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　　5月份以来，连塑持续上涨。虽然期间也有比较大幅度的回调，但是整体来看，连塑仍旧明显比其他化工品种强势。然而，进入9月之后，虽然下游农膜需求处于旺季，但是供应压力逐渐提升，而且宏观面也维持偏空状态，预计连塑后市震荡偏弱。

　　一、刺激政策力度有限，国内宏观面仍偏空

　　8月中国CPI同比上涨2.6%，PPI同比下降1.6%。虽然目前政策转暖，经济加速下滑的概率减小，下半年通胀水平将较上半年有所提升，但是全年通胀水平不会超过3%，较3.5%的控制目标仍有一定的距离，实际通胀压力并不大。在央行报告中，下一阶段货币政策总基调不变，“继续实施稳健的货币政策”。但是，与一季度强调“控通胀”不同，二季度强调了“调结构、促改革”，对于下一阶段物价形势的表述中，删掉了“注意预先防范通胀风险”。三季度货币政策维持中性判断。流动性阶段性宽松机会已经出现，货币政策对期货市场的压制作用缓和。

　　图1：中国CPI/PPI

　　虽然货币政策出现阶段性宽松，但是国内宏观面整体仍旧偏空。这主要是因为中国经济将长期维持较低速度增长，调结构成为政府的主要任务。作为长期调整过程的起点，今年中国经济很难出现内生性地明显回暖，经济的企稳很大程度上仍旧依赖于政策的刺激。目前国内政策虽然已经回暖，但是刺激力度将十分有限。主要原因在于产能过剩仍旧存在于诸多行业中。只有摆脱了过剩的产能，中国经济才能完成调结构的重任。一旦政策刺激过猛，原本过剩的产能反倒得到了充分的利用，进而给企业带来额外的利润。甚至，靠刺激政策靠过剩产能所得的盈利，将超过过去扩大产能所带来的全部成本。这不仅不会促使企业缩减产能，反而会让企业进一步扩大产能，将所有赌注压在政府未来还会推出新的刺激政策上。中国经济也沦为了庞氏骗局。为了倒逼企业缩减过剩产能，国内的刺激政策力度必然会相当有限。经济内生动力仍不足，刺激政策力度又有限，国内宏观面仍旧偏空。

　　二、QE退出势在必行，利空作用仍存

　　QE的退出之路并不畅顺，但是近一两个月出现明确的退出信号的概率仍旧很大。一方面，美国就业水平是决定QE是否退出的核心因素。粗略地看，按照技能要求的高低，将美国就业人口分为高中低三个档次。高中端就业人口的失业率早已下降，华尔街已经恢复繁荣。一直以来，使得失业率居高不下的，主要是低端技能的人口就业状况不良。但是，2012年底以来，美国房地产业出现了明显复苏，新屋开工数据从2012年四季度就呈现明显的上升趋势。房地产对于解决低端技能人口的就业至关重要，房地产的转暖不仅意味着经济形势向好，也可以有效地降低失业率，从而为QE退出提供条件。

　　图2：美国新屋开工

　　另一方面，QE是否退出不仅有失业率方面的考虑，很重要的一方面，也要考虑到美国企业的承受能力。随着QE退出的进行，世界利率将不可避免的提高。随着世界利率的提高，那些负债高的企业将会受到冲击，全球需求也会受到冲击。而那些资产负债表质量高的企业，特别是那些处于净正资产状态的企业，在世界利率上升过程中，在应对利率导致的成本上升和需求增长放缓两方面的冲击时，处于相对有利的地位。而且具有净正资产的企业可以由于利率上升而获得更多的利息收入。令美国央行退出QE更有底气的是，当前美国企业的资产负债表质量是全球最高的。类似于苹果这样的拥有大把现金，基本无负债的企业在世界利率上升过程中，反而会因为世界利率上升，导致利息收入上升。所以，在起跑线做好准备的美国企业在美联储一轮QE退出的冲击下，与其他国家企业相比，处于更有利的竞争位置。其领先地位在QE的冲击下更可能巩固，而非被追上。综合来看，QE的退出是大概率事件，虽然该信息已经被市场预期，但是考虑到其影响力巨大，届时仍将对期货市场形成利空。

　　三、供应压力逐步提升

　　2013年7月国内PE产量为88万吨，较去年同期(76.2万吨)增加11.8万吨，同比增加15.5%。全年累计634.3万吨，同比去年(565.8万吨)增加68.5万吨，增幅为12.1%。如图3所示，今年二季度以来，PE产量较为稳定。但是，8月份PE产量出现明显下滑。PE石化装置检修较多，其中抚顺石化、大庆石化、辽通化工及燕山石化等装置检修对市场影响较大，其它像兰州石化等部分装置由于检修产能较低或检修时间较短，对市场影响较弱。检修装置年产能共计在332.5万吨/年，损失产量在12.81万吨左右，直接导致了前期期货和现货价格的上涨。预计9月份以后，供应压力将逐渐提升。一方面，前期检修的多套装置将恢复生产，而且后期国内检修的装置将明显少于二季度，未来3个月只有两套装置检修，检修因素对产量的拖累将大幅减弱；另一方面，武汉乙烯在8月份已经投产，前期装置运行不稳定，实际产量有限，后期调整之后，产量有望增加。

　　图3：PE月度产量 单位：万吨

　　库存方面，截止2013年08月31日，国内PE库存较上月底增加4.92%，比去年同期减少3.22%。从区域来看，南北库存一致上升。北方库存较7月底增加11.8%，比去年同期增加10.08%，南方库存较7月底增加1.55%，比去年同期减少6.54%。总体来看，8月份社会总库存上升，但与去年同期相比减少，这也对近期连塑的强势提供了支持。后期虽然正值农膜旺季，但是农膜需求在PE总需求中占比有限，难以完全抵消供给的增幅，后市PE库存有望上行，利多作用减退。

　　进口方面，7月PE总进口83.10万吨，环比增加18.38%，同比上年7月份(68.11万吨)增加22.01%。全年累计进口481.74万吨，同比去年增加12.88%。LLDPE进口21.00万吨，环比增加36.90%，同比去年减少1.69%，今年累计125.86万吨，增加2.68%。从历年情况来看，图4为2003年至今，LLDPE月度进口量的平均值，从该图可以看出，每年8、9月份都是进口量的高峰期，10月份受到国庆假期影响进口量会出现回落，而11、12月进口量将再次明显上升。历年统计结果显示未来进口压力提升的概率较大。从实际情况来看，近期美金倒挂幅度缩小，进口利润提升，为进口量的提升创造了条件，后期进口量将有增无减。

　　图4:2003年至今LLDPE进口量月度均值 单位：万吨

　　总体来看，石化供给量将会提升，进口压力有增无减，供应面利空连塑。

　　四、需求正处旺季，但利多作用受限

　　由2006年到2013年的农膜历史月度产量统计可知(图5)，农膜产量通常在3月出现大幅增加，且在9月至12月会呈现上升趋势。特别是9月份的产量，过去几年都出现了环比上升，其平均月度环比增幅达到了13%。结合目前实际情况，9月份随着大蒜膜、灌浆膜等需求高峰的来临，下游采购积极性增强，农地膜企业订单增多，开工将逐步好转；同时西北地区秋用地膜也将在9月中旬招标后开启。目前江浙、东北地区功能膜大厂开工较往年同期略高，个别厂家已满负荷生产，随着天气的转凉及订单增多，开工率将陆续提升。下游需求处于旺季，将对连塑形成利好。

　　图5：2006年至今农膜月度产量统计

　　五、地缘政治因素将逐渐淡化，原油下行概率增大

　　地缘政治因素目前掌控着原油走向，美国是否对叙利亚动武牵动着多空双方的神经。事实上，叙利亚既不是主要的产油国也不是石油出口国，更不是主要的石油交通要道。由于国际社会的制裁，叙利亚自从2011年末起就没有出口过原油，其产量也微不足道。但是其地理位置较为特殊，叙利亚靠近伊拉克和土耳其，北边有伊拉克出口到地中海的杰伊汉港口，叙利亚北面的土耳其还有中亚出口到地中海的原油输送管道，即巴库-第比利斯-杰伊汉石油管道。叙利亚东面有伊拉克北方油田，在叙利亚的西南方向有埃及的苏伊士运河，通过红海和地中海连接亚洲和欧美市场，每日将80万桶原油和140万桶成品油从这条运河通过。苏伊士-地中海石油输送管道也在埃及，连接着波斯湾和地中海，每天运输170万桶原油。所以，叙利亚本身受到打击对油价影响不大，关键是市场担忧战火蔓延，会影响原油的运输。

　　就目前形势来看，能否开战仍悬而未决。英国公开表明了不支持对叙利亚发动武装袭击。中东国家也都表示不支持美国，甚至有些国家不为美军提供军事基地。在G20峰会上，中国、俄罗斯、欧盟及主要新兴市场国家反对美国在未经联合国[微博]授权下对叙利亚动武。更重要的是，美国国内也未能达成一致，奥巴马仍在闯关之中，能否开战还不得而知。但是，市场实际上已经对于美国开战做出了反应。一旦奥巴马闯关失败，油价将快速下跌。

　　另一方面，即使出现战争，战火蔓延的概率也很低，原油运输不会受到实质性影响。一方面，对叙利亚开战，有利于奥巴马在国内成功提高债务上限。靠政府刺激实现经济回暖的手段，美国已经实施数年，进一步的效果在降低，债务压力却在不断提升，美国国内反对力量强烈；另一方面，奥巴马并不打算依赖战争刺激需求，所以即使开战，规模也不会很大。

　　综合来看，原油运输不会受到较大影响，不论是否开战，后期地缘政治因素的利好作用都将减弱。相反，原油消费旺季接近尾声需求下降，原油库存将会逐渐转入上升通道，原油产量大幅增加，特别是北美地区和沙特石油产量不断上升，供求方面的利空作用将逐步提升。综合来看，后期地缘政治因素淡化之后，原油下行概率较大。

　　六、技术分析

　　如图6所示，在经历了09年的持续上涨之后，连塑常年都处于宽幅震荡之中。从大格局来看，连塑不曾出现大的单边行情。特别是2011年12月以来，期价波动幅度进一步收窄，一直都在区间9100-11550之内运行。按照常理来说，长时间的震荡之后往往会有大的单边行情出现。但是，图6为连塑指数周线图，时间级别过大，已经不适用于技术分析的常理，只能说明宽幅震荡是连塑的一大波动特点。相应地，连塑区间的上下轨的压力支撑作用更加强劲。如图6所示，期价目前已接近前高11550一线，且RSI也触及上轨，连塑后市下行的概率较大。

　　图6：塑料指数周线图

　　七、总结

　　国内经济内生动力不足，刺激政策力度有限，美联储退出QE势在必行，虽然市场对此已有预期，但是一旦成为现实，仍旧对期货价格形成压力，国内外宏观面总体偏空。供给方面，随着检修装置的重新运行，国内供给量将会上行，加之进口量有增无减，国内供应压力将提升。需求方面，农膜需求处于旺季，预计会对连塑形成利多。成本方面，地缘政治因素的利多作用将逐步消散，而供求面的利空作用将占据主导，原油下行概率较大。

　　综上所述，宏观面、供应面、成本因素都呈现利空格局，仅有需求面利多，预计后市连塑将转弱，但是由于有需求因素的存在，连塑即使走软，也更可能以震荡下行的形态出现。综合来看，预计连塑后市震荡偏空。

　　渤海期货 任伟