来源：富远、浙商期货研究中心
2、国内各品种分析：年前粕强油弱，豆油强于棕榈油
由于低价植物油提振植物油消费，年初至今植物油去库存明显。马来西亚棕榈油、美国豆油库存都降至正常水平，国内油脂总量虽仍处历史高位，但相对高峰也下调不少，根据天下粮仓数据，棕榈油库存从年初最高值140万吨下降到目前的104万吨，豆油库存从去年10月最高值140万吨下降到目前的不到100万吨。
展望后期，后面东南亚(特别是印尼)棕榈油进入季节性高产和新油料上市带来的供应充足，油脂依然面临去库存压力。而与此同时，粕的销售依然健康，因此粕强油弱局面预计仍将维持。
图表15 国内主要地区油脂库存统计
数据来源：天下粮仓
对于棕榈油，当前正进入增产期，印尼、马来未来4个月是真正高产期，而消费方面，国内8月后消费增速已已有所放缓，预计年前面临更大压力。与此同时，因为9、10月大豆到港预计减少，加上直接进口的减少(未来4个月70万吨，且一半国储)，豆油年前库存趋紧。
图表16 马棕供需数据季节性走势
数据来源：MPOB
3、结论与操作建议
从基本面上看，美豆单产仍有不确定性，假设单产在41.2-42蒲/英亩之间，则美豆上方高点大概在1350-1450美分，下方支撑区间在1189-1330美分，如果再考虑到后期平衡表的整体偏空调整(收获面积小幅下调，但9月中旬降雨恢复单产，南美库存高企而中国进口可能不如预期，南美新季播种创纪录)，预计在南美因素主导市场之前，美豆的价格区间大致在1250-1400美分。而考虑到季节性影响，美豆在年前预计保持较长时间偏空震荡，9月调整，而10月后的反弹高度取决于国内进口点价情况和南美播种进度。
国内因进口关系预计相对国外走势偏强，单边仍无大趋势，继续关注小波段机会，按当前油粕比，豆粕1401预计运行区间为3423-3766元/吨，豆油1401预计为6668-7337元/吨，考虑到后市粕将继续强于油，预计豆粕1401运行区间为3500-3800元/吨，1405预计运行区间为3100-3300元/吨，豆粕1401强于1405将是常态，豆油1401、1405区间在6500-7300元/吨，棕榈油则更弱。
品种对冲上继续粕强油弱思路，同时油脂间因年前供需平衡差异，豆油也将强于棕榈油，可择机进行买豆油抛棕榈油的操作和买粕抛油的操作。
浙商期货农产品研究团队
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