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　　第三篇：其他因素

　　三四季度传统强势

　　从价格的历史波动来看，在过去的七年中，三四季度焦炭价格出现上涨的年份有四个，分别为2007年、2009年、2010年、2012年，有两年表现平稳(2006年和2011年)，一年出现下跌(2008年)。可以认为，三四季度属于焦炭的传统强势季节，在这个时间段内，焦炭价格倾向于上涨。

　　图7：焦炭现货价格的季节性表现

　　数据来源：wind资讯，国元期货研发中心

　　相关比价结构

　　一种商品会受到相关商品比价结构的影响，从中长期来看，二者的比价或价差会稳定在某区间，短期偏离此区间后，存在回归的需求。我们就分别来看一下焦炭期价与现货价差(图8)、焦炭期货近期合约和远期合约价差(图9)、螺纹钢与焦炭的比价(图10)、焦炭与焦煤比价(图11)的变动状况。

　　图8：焦炭期现价差图

　　数据来源：wind资讯，国元期货研发中心

　　由图可见，8月末，焦炭期现价差扩大至近半年高位，偏离常规区间，之后随着焦炭期价的回落及现货价格的补涨，期现价差逐步回归。

　　图9：焦炭主力合约与准主力合约价差图

　　数据来源：wind资讯，国元期货研发中心

　　由图可见，目前，焦炭准主力合约(1405合约)较主力合约(1401合约)升水，且升水幅度也处于常规区间，市场处于正常状态。

　　图10：螺纹钢主力合约与焦炭主力合约比价图

　　数据来源：wind资讯，国元期货研发中心

　　由图可见，螺纹钢与焦炭的比价在7月中创出历史高点，之后随着焦价的补涨和钢价的回落，比价亦逐步回落，目前已回到常规区间。

　　图11：焦炭主力合约与焦煤主力合约价差及比价图

　　数据来源：wind资讯，国元期货研发中心

　　焦炭和焦煤的比价和价差在8月末达到阶段性高点，目前已逐步回归。

　　综合与焦炭相关的比价和价差关系来看，焦炭价格在产业链中处于常规结构中，未出现较为明显的偏离，比价结构对焦价的影响中性。

　　资金操作偏空

　　我们收取大连商品交易所[微博]每日公布的持仓数据，用前20名多头持仓之和减去前20名空头持仓之和，就得到了该合约前20名的净持仓。再用净持仓除以多头持仓之和与空头持仓之和的总和，就得到了净空或净多比例。我们认为，用净多或净空比例代替净持仓量，排除了持仓量本身变动的影响，净空或净多比例更能反映市场情绪。

　　图12：焦炭主力合约收盘价与净持仓变化

　　数据来源：wind资讯，国元期货研发中心

　　因2012年8月份之前，焦炭期货整体成交和持仓量处于较低水平，我们以2012年8月为图表起点。从图12中可以看出，8月中以来前20名持仓的净空比例位于较高水平，月末更是创出了历史新高，资金做空积极，目前净空比例有所下降。

　　从历史情况来看，资金在中长期多是趋势跟随者，而非趋势创造者，但在短周期内，资金可能引领价格的短期波动。目前的持仓状况表明，期价短期内仍受到做空资金的压制。

　　综合评估

　　综上所述：目前市场上的利多因素有五个：宏观经济企稳复苏、焦炭生产企业减产明显、焦炭出口量大增、下游需求旺盛、季节性强势；而利空因素有三个：潜在的产能庞大、资金操作偏空、港口库存上升；中性的因素一个：比价结构。总体来看，利多因素强于利空因素，市场在中期或有望向上开拓空间，呈现震荡重心上移的态势。

　　技术分析

　　图13所示，为焦炭指数周K线图。由图可见，8月份的五根周K线中，出现四阳一阴。九月份以来，收出一阴一阳，呈现横盘态势，符合上涨过程中的调整巩固特征。而从均线系统来看，5周均线先后上穿10周、20周均线，且60周均线开始走平。技术上来看，市场中期强势尚未破坏。

　　图13：焦炭指数周线图

　　数据来源：文华财经，国元期货研发中心

　　图14：J1401合约日线图

　　数据来源：博易大师，国元期货研发中心

　　从J1401合约日线图(图14)上来看，自6月下旬到8月初，期价反复在1400-1500元/吨的区间震荡，构筑了较为坚实的底部。除非宏观经济出现大的利空消息，否则预计这一底部在未来几个月不会被击穿。从短线来看，期价或将延续调整，而下方1540元/吨附近或有支撑。

　　操作建议

　　国元期货

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