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　　一、宏观经济分析

　　1、美国8月PMI创阶段新高

　　8月美国ISM制造业PMI升至55.7，高于预期的54.0，创26个月以来最高，前值为55.4。美国8月ISM非制造业PMI为58.6，预期为55.0，前值为56.0，创2005年12月以来最高。数据表明美国经济复苏动能强劲。

　　图1：美国制造业PMI 图2： 美国非制造业PMI

　　资料来源：Wind,鲁证期货研究所

　　2、欧元区多国PMI上升

　　欧元区8月制造业PMI升至51.4，创下2011年6月来最高水平。欧元区多数国家制造业出现扩张。本轮PMI增长并不仅由德国推动，荷兰，爱尔兰和奥地利均呈现扩张，欧洲经济复苏势头不减。

　　欧元区7月PPI环比升0.3%，同比升0.2%。德国7月PPI月率连续第二月持平，意大利、西班牙和荷兰PPI均上升。PPI升幅高于预期，能源成本五个月来首次上涨，温和的通胀压力对欧洲央行维持低利率政策不构成威胁。

　　图3：欧元区PMI上升 图4: 欧元区PPI温和上升

　　资料来源：Wind,鲁证期货研究所

　　3、收紧宽松货币政策料给全球流动性带来冲击

　　美欧制造业及服务业PMI均不同程度回升，表明国际宏观经济环境进一步回暖，下半年这种复苏态势将延续下去。经济的复苏可能引起欧美国家收紧此前宽松的货币政策，这将给全球流动性带来冲击。市场担忧美联储最早将于9月份开始削减量化宽松政策，而新兴国家货币贬值，有望提振美元走强，或将打压大宗商品期价。此外，原油期价已维持了近两个月的高位震荡，近期受叙利亚问题支撑保持强势，但一旦叙利亚危机暂且缓和，原油将面临高位回调风险，中期有回测100美元的要求。

　　二、豆类基本面分析

　　1、天气炒作或告一段落，持续性有限

　　图：5：太平洋赤道海域海表温度

　　资料来源：NOAA

　　自八月初以来，受美国大豆主产区天气炎热干旱天气影响，美豆期价强劲走高，提振连盘豆类期价强势反弹。近期虽然仍有望保持高温天气，但干旱对作物产生的压力大幅缓解。9月份往往美豆面临早霜威胁，但今年气温整体较高使得早霜威胁的几率继续下降。此外，据NOAA最新预报显示，今年总体呈阿尔尼诺中性气候并有望贯穿整个北半球冬季，此类气候一般对单产造成巨大影响，后期或缺乏天气炒作题材，美豆期价高位回调风险进一步加大。

　　图6：美国未来气温和降雨量预报

　　资料来源：NOAA

　　2、单产预估偏低，后市存在上调空间

　　图7：美国大豆生长状况良好

　　资料来源：美国农业部 鲁证期货研究所

　　根据USDA最新的报告显示，截至9月8日当周，美国大豆生长优良率为52%，去年同期为32%。当周大豆结荚率为97%，去年同期为99%，五年均值为98%。当周大豆落叶率为11%，去年同期为34%，五年均值为19%。如上图所示，目前美豆优良率接近于五年平均水平，而近五年平均单产约为41.8蒲/英亩，笔者认为USDA9月份供需报告13/14年度美豆41.2蒲/英亩的预估单产略显偏低。此外，如下表所示，从2000年度以来13年期间，有七年在9月份下调了单产，在这七年间，有四年实际单产高于9月份单产预估，实际单产大于9月份单产预估的概率略微偏大。笔者认为，后市美豆单产预估有望逐步上调，或给美豆期价增添下行压力。

　　2000年－2013年美豆单产预估值比较

　　3、大豆进口量连创新高，港口库存压力重重

　　图8：进口大豆港口库存

　　数据来源：Wind 资讯

　　今年进口大豆压榨利润总体较去年有所好转，使得大豆进口量有所提升，尤其是今年6-8月大豆进口量连创近年来新高。8月份预计大豆到港637万吨，较去年同期上涨44.18%。截止9月13日，我国主要港口大豆库存量约在647.76万吨，去年同期库存约为594.6万吨。6-8月份大豆集中到港市的港口库存压力较大，国内油粕价格料将在供应压力下转为走弱。

　　图9：国内大豆月度进口量

　　数据来源：鲁证期货研究所，中国海关总署

　　4、豆粕技术分析

　　图10：豆粕1405合约小时k线图

　　资料来源：文华财经 鲁证研究所

　　从豆粕1405合约小时K线图分析，豆粕期价运行在ABC反弹的C浪中，幅度基本到位，而且反弹力度明显受到制约，在量能逐步萎缩情形下，三重顶反转形态有望形成。以近日k线组合更倾向于走出岛型反转形态，增大短期头部形成可能性。一旦颈线位被突破，期价下方空间打开，幅度约在150元左右。均线粘合之后，有开始向下发散意味，且指标出现死叉，未来走弱概率较高。

　　三、结论和操作建议

　　综上所述，美国大豆干旱炒作题材料将告一段落，持续性有限。从目前的单产优良率和历史调整规律来看，美国农业部9月美豆单产预估略显偏低，后市有望逐步上调，将给美豆期价增添压力。从技术分析看，豆粕1405尽管有利多消息刺激，但前期高点难以逾越，显出涨势不足，且逐步形成三重顶头部形态，一旦跌破颈线位，下方恐有150元回调空间。操作上，关注3220元颈线位突破，中期以空头思路应对。

　　鲁证期货 农产品团队