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　　投资操作建议：9月份美国大豆的天气升水并没有结束，单产以及种植面积都还不确定，41-42蒲式耳的单产对应CBOT11月大豆1300-1400美分/蒲式耳，至少当前还不具备下跌的条件；建议少量单边豆粕多单以及买1月豆粕空5月豆粕。

　　基本面结论：

　　本周四晚间美国农业部将公布9月供需预估报告，9月报告的重点数据依然集中在产量端，对于单产的预估情况将对市场产生重要影响，尤其是在美国经历了8月偏干旱的中西部天气之后。当前，市场对于新作物年度大豆单产的预估区间较为宽泛，从39蒲式耳/英亩到42.6蒲式耳/英亩不等。在我们看来，9月报告当中下调美国大豆单产是大概率事件，但是可能出现的数字是41.6蒲式耳/英亩，这是当前市场预估的均值水平，也是我们美国实地调研的结果；种植面积方面虽然当前市场普遍预估美国农业部会下调大豆玉米种植面积，但是我们认为这个数字可能会等到10月报告当中去进行最终的调整。

　　基于单产和面积的数字，2013/2014年度美国大豆产量预估为31.78亿蒲式耳，较上月预估明显下降。需求端我们认为美国农业部也会进行相应的下调，压榨消费预估为16.65亿蒲式耳，下调1000万蒲式耳；出口预估为13.75亿蒲式耳，下调1000万蒲式耳；最终的期末库存预估为1.6亿蒲式耳，对应的库存消费比为5.1%，跟过去几年相比，这是一个紧张的美国大豆供需格局。

　　虽然从单产可能出现的数字和低于2亿蒲式耳的库存数字来看，9月报告利多的成分更大一些，但是需要注意的是一方面在8月份的天气升水过程当中，单产下降的因素已经包含在市场预期当中，对于产量的悲观者而言，能否低于40蒲式耳/英亩是其目前担心的事情；而对产量抱有乐观态度的人来说，单产能否恢复到8月预估的42.6蒲式耳/英亩甚至更高是其期待的事实；此外在本年度种植延迟的情况下，9月份的天气状况对于单产的变化依然能起到重要影响，因此，9月份的单产数字在一定程度上还无法安抚市场对于单产前景的不确定预期，更为可靠的单产数字还需要等到10月份的供需报告当中去体现。

　　表1：9月报告可能出现的大豆供需预估前景

　　百万蒲式耳

　　数据来源：万达期货北京研究中心

　　产品方面可能出现的调整为，旧作物年度美国豆粕出口可能会出现一定下调，从8月份美国豆粕的出口前景来看没有想象当中的旺盛，我们预估的可能从上月的1090万短吨下调到1050万短吨，与此同时，美国大豆压榨量的预估也从上月的16.85亿蒲式耳下调为16.75亿蒲式耳。新作物年度在大豆压榨量下调的背景下，豆粕出口可能从上月预估的970万短吨下调为950万短吨，其他数字保持不变。

　　豆油方面调整的内容不会太多，旧作物年度，大豆压榨量的下调使得豆油产量下降1.2亿磅，需求方面的数字现在看来没有调整的理由，旧作物年度豆油库存预估为18.53亿磅。新作物年度的情况基本类似，压榨量下调减少豆油产量，需求数字没有进行调整，新作物年度豆油库存预估为14亿磅。

　　表2：9月报告可能出现的豆粕供需预估前景

　　千短吨

　　数据来源：万达期货北京研究中心

　　表3：9月报告可能出现的豆油供需预估前景

　　百万磅

　　数据来源：万达期货北京研究中心

　　美国大豆新作前景：

　　从美国农业部历史调整情况来看，8月大豆的调整情况跟9月大豆单产调整关系不大，在过去的21年当中，有12年8月单产和9月单产的调整方向一致，而有9年的调整方向相反。这反映了在8月报告的基础上，基于8月作物实际生长情况而进行评估的9月大豆单产在历史统计上的随机性。

　　图1： 美国9月大豆单产预估调整情况 图2：美国9月大豆单产调整跟8月调整相关性

　　蒲式耳/英亩 蒲式耳/英亩

　　数据来源：万达期货北京研究中心 数据来源：万达期货北京研究中心

　　过去两周我们团队对美国大豆玉米产量进行了实地的调研和考察，最新的考察结果显示我们对美国大豆单产预估数字为41.6蒲式耳/英亩，按照这个单产数字预估美国产量仅为31.8亿蒲式耳，需求方面我们放了相比美国农业部更为乐观的数字，尤其是出口我们的预估为14.61亿蒲式耳，较美国农业部高7600万蒲式耳。最终2013/2014年度期末库存降低到了不足1亿蒲式耳的水平，仅为7100万蒲式耳。我们做了美国大豆库存和单产的敏感性分析，从分析结果来看当前的美国大豆供需局面显然对单产的依赖程度极大，想要库存恢复到正常的1.5亿蒲式耳左右，需要单产水平达到43蒲式耳/英亩以上，如果单产水平最终降低到41蒲式耳/英亩以下，最终期末库存将降低到需要明显抑制需求的程度。如果按照对于4%库存消费比的水平来看，美国2013/2014年度大豆平均农场均价将在14美元/蒲式耳以上。

　　表4：我们对美国大豆供需前景的预估

　　百万磅

　　数据来源：万达期货北京研究中心

　　表5：美国大豆库存和单产敏感性分析

　　数据来源：万达期货北京研究中心

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