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　　受美国农业部下调大豆单产、中西部天气干燥等利多消息的刺激下，8月美豆在前低支撑下发起绝地反击，整体涨幅较7月上升了12.7%，期价更是创今年以来新高。然而随着9月供需报告的公布，市场利多弱化，后续美豆上市、全球大豆供给充裕等利空，令豆类整体承压，行情拐点或于9月下旬出现。

　　一、美豆产区降雨形势有所改善

　　因今年北美大豆的种植进度较往年推迟两周，导致大豆收割推迟两周，因此9月中下旬天气还是会影响作物成熟。对于处于灌浆期的大豆，降雨是其单产影响的关键。据美9月13日天气预报来看，降雨周六将开始造访爱荷华州西部、明尼苏达州以及南达科他州。预计周末期间，风暴将穿过中西部西部其他地区，其中包括爱荷华州南部、密苏里州北部以及伊利诺斯州中部，预计下周二将得以平息。 而到9月21日~9月25日，降雨将继续覆盖爱荷华州、密苏里州北部以及明尼苏达州等美豆主产区，局部降雨量可能达到1.5英寸左右。美豆收割9月下旬逐步展开，整体降雨形势的改善缓解部分旱情较为严重的地区，后期产量继续下调空间或不大。

　　图1：美国天气预测

　　数据来源： NoAA 长江期货

　　二、USDA报告利多弱化

　　最新公布的美国农业部9月供需报告对美豆产量作了下调。将2013/14年美国大豆库存预估从8月的2.2亿蒲式耳下调至1.5亿蒲式耳。同时将2013年大豆产量预估下调至31.49亿蒲式耳，低于8月预期32.55亿蒲式耳。本次报告对豆类中性偏多。但从近期美豆期价的走势来看，前期的大幅上涨已经部分消化了产量下调预期，并且存在炒作逐步淡化或转折的可能性，笔者通过美豆的季节性分析，发现1997年至今的天气炒作过程中，其中有10年美国大豆是在9月份见顶，下跌概率63%。预计后期美豆上涨动能削弱，存回调可能。

　　图2：美豆季节性分析

　　数据来源：WIND资讯 长江期货

　　三、美豆出口继续下滑

　　在美豆期价反弹后以及南美供应的竞争下，进口大豆采购意愿继续下降。据美国农业部发布的最新周度出口销售报告显示，截至9月5日当周，美国2012-13年度大豆出口净销售-9900吨，较上周5100吨，减少15000吨。2013-14年度大豆出口净销售478100吨，比上周844100吨，减少366000吨。9月开始美豆出口及销售不断下滑，压制美豆反弹空间。随着美豆新作收获后，美豆出口及销售将再度回暖，但回暖的程度及其对市场的动能仅维持谨慎乐观的态度，因为今年南美大豆到港令国内港口库存急速回升后，国内的进口需求动能能否持续还要看后期油厂的利润及下游市场的恢复情况。后续如果美豆出口强劲，则不排除提振盘面的可能。

　　图3：美豆出口净销售量 单位：吨

　　数据来源：wind 长江期货

　　四、豆类供应宽松压制反弹空间

　　据美国农业部9月份油籽供需报告，2013/14年度全球油籽产量预计为4.951亿吨，上调了200万吨。全球大豆产量数据基本不变，将达到创纪录的2.817亿吨，因为巴西和巴拉圭大豆增产，抵消了美国、加拿大、中国和俄罗斯的产量降幅。巴西大豆产量将达到创纪录的8800万吨，较8月预估上调300万吨。这预示2013/14年度全球大豆供给充足的整体格局并没有改变，这会导致整个豆类市场偏空格局。随着双节消费趋于尾声、美豆收割上市，国内豆类库存继续攀升，进而压制豆类行情。

　　图4：全球大豆产量情况 单位：百万吨

　　数据来源：wind 长江期货

　　五、下跌走势中油粕比继续分化

　　9月上旬大豆陆续到港，且大豆压榨利润丰厚，江苏沿海主要港口大豆压榨利润在200元/吨以上，油厂开机积极性较高，油脂库存难以下降。截止9月12日，港口豆油商业库存为97.41万吨，棕榈油港口库存107.13万吨。国家粮油检测中心数据显示，从2001年起，豆油的消费增速由30%迅速滑落至近年的5%附近；而豆粕的消费增速从2008年超越豆油后，就基本稳定于10%到15%的区间。USDA报告则显示至2012/13年度，由于人口老龄化造成的油脂消费相对过剩，二者差距将超过1倍。

　　图5：油粕消费差异明显

　　数据来源：USDA 长江期货

　　国内油脂消费增速明显低于粕类消费增速，油粕需求的结构性差异及豆油的高库存决定了多粕空油策略继续有效。而从短期来看，如果下半年北半球大豆按预期取得丰产，则油粕均将下跌，但粕类由于需求支撑，其跌幅将小于油脂。

　　图6：油粕库存消费比差异显著

　　数据来源：WIND 长江期货

　　图7：大豆压榨利润

　　数据来源：wind 长江期货

　　笔者对上市以来油脂的期货月度收益率数据作了季节性分析，发现三大油脂在9月出现拐点的概率很大，下跌概率超过了60%。而且由于油脂需求差异，存在着很明显的季节性差异，套利机会显现。其中8-9月马来西亚棕榈油进入高产期，9月会达到峰值；随着中秋和国庆的来临，豆油进入小包装备货阶段，其消费终端开始活跃，随着天气转凉，棕榈油需求开始萎缩，两者价差开始拉升。所以9月多豆油空棕榈油套利值得推荐。

　　图8：油脂收益率季节性对比

　　数据来源：WIND 长江期货

　　六、投资策略

　　前期市场因美豆单产预期下调的利多氛围，随着9月USDA报告如期的下调和美豆出口不乐观而逐步削弱，该利好或在本周消化完全，美豆期价上涨空间有限，即使突破1400美分，1420美分可能也难站稳，整体处于高位区间运行。2013/14年度全球大豆供给充足，整个豆类市场偏空格局。随着双节消费趋于尾声、美豆收割上市，国内豆类库存继续攀升，市场或出现较大的回落。国内油脂消费增速低于粕类消费增速，油粕需求的结构性差异及豆油的高库存决定了多粕空油策略继续有效。由于9月马来西亚棕榈油进入高产期，随着天气转凉，棕榈油需求开始萎缩，其走势弱于豆油，多豆油空棕榈油套利值得推荐。

　　长江期货