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8月至9月上旬，油脂油料市场继续分化，油脂迎来深幅回落，粕类在供应偏紧，期价与现货价差过大的支撑下，稳步上升，粕强油弱的特征进一步显现。目前来看油料类，大豆、菜籽受收储政策的托底支撑，基本保持平稳波动，油脂在超跌后有望迎来反弹。

1.美联储缩减QE预期渐涨

8月以来美元和原油基本保持了窄幅的区间波动，美国10年期国债到期收益率创下两年来新高，预示市场对美联储将于9月开始缩减ＱＥ购债规模的预期得到加强。并且，国债收益率上涨可能在未来增强美元资产对游资的吸引力。同时，新兴市场资金流出迹象明显，泰铢、印度卢比等竞相贬值，对美联储将在９月缩减QE规模的预期，引发了市场恐慌和不安的情绪，新兴市场股市和汇市大幅走弱。美元和原油同时走强对于油脂可能会相互抵消。

图1. 美元指数与原油走势 图2. 我国CPI小幅持稳

资料来源：华安期货行业研究中心；Wind

2. CPI企稳反弹，肉价上涨，油脂有望低位企稳

目前整体CPI较为平稳，但食品CPI仍偏高，主要由于肉类价格的上涨带动，今年前期的H7N9禽流感导致养殖业受挫，猪肉价格连连攀升，农户的补栏热情增加，对于饲料的需求有显著提升，但油脂目前整体低位，不过受中间旱南北涝的灾情影响，今年农作物价格可能会有小幅反弹，后期CPI有抬头可能。

3. 产量数据调整显著，关注9月报告调降幅度

美国农业部8月供需报告对产量数据做了重大调整，其中美豆产量较7月预估值大幅减产近450万吨，这一明显调整尽管据称与美国农业部调整了计算面积方法有关，但数据的巨大变化，还是推动了行情的上涨。近两年到了9月中旬，一般美豆的炒作会因产量的确定而告一段落，今年仍需注意9月中旬是否将迎拐点，但整体走强仍使得豆类不宜做空。

9月12日即将公布月度供需报告，大豆的产量调降几乎无悬念，但下调幅度则会影响盘面，市场密切关注报告数据的指引。

表：美国农业部对大豆主产国的产量预估（市场年度）

资料来源：华安期货行业研究中心；美国农业部

图3：美豆生长优良率处于较高水平 图4. 美豆结荚率晚于往年

资料来源：华安期货行业研究中心；美国农业部

从8月以来至9月上旬，美豆优良率不断调降，从64%一路下调至52%。但整体不会出现去年的优良率极低（29%）的情况，因此整个美豆的生长情况虽然受到短期干旱天气的影响，但持续性有待观察。步入9月，美豆产量渐成定局，总体产量比去年增加几乎无悬念。

美国农业部报告9月12日将公布，预计对产量将会小幅调低，而市场对这一预期或将持温和偏多的态度。

4.大豆港口库存攀升，未来油粕充足

　中国海关总署发布的最新报告显示，2013年1月到7月期间，中国进口了3470万吨大豆，比上年同期的3490万吨减少了1%。这份报告显示，2013年前七个月中国从巴西进口了1880万吨大豆，相比之下，上年同期为1710万吨。从美国进口了1250万吨大豆，相比之下，上年同期为1500万吨　同期中国还从乌拉圭进口了72.2万吨大豆，相比之下，上年同期为34.4万吨。从加拿大进口了42.1万吨，上年同期为8.9万吨。大豆港口库存近期快速攀升，又接近了历史高位，预示未来的油粕供应将会增加。

5. 棕榈油库存小幅回落，进口或将保持高位

随着夏季需求的增加，棕榈油的搀兑需求增加，尽管限制棕榈油搀兑的政策影响了近年来棕榈油的需求，但由于棕榈油的超跌，低价油的成本优势尽显，因此在低端油市场，棕榈油的替代作用仍不可小觑。

图5. 大豆港口库存攀升 图6. 棕榈油库存持稳

资料来源： 华安期货行业研究中心；WIND

8月中旬，印尼长达一个月的斋月节结束，出口增加。中国的进口也有小幅增加，但棕榈油的港口库存从高位小幅回落，一般夏季是国内棕榈油库存低点，这一状况会延续到10月份左右，因此棕榈油的需求还将保持旺盛。

图7：我国棕榈油进口量

资料来源： 华安期货行业研究中心；WIND

后市展望与操作策略

目前豆类整体持稳，而粕类维持高位，从压榨利润来看，油脂即便低价销售，油厂也有利可图，而未来港口库存的高位可能继续对供应施压。需求方面，斋月节已结束，购销活动逐渐恢复，国内整体油脂需求有望恢复，中秋国庆双节备货正在进行中，需求有望使得前期超跌的油脂暂获企稳。

豆油：1401或将在7100-7400区间运行，维持区间操作思路。

棕榈油：1401或将在5400-5800区间运行，而1405由于临近夏季，需求增加，未来更具上涨可能，预计在5650-6000区间运行。

华安期货