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　　进入9月份以来，焦炭市场连续横盘整理，J1401合约维持在1600元/吨附近窄幅波动，在螺纹钢小幅下跌影响下出现技术性回落。我们团队认为：本次焦炭短线调整不改中期震荡上涨格局，综合影响焦炭期货市场价格的因素来看，我们认为推动价格上涨的利多因素占主导地位(宏观经济偏暖、需求有效改善、期现价差合理)，而利空因素(港口库存居高不下、主力净空持仓占比较高)居于次位，焦炭期货价格中期内有望延续强势；建议操作上等待价格调整至【1540，1580】区域分批买进多单，止损位置为收盘跌破【1500，1520】区域，上涨目标位在【1680，1720】前期高点附近。

　　第一篇：宏观因素

　　宏观经济企稳复苏

　　研究发现，工业增加值同比增幅及中国官方PMI指数是对焦价影响较为直接的宏观数据，二者与焦炭主力合约月度收盘价的正相关性较强。大致来说，在这两项数据不佳的情况下，焦价亦呈现弱势；而当二者转好时，焦价亦呈现回升态势。

　　图1：工业增加值同比增幅与焦炭期价

　　数据来源：wind资讯，国元期货研发中心

　　图2：中国官方PMI与焦炭期价

　　数据来源：wind资讯，国元期货研发中心

　　今年上半年，中国PMI数据呈现震荡走低的态势；同期，工业增加值同比增幅亦呈现颓势。焦价在春节后展开了一波凌厉的跌势。但从最近公布的数据来看，七八月份的宏观数据出现了明显好转。

　　去年三季度开始，宏观经济出现回暖，焦价展开了一波涨势。我们可以具体对比一下，今年6月份开始的这一波反弹与去年9月份的那一波涨势的宏观经济背景。去年8月份，中国官方PMI值为49.2，之后见底回升，而焦炭期价在8月份也构筑了底部，之后与PMI开始同步回升。今年6月份，中国官方PMI值为50.1，而7月份回升至50.3，钢价也是在6月份出现了底部，7月份明显回升，这与去年的情形是相似的。再看工业增加值，去年8月份，工业增加值指标创出年内最低值8.9，之后逐步回升；今年6月份，工业增加值指标也降至了年内最低值8.9，7月份则大幅回升至9.7。

　　值得注意的是，8月份中国官方PMI为51，工业增加值同比增幅为10.4，均超过了去年的最高水平。从这两个指标来看，目前的宏观经济复苏背景与去年9月份相似，回升的速度和强度更强。其实，其他反映宏观经济的指标，如发电量、铁路货运量等指标，在近两个月都出现了不同程度的回升，验证了宏观经济企稳复苏的势头，焦炭期价有重现去年涨势的支撑。

　　第二篇：供需因素

　　潜在产能庞大

　　从行业的状况来看，焦化行业长期积弊的问题仍然存在，庞大的潜在产能是悬在焦价上面的一大重锤，一旦焦价持续走高，焦化生产企业的复产冲动较大，焦炭的产量将迅速回升，从而使市场的供应资源增加，导致焦价的回落。

　　根据测算，2012年，我国焦炭产能达到6亿吨以上，而当年的产量为4.4亿吨左右，存在较大的潜在产能未被利用。据中国炼焦行业协会的数据，今年上半年，我国新建投产焦炉共19座，新增产能1185万吨/年，进一步加大了行业化解过剩产能的压力。

　　生产企业减产明显

　　但产能不等于产量，我们具体来看焦炭生产情况，图3所示，为焦炭上市以来我国日均焦炭产量及焦炭主力合约月度收盘价的变动情况。我们认为，用日均产量代替月度产量，排除了大小月造成的产量差异问题，从而更能反映焦炭的生产状况。由图可见，焦炭主力合约的走势与日均焦炭产量基本呈现一种负相关关系，符合逻辑预期。尤其是今年2、3、4月份，日均焦炭产量迅速增加，连续创历史新高，而焦炭主力合约价格则快速下跌。

　　7月份，在焦炭价格不断的下跌之后，生产企业终于实施了大规模的减产。国家统计局的数据显示，7月份焦炭产量为3913万吨，日均产量126.2万吨。这一日均产量，在年内仅高于1月份，为近半年来的最低值。8月份，在焦价连续上涨的背景下，焦化企业生产并未明显放量，对国家统计局最新公布的数据测算得知，8月份日均焦炭产量为126.4万吨，仍处于相对低位。这一情况表明，生产企业减产确实明显，资源供应压力确有缓解。

　　图3：中国日均焦炭产量

　　数据来源：wind资讯，国元期货研发中心

　　出口量大增

　　图4：焦炭期价与净出口量

　　数据来源：wind资讯，国元期货研发中心

　　去年，政府对焦炭的进出口政策作出调整，不仅取消了焦炭的出口关税，并且也取消了出口配额制度。这一政策调整的效果逐步显现，从2月份起，我国焦炭的净出口量开始大量增加。6、7月份，净出口量都上升至50万吨以上。从图4中可以看出，净出口量创出近两年的新高。虽然从绝对数量上看，这一数量离前几年出口高峰时期的数量还有着不小的差距。不过，这种出口好转给市场带来的良好预期值得重视，出口状况的好转的确是可以缓解国内焦炭市场的供应压力，有利于焦价的走强。

　　下游需求旺盛

　　除了关注供应以外，我们还要关注需求。钢铁行业作为焦炭的主要下游行业，其需求量占据了焦炭用量的八到九成。今年以来，我国粗钢产量再上一个新台阶，根据国家统计局的数据测算，除1月份外，今年其他月份的日均粗钢产量均在210万吨以上。如图5所示，往年的时间里，日均粗钢产量在200万吨以上都较为罕见。

　　图5：中国粗钢日均产量变化

　　数据来源：wind资讯，国元期货研发中心

　　这一情况表明，钢铁行业生产旺盛，对焦炭的需求仍在增长，这就使焦价获得了需求端的拉动。

　　港口库存创出新高

　　港口研究发现，焦炭的港口库存状况，也是一个与焦价走势联系密切的指标。尤其是天津、连云港、日照港港口库存的总和，与焦炭主力合约的周收盘价呈现出较为明显的负相关，如图6所示。

　　9月初，港口库存总量出现较为明显的回升，三大港口总库存已经创出新高。这可能意味着焦炭贸易企业的出货状况变差，从而对焦价构成压制。 

　　图8：国内焦炭港口库存变动状况

　　数据来源：wind资讯，国元期货研发中心

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