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　　7月下旬以来，连豆一期价一改持续长达半年之久的小波动率市场状态，连续5日大幅下跌，主要由于我国今年8、9月份将继续抛储300万吨国产大豆以及市场对于今年国家是否继续托市收购存有疑虑。此后，市场对于取消大豆托市收购的预期并未得到官方确认、且连豆一期价大幅跌破收储价，而美豆天气炒作再度风起云涌，使得连豆一期价触底后缓慢回升，目前A1401期价已经回升至4600元/吨的上方。我们认为市场对于A1401的价格定位有所偏差，随着国储大豆拍卖成交的持续好转，而新季大豆的收储政策迟迟未公布，再加上目前大商所接近4万吨的仓单难以消化，A1401合约应是拍卖加仓单定价为主，而非收储定价，下面详细分析。

　　1、拍卖大豆对A1401影响评估

　　自8月8日以来，国储大豆拍卖已经进行了6周，累计成交达到了163万吨。从成交情况的变化趋势来看，由于美豆上涨的带动作用，最近3周的成交量大幅增加，成交均价则持续走高。9月12日的拍卖2010年产大豆的成交均价达到了4082元/吨，6周合计的成交均价在4000元/吨左右。

　　图：国储大豆拍卖情况

　　那么交割至A1401合约的仓单成本=4000(6周成交均价)+30(出库费)+150(非基准交割库贴水)+24(普通仓储费，假设9月出库，6元/吨月*4个月)+93(资金利息，20元/月，4个月20天)+8(标准仓单仓储费，20天，4毛/吨天)+13(交割交易手续费，公司标准)+78(增值税，按盘面价4600算，(4600-4000)*13%)=4396.以上计算的前提：假设拍卖库和交割库为同一库(中央储备粮哈尔滨直属库)，这是最理想的状态，实际上拍卖库和交割库之间还可能有运费、入库费等费用。可以看出，相对于目前A1401的盘面价格而言，拍卖大豆粮源的平均交割利润已经达到了200元/吨，而且拍卖粮交割的通道也是畅通的。

　　当然，我们还要比较拍卖大豆用来加工和交割哪个更划算，这里就涉及到拍卖大豆成本的问题，按目前黑龙江豆粕价格4000、豆油价格7600，若盈利为0的话计算大豆的理论到厂成本为4294。按照目前拍卖粮平均理论出库成本，到厂运费为100元/吨来计算，油厂压榨利润可以达到164元/吨，比上文我们所计算的200元/吨的交割利润要低，而且国储大豆的出库期为2个月，一次性拍2000吨以上出库时间可以再延长15天，实际到厂的时间可能要到10月份，这段时间依然存在较大的变数，因此我们认为油厂拍到大豆后参与交割的意愿将一直存在，部分拍卖粮源很可能形成仓单，成为期货市场实实在在的压力。

　　2、豆一仓单因素对于行情的影响

　　截止9月12日，连豆一注册仓单总计3902张，较7月底增加了787张，据多方渠道了解，这39000吨的大豆注册仓单多为1309合约的旧仓单，而今年以来，A1401收盘价始终高于美豆11月合约理论进口成本，尽管近期由于美豆大涨，二者差距有所缩小，但目前进口大豆成本依然相对于国产大豆价格更为低廉，这部分仓单很难再度流向现货市场中去，同时目前A1401较A1405升水120元，接仓单后难以转抛，A1401的压力难以转移。

　　图：DCE豆一仓单

　　图：A1401收盘价-美豆11月进口成本

　　3、今年临储大豆收购会继续进行吗？

　　2013年的中央一号文件中有这样的阐述“4.完善农产品市场调控。充分发挥价格对农业生产和农民增收的激励作用，按照生产成本加合理利润的原则，继续提高小麦、稻谷最低收购价，适时启动玉米、大豆、油菜籽、棉花、食糖等农产品临时收储”。可以看出，今年的中央一号文件基本明确了大豆将继续实行临时收储。

　　此外，分析这个问题最直接的做法当然是将国产大豆与其余政策性品种进行比较，这里我们选择各自具备一定代表性的玉米、油菜籽、棉花分别和国产大豆进行比较，以便嗅出一丝端倪。

　　1)与玉米相比，二者主产区都在东北，属于相同的地域。而国家有关部门已于7月3日提前发布“关于提高2013年玉米临时收储价格的通知”，玉米临储价格比2012年提高了120元/吨。国家暂时没有发布有关大豆收储的相关消息，但是既然玉米已经提高了收购价格，势必将使得玉米/大豆比价向不合理的方向继续偏移。而我国今年大豆种植面积虽然由于“春涝”而被动增加，但总体上由于种植大豆的效益依然远不如玉米，我国大豆种植前景十分堪忧。因此，国家今年若不进行大豆临时收储，似乎“不合常理”。

　　2)与油菜籽相比，二者主产区虽然不同，然均为油料作物。国家有关部门于5月23日发布了“关于切实做好2013年国家临时存储菜籽(油)收购工作的通知”，通知明确，这次国家临时存储油菜籽收购总量暂按500万吨掌握(折菜籽油166.7万吨左右)，油菜籽挂牌收购价格为5100元/吨，较2012年提高100元/吨。因此，同为油料作物的油菜籽今年也进行提价收购，国家放弃大豆的可能性不大。

　　3)目前市场流传着大豆取消临时收储，而转而采用直补的政策来提高农民种粮积极性。这里我们将其与近期最有可能实现直补的棉花进行比较。目前中国纺织工业联合会受托即将启动棉农直补政策调研，调研结果将于年底供发改委决策参考，有关人士表示，明年3月，有望出台正式文件。可见，直补政策的推出需经过大量密集调研，从调研到最终成文至少需要半年以上的时间。而目前尚没有有关大豆直补政策调研的相关信息，因此今年我国大豆实施直补政策的可能性不大。

　　总而言之，我们认为今年我国将继续实行大豆临时收储政策，收储价格不会低于2012年的4600元/吨，收储截止日期应该也不会变化，还是4月30日。但是目前收储政策未正式出台，因此国产大豆定价体系仍是以拍卖粮、仓单定价为主。

　　图：2008年以来国家大豆收、抛储情况

　　4、结论

　　综合来看，国储大豆拍卖持续进行，而收储政策迟迟未出，连豆一的定价体系仍以国储大豆拍卖定价为主，也就是说，只有在拍卖粮交割利润小于压榨利润的时候，A1401才找到一个适中的定位，那么经过计算这个价区就在4500-4550之间，因此4600元/吨以上单边做空A1401合约，或者进行买A1405卖A401的套利操作，将是纠正其价格定位偏差的机会

　　新湖期货