永安期货：供应宽松格局 美豆仍有炒作空间(2)
目前行情的关键仍然是美国天气，它决定了美豆的单产和产量，这也奠定了下一阶段整个豆类大的供需格局。，根据往年的经验来看，美豆最早的一批收割早的在9月10-15号，晚的在20-25号；由于今年美豆种植进度偏慢，开花、结荚、落叶等整体进度要比去年晚2周左右，所以美豆最终产量的确定可能要到9月下旬甚至10月以后。那么从天气预报的情况来看，美豆单产以及产量仍然具有很大的不确定性，CBOT美豆价格还有炒作空间。因此虽然供需格局上美豆偏空，但我们对短期内美豆价格仍然呈谨慎的态度。
图 9：今年美豆种植进度偏慢产量确定要到9月下旬甚至10月
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图 10：9月11号最干的爱荷华州有雨
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图 11：但看更远一点降雨不足还是问题
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三：4200以上的国内豆粕现货有风险
国内进口大豆和豆粕完成补库存：今年上半年美豆现货紧张和高价格抑制了国内油厂大豆进口，加上巴西装运不畅导致了国内进口豆和豆粕库存一直下降；进入5月下旬之后，随着南美豆的逐渐到港，国内大豆原料紧张的局面逐渐得到缓解，油厂开机率提高的同时，进口豆库存和豆粕库粗逐步增加；截止到目前，在压榨开机保持高位的情况下，国内进口大豆库存已经达到了去年同期的水平，豆粕库存虽然仍然比去年同期少，但也经历了一次补库存的动作。在6-7月份之间，在美豆预期丰产和国内开机提高的背景下，豆粕现货已经经历了一次从4200到3750的调整。国内豆粕现货供应紧张的格局已经得到很大程度的缓解，在美豆不继续炒作干旱的情况下，4200以上的现货价格有很大的风险。
图 12：5月之后随着南美豆逐渐到港油厂开机逐步增加
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图 13：5月之后随着南美豆逐渐进口豆库存回复到去年同期水平
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图 14：豆粕也有一个累库存的动作
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从需求端来看，今年的养殖情况非常不乐观，生猪养殖受到生猪价格低迷的打压，肉禽和蛋禽养殖受到禽流感事件的影响，从统计数据的角度来看，饲料需求饲料产量很差。按照博亚和讯的数据，上半年全国饲料总产量7990万吨，同比下降12%，其中配合料6700万吨，同比下降12%，浓缩料1000万吨，同比下降13%，预混料290万吨，同比下降2%。按不同品种算，猪饲料3300万吨，同比下降8%，蛋禽饲料1330万吨，同比下降12%；肉禽饲料2000万吨，同比下降27%；水产饲料880万吨，同比增长1%；反刍饲料350万吨，同比下降2%；其它饲料130万吨，同比下降12%。
图 15：饲料产量比去年同期下降很多
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从杂粕替代的角度来看，今年豆粕现货坚挺一个很重要的原因是今年杂粕现货价格非常坚挺，比如说菜粕现货价格、比如说棉粕现货价格，都创出了历年以来的新高。考虑到粕整体供应逐步宽松，我们认为杂粕现货价格下调是大概率事件：从菜粕的角度看，今年国产菜籽丰产、全球菜籽(加拿大、欧盟)丰产，且菜粕直接进口放开的可能性比较大，同时今年水产料的情况比去年差很多；从棉粕的角度来看，棉粕的季节性非常明显，10月份之后随着新棉籽上市，棉粕价格季节性调整的可能性非常大。
图 16：菜粕现货价格创历史新高
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图 17：棉粕现货价格创历史新高季节性非常明显
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图 18：DDGS现货价格
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四：小结
结合以上的分析，我们认为整体全球大豆供应将逐步宽松，且国内粕类现货价格高估有回调风险，但短期内由于美豆新作天气炒作仍然有时间和空间，所以对目前的豆粕维持谨慎偏空的看法，一旦美豆天气改善或者产量确定，国内豆粕将维持偏空的格局。
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