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　　第一部分：基本观点

　　自8月初以来，焦炭期货主力1401合约价格打破1400-1490元/吨的盘整区间，全月强势上冲至1682元/吨阶段性高点，随后步入区间盘整格局。在期货价格一路拉涨的带动下，焦炭现货价格普遍走高，华北、华东多数焦化厂几乎满负荷开工，焦炭库存持续走低，钢厂的需求放量给焦炭价格带来较大的提振。国内外主流煤企焦煤价格的纷纷上调也对焦炭成本构成了一定支撑，市场信心持续向好。

　　但由于近期焦炭期货价格的上涨幅度快于现货价格的调价节奏，期现价差的持续拉大也给焦炭期价上行带来较大压力。焦炭主力1401合约开始围绕1600元/吨构筑盘整平台，等待期现价差的回归，由此短期内焦炭期价或仍面临调整的可能。但就中线来看，笔者对于后期市场基本面持较为乐观的观点，期价的震荡区间将以向上突破的形式结束，9、10月份的操作策略以逢低吸纳多单为主。

　　第二部分：焦炭市场基本面情况分析

　　一、焦炭供应压力不大

　　据国家统计局公布的数据显示，2013年7月我国焦炭产量3912.5万吨，比去年同期上升5.62%，但环比相对于6月份减少4.68%。7月焦炭产量跌破4000万吨，较6月出现下滑的主要原因是受到国家环保检查的影响，7月主流河北地区的部分钢焦企业被迫停产检修，使得焦炭供应压力得到一定的缓解。8月份环保政策压力仍在，预计焦炭产量不会有大幅反弹。

　　图1：焦炭月度产量及同比增加走势图

　　资料来源：国家统计局，上海中期

　　另外，由于焦炭主要用于炼钢原料，钢厂采购量决定了焦炭产量，粗钢产量和焦炭产量在一定程度上也有较大的关联。从图2粗钢产量与焦炭产量走势图来看，二者的走势具有明显的同涨同跌趋势。笔者发现，今年粗钢产量再上一个台阶，自年初1月份创历史新高水平之后，月度产量一直维持在6000万吨以上，并持续高于2012年度的最高水平。而反观焦炭产量，其增长幅度并不及粗钢产量的增长幅度，今年的产量水平与去年同期水平相比有小幅增长，但基本维持在4000万吨左右，整体保持相对平稳。因此，在钢厂需求增长的背景下，今年焦炭的供应压力较去年有所缓和，将对后市焦炭价格的走高起到一定的支撑作用。

　　图2：粗钢产量与焦炭产量走势图

　　资料来源：国家统计局，上海中期

　　二、钢材价格将提振焦炭价格继续走强

　　钢厂作为焦炭的下游需求方，一直处于强势地位，拥有较强的定价权以及话语权，焦炭价格通常跟随钢材价格的波动，趋势性相同，而二者的期货价格亦表现出高度的相关性。根据统计，钢材现货价格通常领先于焦炭现货价格约十天的时间，因此，钢材价格的走势对于焦炭价格起到一定的指引作用。

　　图3：焦炭与螺纹钢现货价格走势        图4：焦炭与螺纹钢期货价格走势

　　数据来源：我的钢铁网，上海中期                  数据来源：文华财经，上海中期

　　1)从供给的角度来看，国家统计局数据显示，7月份我国粗钢产量6547万吨，同比增长6.2%；粗钢日均产量211.19万吨，环比下降2.01%，6月全国粗钢日均产量环比回落0.33%，粗钢日均产量已出现连续两个月下滑。尽管在上述部分中看到，粗钢产量相对去年同比增幅较大，粗钢产量维持在历史新高水平，但近期环比增幅的压力在减轻。分析钢价中线走势也应侧重近两个月的产量变动以及供需平衡关系。

　　在6月全行业亏损的背景下，钢厂检修减产行为明显增多，造成了7、8月份市场阶段性供需失衡、规格短缺，从而有力推动了钢价淡季上涨。中钢协预估8月下旬全国粗钢日均产量211.92万吨，旬环比增长0.05%，日均产量数据与7月份的日均水平相差不大，与5月份的历史新高219.3万吨相比已有所回落，可见7、8月份的环保政策压力对于产量的控制依然有效，后市钢市的供应压力并不突出。

　　图5：粗钢日均产量走势

　　数据来源：中钢协，上海中期

　　2)从需求的角度来看，近期夏季高温天气导致下游采购节奏放慢，现货市场自7月底以来成交连续回落，钢材价格的过快上涨并没有下游需求量的配合，这也是8月底以来螺纹钢期价下跌调整的主要原因。9月份将进入钢材消费旺季，高温多雨的影响基本消除，需求季节性回升的概率较大。

　　另外，下游投资数据亦有继续向好的预期。国家统计局发布的数据显示，1-7月份，全国固定资产投资221722亿元，同比名义增长20.1%，增速与1-6月份持平。从环比看，7月当月同比增速20.1%，较上月增长19.4%；房地产投资平稳增长。7月房地产当月投资增速21.2%，较上月继续增长。商品房销售依然稳健增长，随着房地产再融资的部分开放，地产调控的天花板或被打开，未来地产投资有望保持稳健增长。因此，综合来看，后市钢材需求有望保持平稳增长。

　　图6：固定资产以及房地产开发投资走势

　　数据来源：Wind，上海中期

　　3)最后，从库存的角度来看，连续下降态势依然未改。粗钢产量新高压力下，并未影响需求的有效释放。自4月初至今，钢材库存出现连续下滑，截止至9月6日，Mysteel统计的国内主要城市螺纹钢、高线、中厚板、热轧、冷轧等五大品种钢材社会库存总量为1449.92万吨，已是连续第25周回落，目前，总库存较年内高点下降35.5%。

　　目前钢铁行业去库存化的推进主要是由于钢厂销售模式的改变，钢材现货贸易商受制于资金压力以及价格风险不能大量囤货，现在钢厂的销售50%-60%是通过直供。因此，今年分析库存水平不仅需要考虑社会库存，也需要结合钢厂的库存水平。通过图8可以看出，今年钢厂库存最高值相比去年略高，但自4月份以来，钢厂库存亦步入消化周期，目前库存水平已与去年同期水平相当。

　　以上社会库存和钢厂库存的分析表明，钢材市场的下游需求并不差，而且7、8月份钢价反弹期间曾一度造成现货市场缺货的现象。尽管今年的产量压力大增，但我们可以看出，目前钢市的供需关系并未恶化，整体已有所改善。后市9、10月份的需求将会比7、8月份更加好转，市场将面临一定的补库需求，这也奠定了钢价中线继续走高的基础。

　　图7：各钢材品种库存量走势            图8：钢铁企业钢材库存水平走势

　　数据来源：我的钢铁网，上海中期                数据来源：我的钢铁网，上海中期

　　结合以上三点钢材市场情况的分析，笔者认为虽然8月底至今螺纹钢期价有小幅调整，但近期的回落是对前期期价上涨的技术性修正，钢材价格的升势尚未完结，维持中线看多的思路，钢价中线的偏强表现将推动钢厂接受焦炭价格的上涨。

　　7月下旬以来，独立焦化厂订单明显增加，库存压力下降，对钢厂的议价能力明显提升，9月初部分主流地区的焦炭出厂价格再度上调30-50元/吨。当前焦炭价格表现依然强势，焦炭主力1401合约并未跟随螺纹钢主力1401合约调整，后期钢材价格的企稳回升将带动焦炭价格打破区间盘整平台继续走高。

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