客户端 查看最新行情

　　核心观点

　　通过煤焦钢产业链上企业利润结构来看，钢厂利润下滑严重，焦企利润快速上升，钢厂补库动力不在。

　　焦煤港口库存上升，产量和进口量维持高位，供给端压力巨大。煤焦钢补库或结束的情况下，焦企对焦煤的补库需求趋于结束，焦煤的需求端将开始恶化。因此，焦煤现货价格上涨空间有限，焦煤期货将重返跌势。

　　一、焦煤供需分析

　　供给主要由库存、进口量和国内产量三部分加总。库存代表静态的供给，而进口量和国内产量反应了动态的供给，而这种动态供给主要由进口利润和生产利润决定。

　　在供给端我们分析了焦煤供给的三个组成部分：库存、进口量和国内产量。库存反应了静态的供给，最新焦煤四港库存788.4万吨，前值为773万吨，焦煤港口库存上周大幅增加。而进口量因六月份很多违约船延迟到七月份交割，7月焦煤进口量相对6月大幅上升，预计8月出口继续保持高位。产量方面无论全国焦煤产量还是山西焦煤集团原煤产量继续保持高位。

　　焦煤的需求对象是焦企，而焦企对焦煤的需求取决于焦企的炼焦利润、焦企的焦煤库存、产能利用率、焦企的焦炭库存。焦企焦煤库存是连接焦煤供给需求的中间环节，起到缓冲垫的作用。产能利用率代表了消化原材料库存以及增加原材料需求的速度，炼焦利润则通过炼焦盈利的高低来调节焦企产能利用率起作用，焦企的焦炭库存则同样通过反应了未来需要的产能利用率情况。

　　在需求端我们围绕炼焦利润分析，从炼焦利润来看，现阶段炼焦利润已经脱离盈亏平衡，焦企放弃之前按需采购，以补库采购为主。但是观察焦企焦煤库存已经接近今年二月份的高位，同时中小焦企的产能利用率8月以来快速快速上升，大型焦企的产能利用率已经超过今年二月高位的时候，后期将对焦煤补库需求将趋于结束。

　　因此，从焦煤的供需分析来看，供给依然维持在高位，而焦企对焦煤的补库需求趋于结束，从供需角度来看，焦煤价格缺乏大幅上行的动力。

　　二、焦煤行情逻辑分析

　　近期中短期行情逻辑主要是这轮补库是否结束。我们观察煤焦钢产业链上的企业利润来看，钢厂的利润开始从盈利到亏损，而焦企的利润快速脱离了盈亏平衡实现了盈利。

　　我们认为后期钢厂利润由亏到正的恢复有两条途径：一是上游焦炭焦煤价格下跌幅度比螺纹大；二是螺纹价格上涨幅度上游焦炭焦煤价格大。

　　我们认为后期螺纹价格继续下跌概率较大，钢厂利润由亏到正的恢复将通过“上游焦炭焦煤价格下跌幅度比螺纹大”实现，这将导致后期钢材开始减产，结束补库，不再接受上游焦企提出的涨价。而现阶段焦企在利润为正的情况下高开工率生产出来的焦炭后期将对焦炭价格造成供给冲击。

　　因此，后期我们的操作逻辑按照补库结束的逻辑假设来操作，即钢厂利润由亏到正的恢复将通过“上游焦炭焦煤价格下跌幅度比螺纹大”实现。

　　三、焦煤盘面技术分析

　　对JM1405进行技术分析，从布林带来看，焦煤处于破位下行的初始阶段。上方布林中轨1250，同时也是调整以来构筑平台的位置，此处压力很大。因此，若有反弹，可以依托1250逢高加仓。

　　图1.焦煤1405日线

　　资料来源：博易大师，信达期货研发中心

　　四、操作策略

　　对JM405合约结合基本面和技术面情况，投资者可以1200上方开空，并背靠1250逢高加仓。第一目标位为1150，第二目标位置1100，第三目标位置为1050，到达目标位以后，结合当时基本面和技术面情况可以考虑适当止盈减仓。止损区间为1250-1280，上行突破1250以后逐步进行止损减仓。

　　风险提示：后期宏观转暖，终端螺纹大涨，或者全球范围内焦煤供应过剩消失，焦煤现货价格可能会大幅上行，空头及时止损。

　　附录：

　　(一)供给

　　供给主要由库存、进口量和国内产量三部分加总。库存代表静态的供给，而进口量和国内产量反应了动态的供给，而这种动态供给主要由进口利润和生产利润决定。

　　库存：焦煤四港库存反应了进口焦煤的库存情况，其中主要是京唐港和日照港的库存占了大部分。上周焦煤四港库存788.4万吨，前值为773万吨，焦煤港口库存上周大幅增加。

　　图2.焦煤四港库存 单位：万吨

　　资料来源：Wind，信达期货研发中心

　　进口量：进口量由进口利润决定。7月进口焦煤数量587.80万吨，较6月份进口数量470.21万吨大幅增加。而整个7月至今进口利润保持稳定，六月份很多违约船延迟到七月份交割可能是造成七月份进口大增的主要原因。

　　图3.焦煤进口利润 单位：元/吨

　　资料来源：Wind，信达期货研发中心

　　图4.焦煤进口利润 单位：元/吨

　　资料来源：Wind，信达期货研发中心

　　国内产量：国内焦煤的产量从高位下滑，且山西焦煤集团7月原煤产量有所下降。这反应了在中小煤企出现一定的停产以后，大型煤企也出现一定的减产。需要注意的是，整体的产量仍然维持在几年来的高位。

　　图5. 焦煤产量 单位：万吨

　　资料来源：Wind，信达期货研发中心

　　(二)需求

　　焦煤的需求对象是焦企，而焦企对焦煤的需求取决于焦企的炼焦利润、焦企的焦煤库存、产能利用率、焦企的焦炭库存。焦企焦煤库存是连接焦煤供给需求的中间环节，起到缓冲垫的作用。产能利用率代表了消化原材料库存以及增加原材料需求的速度，炼焦利润则通过炼焦盈利的高低来调节焦企产能利用率起作用，焦企的焦炭库存则同样通过反应了未来需要的产能利用率情况。

　　焦企焦煤库存：经过一个多月的补库，焦企的焦煤库存已经接近今年二三月份的库存高位。焦煤平均库存为14.08万吨，前值13.59万吨，平均可用天数为18.05天，前值17.43天。

　　图6.焦企焦煤库存 单位：万吨

　　资料来源：Wind，信达期货研发中心

　　产能利用率：焦企的产能利用率代表了消化焦煤库存以及增加焦煤需求的速度。中小焦企的产能利用率8月以来快速快速上升，大型焦企的产能利用率已经超过今年二月高位的时候，后期将对焦炭供给端造成重大压力。

　　图7.产能利用率 单位：%

　　资料来源：Wind，信达期货研发中心

　　炼焦利润：：以河北地区炼焦利润为例，炼焦利润6月底以来快速反弹。当前炼焦利润为每吨盈利43元，前值16，利润率为3.3%，前值为1.2%。

　　图8.炼焦利润 单位：元/吨

　　资料来源：Wind，信达期货研发中心

　　焦企焦炭库存：全国焦企焦炭库存6月底以来大幅下降，上周最新全国焦炭库存79.25万吨，前值为74.4万吨，焦企焦炭库存稍有增加。

　　图9.全国焦企焦炭库存 单位：万吨

　　资料来源：Wind，信达期货研发中心

　　信达期货 陈磊、周忠波，