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　　主要观点：

　　本通过宏观及基本面的分析来看，我们认为煤焦中线仍将保持震荡上涨态势，但近期会有回调风险。首先国内宏观经济平稳运行，经济数据向好对商品形成利多是支撑煤焦中期看涨的重要理由，其次煤焦的下游需求及终端需求均得到一定程度的逆转，加之环保去产能的因素，煤焦的基本面得到很大改善。但不利因素依然存在，经过前期的补库，钢厂近期的补库需求已近尾声，暂时削弱煤焦的下游需求，再者基差的扩大使得期价有向现货价回归的动能，因此近期煤焦会有一定幅度的回调。

　　技术面来看，前期煤焦分别走出一个圆弧底，这基本确立了煤焦中期震荡上行的走势，但由于上方存在较强阻力，且有效下破了近期的整理三角形态，因此短期或有继续回调可能。

　　综上所述，我们预计煤焦价格中线将保持震荡上行走势，但短期来看，期价有进一步向下回调可能。所以我们认为，焦煤短期可在1150上方谨慎做空，待回整结束预计可在1100附近重新介入多单。焦炭短期可在1600上方谨慎做空，待调整结束至1500附近可重新介入多单。

　　一、 未来走势分析

　　1. 焦煤未来走势预测

　　图表1： 焦煤走势及未来预测

　　资料来源：文华财经，恒泰期货研究所

　　2. 焦炭未来走势预测

　　图表2： 焦炭走势及未来预测

　　资料来源：文华财经，恒泰期货研究所

　　二、 宏观数据回暖，政策预期向好

　　7月9日，李克强总理在广西南宁地区召开的部分省区经济运行分析会议上提出：“要防止经济划出下限”，7月10日，煤焦正式拉开反弹帷幕。可见宏观政策对市场的预期影响至关重要。7月底以来中央政府的一系列政策措施紧紧围绕“稳增长、调结构、促改革”这一目标，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，盘活存量、优化增量，积极释放有效需求，保持合理投资增长，积极稳妥推进新型城镇化建设，促进房地产市场平稳健康发展。7月中国制造业PMI数据50.3% 环比微升0.2%，表明经济平稳增长，也验证了中央的“稳增长”意向。时至8月，PMI数据大幅回升，验证了经济形式的转好走势， 8 月汇丰PMI 预览值为50.1，较上月上升2.4，回到扩张区间。7月进出口数据同比增速亦均重返零值以上，远高于预期，8月出口数据同比增长7.2%，且超越季节性，表现进一步好于上月，显示国内需求企稳经济复苏平稳。

　　图表3：PMI&汇丰PMI

　　资料来源：Wind，恒泰期货研究所

　　行业政策方面，6月14日国务院常务会议部署大气污染防治十条措施，钢铁行业名列在册，此外工信部公布的2013年淘汰落后产能名单，炼铁、炼钢、焦炭企业分别将淘汰落后产能432吨、698.9吨和1612.8万吨。8月27日，国家发改委发布了《关于加大工作力度确保实现2013年节能减排目标任务的通知》(下称《通知》)，此次新政明确了淘汰时限与去产能指标，文中明确提出将2013年全国单位国内生产总值能耗下调3.7%以上，并要求强制性完成全年淘汰落后产能的指标，此次节能减排任务直接由中央向地方企业分派淘汰任务，且有具体的时间限制，要求企业将列入公告的落后设备(生产线)在2013年9月底前全部关停，12月底前彻底拆除，不得转移。此次淘汰落后产能措施的时效性以及针对性，将有利于促进煤钢焦产业链的优化升级，并将为焦炭期现价格带来提振。7月31日国务院常务会议，李克强指出要研究推进政府向社会力量购买公共服务，部署加强城市基础设施建设，铁路和城市轨道投资可能提速。下游需求的推动将对煤焦中期看涨走势起到一定的支撑。

　　后期，国家将依然把终点放在稳增长、调结构上，目前政策已经慢慢的收到了效果，而城镇化的布局以及铁路基建等投资依然处于旺盛状态，加之房地产市场需求不减，开工率依然可观，因此从宏观面来看对焦炭后期期价将十分有利。

　　三、 需求向好，但近期回调压力尚存

　　1. 钢铁行业生产积极，煤焦补库已近尾声

　　8月钢铁行业PMI指数53.4%，较7月微涨0.90百分点，数据连续向好，钢铁行业持续复苏。生产指数51.9%，较7月份微幅回落0.7个百分点，但仍保持在较高水平。国家统计局显示7月份全国粗钢日均产量为211.19万吨，环比下降2.01%，连续三个月环比回落。中钢协8月中旬全国粗钢日均产量211.81万吨，环比下降1.19%，市场供需矛盾略有缓解。

　　图表4：粗钢旬度产量

　　资料来源：Wind，恒泰期货研究所

　　8月钢铁新订单指数涨0.6百分点至57.9%，原材料库存指数涨8.2个百分点至53.8%。从这两个指数的变化情况来看，8月钢铁企业原材料备货更显积极。经过这一轮的补库，目前大中型钢厂的炼焦煤平均库存可用天数为19天，焦炭为13天，均处于中等偏高库存，因此预计此轮补库已近尾声，对近期价格形成压制。

　　图表5：钢厂焦煤库存可用天数　　图表6：钢厂焦炭库存可用天数

　　资料来源：Wind，恒泰期货研究所 资料来源：Wind，恒泰期货研究所

　　2. 房地产数据尚可，终端市场平稳运行

　　1-8月份，全国房地产开发投资52120亿元，同比名义增长19.3%，增速尚可。其中，住宅投资35738亿元，增长19.2%，占房地产开发投资的比重为68.6%。1-8月份，商品房销售面积70842万平方米，同比增长23.4%，增速比1-7月份回落2.4个百分点。

　　图表7：房地产开发投资完成额及商品房销售面积累计同比

　　资料来源：Wind，恒泰期货研究所

　　四、 近期期现价差过大，期价或回调向下

　　焦煤市场，整体持乐观态度，9月初山西焦煤企业出台上调政策并取消量优惠政策后，山西地区主导矿近期再次表现出上调迹象，淮南、淮北、东北以及西南地区也出现跟涨基调，市场整体预期乐观。焦炭市场，在市场乐观预期推动下国内主导钢厂月初纷纷上调冶金焦采购价，幅度约在50元/吨并实行量和质量优惠政策。随着炼焦成本上移再度稀释焦化厂利润或引发焦化厂挺价意愿较强，国内冶金焦市场全线调涨。

　　尽管煤焦现货价格小幅走高，且煤企及焦化厂挺价意愿强烈，但此上涨分不同地区的不同时段上涨，并不变现为整体价格的上涨，且相比于期货的价格上涨幅度，现货价格上涨幅度略显乏力，因此现货价格上涨仍存较大的阻力，过高的基差较易回归，促使期价近期回调。

　　图表8： 焦煤期现价差　　图表9： 焦炭期现价差

　　资料来源：Wind，恒泰期货研究所 资料来源：Wind，恒泰期货研究所

　　五、 小结

　　通过宏观及基本面的分析来看，我们认为煤焦中线仍将保持震荡上涨态势，但近期会有回调风险。首先国内宏观经济平稳运行，经济数据向好对商品形成利多是支撑煤焦中期看涨的重要理由，其次煤焦的下游需求及终端需求均得到一定程度的逆转，加之环保去产能的因素，煤焦的基本面得到很大改善。但不利因素依然存在，经过前期的补库，钢厂近期的补库需求已近尾声，暂时削弱煤焦的下游需求，再者基差的扩大使得期价有向现货价回归的动能，因此近期煤焦会有一定幅度的回调。

　　技术面来看，前期煤焦分别走出一个圆弧底，这基本确立了煤焦中期震荡上行的走势，但由于上方存在较强阻力，且有效下破了近期的整理三角形态，因此短期或有继续回调可能。

　　综上所述，我们预计煤焦价格中线将保持震荡上行走势，但短期来看，期价有进一步向下回调可能。所以我们认为，焦煤短期可在1150上方谨慎做空，待回整结束预计可在1100附近重新介入多单。焦炭短期可在1600上方谨慎做空，待调整结束至1500附近可重新介入多单。

　　恒泰期货 张君