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　　一、 投资机会简述

　　焦炭1401合约和焦煤1401合约的价差目前已经位于焦煤上市以来的高位，价差最高拉开到在472附近，继续向上可能会有一定阻力，因此预计未来煤焦和焦炭的差值会有所回落，预计至410附近。

　　二、 评级分析

　　(一) 焦煤评级

　　1、 供给

　　a. 库存

　　京唐港、日照港、连云港、天津港四大港口合计库存已从8月23日的763万吨增加到8月30日的774.7万吨，虽然库存仍略有增加，但与6月中下旬846万吨的历史最高点相比，还是有一定的回落。目前焦化企业炼焦煤库存平均可用天数在15天左右，本人预计近期将有一波补库行情助推焦煤价格上行。

　　b. 产量

　　我国7月份炼焦煤产量5010.57万吨，进口587.8万吨，总供应量5598.37万吨；同期消费5311.76万吨，出口量10.65万吨，总需求量5322.41万吨，7月份供大于求275.96万吨；1-7月供大于求共计201.86万吨。

　　c. 利润

　　目前，每吨的炼焦煤利润还在200元/吨左右，但是与行情好时已不可同日而语，

　　2、 需求

　　a. 投机需求

　　目前焦化企业炼焦煤库存平均可用天数在15天左右，处于相对的历史地位附近，加之近期焦化企业开工率提升，本人预计近期将有一波补库行情。

　　b. 下游需求

　　近期国家出台增加基础设施投资的相关政策，国内钢材和焦炭市场持续上扬态势，下游企业对炼焦煤后市也多有看涨，部分钢厂炼焦煤补充库存意愿增强，使得炼焦煤需求出现回暖态势。

　　(二) 焦炭评级

　　1、 供给

　　d. 库存

　　8月份以来焦炭库存持续攀升，截至8月30日，天津港焦炭库存为245万吨，再度刷新近三年内的库存高点。8月份钢厂由于前期库存偏低，加大了焦炭的采购力度，很多焦化企业开工率明显增加，但是港口库存不降反升，说明产能的释放的增量远大于需求的增量。未来库存进一步上涨的可能性很大。

　　e. 产量

　　我国7月份焦炭产量3913万吨，同比增长5.6%；1-7月累计产量2.76亿吨，累计同比增长7.1%，单月和累积同比增速均高于2012年同期水平。随着8月份焦炭价格触底反弹，焦炭市场或迎来新的生产高峰。从开工率角度看，受益于焦炭现货价格上涨提振，焦企开工热情明显高涨，各地区8月份开工率较7月份有0-10%不等涨幅。据“我的钢铁”网统计，开工率最高的西北、华中地区分别达到100%和98%，近满负荷生产。除了大型焦企始终保持87%的开工率外，中小型企业8月份开工率较前一月上升5%-7%。由此来看，焦炭8月份产量或呈上升之势，高产量对焦炭价格的压力不容小觑。

　　f. 利润

　　焦炭生产利润回升，我们可以从开工率上看得很明显，焦化企业的开工率较前期显著攀升，特别是产能小于200万吨以下的工厂，反弹特别显著。

　　2、 需求

　　c. 投机需求

　　从我们了解到的情况来看，目前钢厂焦炭补库已经结束，未来囤货的需求不强。

　　d. 下游需求

　　今年1-7月，我国粗钢总产量达到4.55亿吨，较去年同期增幅为7.12%。据中钢协统计数据显示，全国粗钢日均产量在8月开始略显回升，但受制于铁矿石价格上涨蚕食钢企利润，钢企产能释放仍显谨慎。库存方面，8月主要城市螺纹钢延续去库势头，但去库化速度有所放缓，截至8月23日当周，主要城市螺纹钢库存水平为616.72万吨，较上月底库存下降34.06万吨，而7月库存消耗为86.17万吨，库存水平高于去年同期。产量上升而库存下跌，反映出8月份钢材消费仍处于较高水平状态。

　　三、 煤焦钢产业链现状

　　从当前焦煤-焦炭-螺纹钢的产业现状来看，焦炭行业处在两头受气的状态，上游焦煤价格坚挺，易涨难跌；而由于焦炭的产能不断扩大，焦炭供应和生铁需求间的供求差不断缩小，焦炭价格增速受制于生铁价格增速，价格上行空间被压缩，难以将生产成本向下游转移。所以我们认为焦炭的生产利润应该在一个特定的区间内震荡，不可能出现盈利很多的情况。

　　四、 操作建议

　　通过以上的分析可知，焦煤补库的需求远强于焦炭的补库需求，并且从两者短期库存增长趋势来看，焦煤也显然强于焦炭，加之煤焦钢产业链现状的特点决定了焦炭的盈利性不可能超过正常水平很长时间，所以我们认为未来焦炭与焦煤的价差会逐渐收窄。建议投资者可以在价差为440点附近买入焦煤卖出焦炭，止损设在455点，第一目标位：420，第二目标位：400；对冲比例为：焦炭：焦煤=3:5，达到第一目标位后可择机出场，待价格再次拉开后继续入场操作。

　　中大期货 童俊杰