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　　要点

　　1、市场对9月美联储操作过度悲观。从目前分析看，美联储放缓QE或将延后至12月。或9月虽小幅放缓QE，但做出非常利多的后市利率指引，因此导致全球工业大宗价格都将迎来一波涨势；

　　2、资产价格走势核心决定因素为资金价格与资产风险；目前焦炭正处于货币市场趋向宽松，社会融资规模走高，焦炭价格处于年底相对低位的基本状况中。有利于焦炭后市进一步上涨；

　　3、“金九银十”地产价格持续飙涨，螺纹钢产量增加，增加焦炭短期需求。焦炭后市看好。

　　美联储9月会议或会利多

　　自美联储5月传出或将在年内放缓QE开始，美国10年期国债收益率持续飙涨。反复冲击3%压制线。引发市场对利率走高的持续担忧。然而市场普遍认为美国复苏尚不稳固，此时美国市场利率提高存在风险。因此美国有压低美国国债收益率的需要。前期叙利亚战争阴云密布时，美国国债收益率一度因避险需求而出现持续下降。叙利亚潜在战争风险本是压低美国国债收益率的最佳工具，但是美国却在近期停止了战争脚步。说明美国认为短期内美国国债不会有大的下跌风险。如果9月美联储放缓QE，美国国债将出现持续下跌。这与美国停止在叙利亚制造紧张气氛的整体战略出现矛盾。因此从美国放缓中东战争风险的角度看，美联储9月会议将作出利多的决定。

　　图1 美国10年期国债收益率 图2 社会融资总量当月值

　　资料来源：同花顺、国泰君安期货[微博]产业研究所

　　资金带动资产价格上涨

　　我们认为资金面的供需状况是短期资产价格的重要影响因素。进入8月以来市场资金面紧张情绪明显放缓。从社会融资总量情况看，8月社会融资总量达到15700亿元，结束了自今年3月以来的持续下降态势。新增的社会融资必然要以各种形式投放市场。如果投放于工业生产必然会导致基础原材料需求增加。从全社会工业用电量8月的数据来看，融资增加后增加工业生产的趋势非常明显。8月全社会用电总量当月同比增加12%，为近两年来的次高值。工业生产的增加必然导致基础原材料的需求的增加。而前期基础原材料在经过上半年的持续下跌后价格已经处于相对低位，需求增加导致虽然处于供给过剩的基础原材料价格调整至与需求相匹配的新价位。由此可见资金供给决定短期资产价格。我们经过分析发现社会融资总量的增长通常维持三个月。因此从8月开始到10月焦炭需求有支撑。利多焦炭后市价格。从汇丰制造业PMI数据情况来看，自8月开始宏观经济复苏态势明显，值得注意的是，PMI数据与融资总量走势上存在趋同性。因此9月与10月宏观经济形势较为看好。

　　图3 全社会工业用电量当月同比 图4 汇丰制造业PMI

　　资料来源：同花顺、国泰君安期货产业研究所

　　需求决定焦炭价格趋势走强

　　如上文所述，市场融资规模不断走高，新增贷款不断走高。社会用电量出现较大幅度上涨、进出口额都有较好表现，显示市场整体需求正在逐步回暖。具体到焦炭行业的需求来看。钢铁行业的需求在新增贷款增长的支持下，已经出现明显的改善。钢铁行业开始增加原材料采购以备后市扩大产量。海关总署的数据显示，7月，铁矿砂及其精矿进口额创下月度纪录高位7314万吨，同比增长26%，环比增长17%；钢材进口额为118万吨，同比增长2.60%，结束了上月同比减少2.7%的局面。钢铁上增加铁矿砂采购量，自然也会增加其他原材料的采购量。根据各机构公布的数据看，情况确如我们所推断。中钢协最新数据显示，在持续减产达3个月后，国内钢材产量开始回升。7月中旬全国粗钢日均产量为213.03万吨，较上旬增加2.27%，重回210万吨以上。8月预估全国粗钢日均产量回升至212.68万吨，较7月小幅回升1.04%。钢材产量重回涨势，对上游焦炭需求量增加。因此国内焦炭现货价格稳步提升。

　　图5 房地产新开工面积累计同比 图6 主要城市螺纹钢库存

　　资料来源：同花顺、国泰君安期货产业研究所

　　从季节性因素看，目前地产市场处于“金九银十”的旺季时期。国内地产品种普遍处于需求旺季时期。从地产开工数据及投资情况看，各项数据均稳步增长。地产市场对螺纹钢需求带动了焦炭需求。前期螺纹钢在减产的情况下，库存下降可以归因为钢厂限产因素。但是近期以来的螺纹钢产量增加的情况下，主要城市的螺纹钢库存仍在持续下降，只能有一种解释就是市场需求的回暖。而目前的趋势自8月开始至少维持3个月，那么未来钢企对焦炭的需求或将维持至10月。

　　总体来看，在宏观经济企稳反弹、社会融资总量走高、下游需求回暖的情况下。我们看好未来两个月的焦炭价格上涨。

　　国泰君安期货研究所