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　　一、基本面分析

　　1、出口增加难抵产量增幅 马棕库存或将继续攀升

　　2012年以来，马来西亚棕榈油库存一直处于攀升的态势，对棕榈油价格形成重大利空。马来西亚棕榈油局于2013年9月10日公布的最新数据显示，8月毛棕榈油产量继续攀升，达到173.5万吨，较7月增幅的达到3.61%，同时，8月毛棕榈油出口情况较为乐观，较7月份增加10.48万吨，增幅达到7.9%。但是出口的增加并没有抵消产量增加带来的巨大的压力，8月其棕榈油库存再度增加0.09%，达99.8万吨，库存压力将继续成为“头顶阴霾”，阻碍棕榈油价格抬头。

　　图表1 最新MPOB报告情况

　　数据来源：MPOB

　　图表2 棕榈油库存水平

　　数据来源：WIND

　　2、美国降雨缓解干燥忧虑 油脂回吐天气升水

　　8月份以来，美国大豆主产区的干燥少雨引发了一轮天气炒作行情，国内外油脂市场也跟随美豆价格出现反弹。

　　但是，从最新的干旱强度监测数据来看，虽然大豆主产区的部分地区仍处于干燥状态，但近期的局部降雨与温度降低已经使天气状况有所好转，大豆、豆粕市场价格出现冲高之后的高位徘徊，而油脂市场有回吐天气升水的迹象。且从未来天气预报情况来看，未来一到两周美豆主产区仍将出现局部降雨，油脂市场由于“天气市”带来上涨行情或将告一段落。

　　图表3 美豆主产区干旱监测及降雨量累计

　　数据来源：NOAA

　　图表4 美国未来一到两周降雨及温度预测

　　数据来源：NOAA

　　3、USDA报告公布在即 潜在利多对棕榈影响有限

　　美国农业部将于9月12日公布9月份供需平衡报告，该报告对油脂的影响力度备受市场关注。

　　我们预计，在9月份美国农业部的供需平衡报告中，美豆产量进一步下调的可能性较大。主要基于三方面论据：一是，自8月供需平衡报告公布之后，天气状况较之前呈现继续恶化的态势；二是，从美国农业部公布的优良率水平来看，截止9月3日，美豆优良率水平再下调，达到54%，较月初下降了10个百分点，该数据是对产量的直接写照；三是，从我们对优良率水平与单产关系的监测规律发现，54%的优良率水平对应的单产均值为41.45，而8月单产数据为42.6蒲式耳，因此，美豆单产存在进一步下调的空间。

　　图表5 美豆优良率水平

　　数据来源：USDA

　　图表6 美豆优良率水平与单产

　　数据来源：USDA

　　若以上预期兑现，棕榈油的价格必将受到一定利多刺激。但是，我们预计该份报告对棕榈油的影响将是短暂的，消息消化之后棕榈油价格将回归自身基本面，即供给宽松的局面。同样，尽管美豆单产下调，但是预计难撼增产的格局，这对原本库存就高企的豆油来说亦是长期的压力，棕榈也将面临全球油脂市场供给宽松的压力。

　　4、季节性消费由旺转淡 遏制“三公消费”“雪上加霜”

　　受棕榈油自身属性的限制，随着天气转冷，棕榈油的掺兑消费将由旺转淡；双节即将来临，油脂相关企业备货基本完成，预期节后棕榈油消费将呈现明显下跌。以上季节性特征对9月份棕榈油价格的走势都将形成利空。

　　此外，由政策性因素带来的主要食用油脂消费大幅下滑也对棕榈油市场形成长线压制。自去年以来，国家对“三公消费”的遏制力度明显加大，杜绝公款吃喝，造成我国餐饮业景气度明显下滑，出现个别大型餐饮企业被迫关门停业的现象。数据显示，2013年上半年，餐饮行业营业额同比下降36.4%。伴随餐饮业景气度的下降，国内油脂市场亦是呈现一片低迷。双节将至，国家领导层面再次出面遏制不正之风。9月6日，中共中央政治局常委、中央纪委书记王岐山就深入落实八项规定精神、纠正享乐主义和奢靡之风进行调研。他强调，要抓住中秋、国庆重要节点，刹住公款送月饼节礼、公款吃喝等不正之风，抓党风促民风，务必保持艰苦朴素的作风，弘扬中华民族勤俭节约的传统美德，营造风清气正的社会环境。受政策影响，今年商场高端月饼消费骤减，部分地区骤减六七成。这势必对棕榈油的另一大消费领域——食品加工造成冲击。

　　4、豆棕价差扩大之势短期难改

　　图表7 豆棕价差走势图

　　数据来源：文华财经

　　08年时豆棕合理价差为500-1500元/吨，如今豆棕价差在1200-2200元/吨成为常态。究其原因，豆油原料大豆的增长幅度有限，棕榈油产量却仍保持在高速增长中；豆油食用属性强于棕榈油，所以民众消费仍以豆油为主，豆油消费保持强势地位，棕榈油消费增长缓慢；原油价格难有大涨，生物柴油生产利润较低，对棕榈油消费拉动有限，这就造成了豆油一直保持强势地位，尽管棕榈油如今是植物油中的最大油品，但价格处于主导地位的仍然是豆油。目前豆棕价差在1600-1700元/吨之间，随着气温逐渐降低，棕榈油消费将会有所降低，豆油消费得到增加，豆棕价差将会进一步扩大。

　　6、9月季节性下跌概率大

　　由于棕榈油产出和消费具有季节性特征，我们对该季节性特征在价格上的反应做出统计。统计显示，9月棕榈油下跌的概率比较大，，且容易出现年内低点。从2008——2011年分年度情况来看，4年中有3年均在9月份出现下跌。这也是我们当前看空棕榈油的理由之一。

　　图表8 国内棕榈油价格季节性统计规律

　　制图：冠通期货

　　图表9 2008——2011年棕榈油月度价格走势

　　数据来源：文华财经

　　三、技术面

　　图表10 连豆粕1401走势图

　　数据来源：文华财经

　　从技术面来看，当前棕榈油主力1401合约仍处于下跌通道，结合基本面情况，预计短期弱势难改。

　　四、交易策略

　　图表11 因素计分法

　　制表：冠通期货

　　取值区间：(-100,100)，(-100，-50)空头市场：(-50,0)偏空震荡：(0,50)偏多震荡；(50，100)多头市场

　　上表是运用因素计分法对影响豆粕的主要因素的量化统计，通过量化分析发现，当前棕榈油的综合计分值为-36%，位于偏空震荡区间，可进行轻仓逢高沽空操作。

　　冠通期货