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　　三、短周期，供给宽松预期搏弈现货挺价

　　临储大豆拍卖成交量价齐涨。上周四，东北临储大豆继续进行，本次拍卖结果无论成交率还是成交价较之前一周继续提高。计划销售大豆503223吨，实际成交417448吨，成交率82.95 %，其中：2008年大豆计划销售3360吨，全部成交，成交均价4276元/吨；2009年大豆计划销售5109吨，实际成交4607吨，成交率90.17%，成交均价3830元/吨；2010年大豆计划销售494754吨，实际成交409481吨，成交率82.76%，成交均价4071元/吨。值得注意的是黑龙江连续两次接近全成交；上周计划销售大豆333140吨，实际成交332237吨，成交率99.73%，其中2010年大豆计划销售328031吨，实际成交327630吨，成交率99.88%，最高成交价4280元/吨，最低成交价3820元/吨，成交均价4099元/吨。

　　图表8：2013年东北大豆拍卖情况汇总

　　数据来源：国家粮油交易中心 南证期货

　　临储大豆拍卖价格与成交率双涨，直接得益于美豆一个月以来的持续反弹，间接得益于中国需求呈现刚性增长。南美大豆进口成本由8月6日时的3612元上涨至9月5日的4003元/吨，涨幅近400元/吨；国产大豆拍卖亦跟随水涨船高，成交均价月涨176元，涨幅仍然要小于进口豆涨幅；而另一方面，由于市场对于美豆或较期初预估有下调担忧，因而市场对于陈豆的追捧热情高涨。客观上反映了市场上现货买方接货具有积极性，这也是支撑本轮反弹行情的最主要因素——现货不缺，但担忧仍在。

　　海关数据显示，2013年1-8月中国共进口大豆3490万吨，较去年同期基本持平。但从进口船期预报看，今年后五个月进口量或将超过去年400万吨以上，全年进口量或达到6278万吨。需求增加一方面是下游需求呈现刚性特征，另一方面是由于供给增加刺激了需求的同步快速释放。

　　压榨利润高企，令下游产品价格承压。豆粕价格坚挺为油厂带来了丰厚利润，截至9月5日美国伊利诺伊州油厂的加工毛利润已高达2.7美元/蒲式耳，已进入历史高位区间。而且按照价格和产出率计算，豆粕贡献率目前超过70%，突破历史极值，相应地豆油贡献率下滑至27.8%，油粕比价存在修复要求。国内油厂压榨利润亦表现良好，按照张家港地区港口分销大豆价格以及油粕价格测算，目前压榨利润超过200元/吨。一方面，美豆存在回调压力，另一方面当前压榨利润历史均值尚存较大的压缩空间，因此油粕的价格压力相对美豆甚至更大一些。而且，油粕比价已为历史极限情况，豆粕的压力或较油脂更大。

　　图表9：伊利诺伊油厂加工毛利润(单位：美元/蒲式耳)

　　数据来源：USDA 南证期货

　　图表10：豆油和豆粕贡献率走势图

　　数据来源：USDA 南证期货

　　图表11：张家港地区压榨利润走势图

　　数据来源：南证期货

　　美农9月报告前瞻。本周USDA将公布9月报告，8月报告公布后，由于数据意外利多市场，数据公布后美豆走出了一轮反弹行情，涨幅超过16%。本次报告市场普遍预计仍然呈现利多，近期多家机构下调了其预测数据，其中8月下旬Pro Farmer基于田间实地巡查给出的数据更是支撑美豆价格高位运行。从近期参与调查的市场机构预期来看，关键的四项数据，单产、产量、年末库存、面积，市场数据较USDA相比均有较大下调，其中单产跌至41.5概率较大，如果数据确实，产量将相应减少250-300万吨左右，并减少库存150万吨，因此单产是关键，如果较8月数据下调达到或超过1蒲式耳/英亩将会引发市场较为激烈的反应，相反下调幅度在1蒲式耳/英亩以内将是市场已经预期范围。

　　表3 市场对USDA9月报告重要数据预估

　　数据来源：南证期货

　　四、结论

　　依据四年周期规律并结合供需分析，笔者认为13/14年度是一个产量增加、需求稳定、库存恢复的过度年份。而且，当前时间节点临近新季美豆收割期，同时南美陈豆库存同比大幅增加，市场供应压力加大。另外，近三周国内临储大豆竞价销售成交数量攀升，短期供应得到相应补充。而且，内外压榨利润远超历史平均水平，油粕比价亦存在修复要求，豆粕价格或承受更多压力。

　　南证期货

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