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 　　一、当前静态供需平衡分析和价格测算

　　基于usda9月供需报告数据，明年春季南美大豆上市前后，巴西、阿根廷及美国(即图中的G3)的供给情况如下图，其中2014*，对巴西、阿根廷采用的是usda的数据，美豆采用的是近五年总消费进度均值推算(参照美豆当前出口签约进度及补库存年份情况，这个估计属偏保守估计)。

　　可知，到明年南美大豆上市前，G3供需整体处于平衡偏紧水平，而美豆供需相对更紧一些。倘若新季南美产量如usda9月预估，明年春季南美大豆上市后，总供应可创历史新高，较此前最高供应多出近1900万吨，届时供需处于偏松状态。

　　图1、南美上市前、后，巴西、阿根廷及美国供给情况(百万吨)

　　数据来源：USDA、浙商期货研究中心

　　统计结果显示，历年美豆11月在三季度后月低点(高点，均经过美元指数调整)与9-12月期间下一市场年度最大(小)库存消费比有强相关性。注：绿色区域代表高点预估，红色区域代表低点预估。

　　根据南美上市之前的供需平衡，可以预估美豆价格均衡区间，如果美豆数据如9月USDA报告所预估，则美豆在当前美元指数下的均衡区间为1334-1442美分。

　　假设美豆收获面积如期下调50万英亩(根据FSA最新调查，usda10月报告或下调美豆面积)，单产稍微恢复至接近42蒲/英亩水平，则美豆在当前美元指数下的均衡区间为1189-1358美分。

　　图2、美豆供需平衡表及三、四季度高(低)点预测

　　数据来源：USDA、Informa、浙商期货研究中心

　　二、平衡表的后续变动

　　1、当前天气：降雨和早霜

　　图3、美豆生长优良率

　　数据来源：USDA

　　USDA9月报告显示美豆单产41.2，按照当前优良率的情况来看，基本兑现之前的天气升水。9月报告公布后，美豆主产区屡现有效降水，而且预报显示未来7天将出现更多骤雨，部分晚熟大豆作物的生长或因此受益。

　　图4、USDA9月单产调整与优良率变动关系

　　数据来源：USDA、浙商期货研究中心

　　图5、美国过去7天实际降水及未来7天降水预期

　　数据来源：NOAA、wxmaps.org

　　按照正常年份，美国各州早霜出现时间如下图。当前温度高于历史同期正常水平(下图2，下周初最低气温)，而天气预报预计下周虽然会降温，但温度仍旧略高于正常水平，这也会使得早霜推移出现的概率增加。另一方面，前期高温大大加快美豆成熟，从当前总体落叶率来看，较往年正常水平落后不到一周时间(落叶率落后历史正常水平8%，而进入落叶期一般每周增加20%左右)。因此，从当前天气来看，早霜发生概率尚不高。

　　图6、 美国各地正常年份早霜开始时间 与 9月23日美国各地区最低气温(摄氏度)

　　数据来源：MRCC 、WetterOnline

　　2、美豆出口：后期存隐患，面临多面挑战

　　美豆出口销售报告显示，截止9月5日，美豆新作出口销售签约完成全年预估的58.88%，签约量达2195.6万吨(即8.07亿蒲)，较去年同期的2072.5万吨增加5.9%。中国订单达1490.5万吨，去年同期为1311.9万吨，占美豆出协议量的68%。

　　在前期庞大的订单之后，我们认为美豆后期出口存在三大潜在隐患，一是根据现货业内调查，国内实际压榨进口在大豆期价高企的情况下，很难达到6900万吨的目标，粗略估计在6500万吨以下；二是在今年全球供需仍属平衡下，南美当前留存库存或会像2011年一样挤占美豆出口；三是市场预期年底前仍有200-300万吨国储大豆或抛向市场。而如果港口大豆价格维持当前高位，成交率预计维持较高水平，短期内会增加国内供给而影响美豆出口。

　　(1) 南美：阿根廷惜售致美豆上市前南美仍有大量库存，是否会像2011年一样挤占美豆出口？？

　　今春南美丰产，南美完成补库存外，仍有大量大豆可供出口。

　　截止到当前，巴西出口异常强劲，据油世界预估巴西2月-8月累计出口3720万吨，而由于农民惜售，阿根廷大豆出口异常缓慢，截至8月份阿根廷农民已完成大豆销售的58%，而去年同期为72%，农民手中尚有大量大豆可供出口。据USDA9月报告预计，美豆上市前南美三国大豆总供给约4500万吨，为仅次于2011年的第二高位。

　　关注高企的CBOT大豆价格，是否会使阿根廷农民的销售热情增加，引发额外的大豆销售而挤占马上到来的美豆出口市场。

　　图7、 10月1日前南美三国大豆库存(百万吨)

　　数据来源：USDA

　　全球供需紧平衡下，南美高库存为美豆后续出口带来隐患。下图显示美豆上市时，美豆占G3总供应比重低于70%。从USDA对美豆出口的月度调整情况来看，一般来说，usda倾向于在10月至12月份逐步调高美豆出口，而在美豆占比低的年份，usda倾向于调低美豆出口预估(虽然部分由于减产原因，但出口减幅明显高于减产影响)。

　　图8、 美豆上市供应占主产国总供应比重

　　数据来源：USDA

　　图9、 USDA对美豆出口预估月度调整情况

　　数据来源：USDA

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