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　　摘要

　　8月份在美国农业部下调美豆单产及面积的利好带动下，国内豆粕主力合约价格创下年内高点。目前距离新豆上市还有1个月左右的时间，正是美豆需水的关键期，天气对单产的影响尤为重要。从目前情况及与去年同期的对比来看，美豆主产区干旱情况好于去年，9.15号之前出现早霜的概率不大。预计在不出现重大灾害的情况下，美豆上行空间有限。国内供给方面，大豆供给较为充裕，但豆粕库存仍旧偏低，油厂压榨利润好转或利于改善库存偏紧格局。下游需求来看，养殖效益好转，且季节性旺季临近提振备货需求。期货上来看，连粕仓单的注册缓解了近月交割问题。远月连粕压榨效益仍不理想，盘面卖出套保驱动转弱，对期价形成一定的支撑。持仓上，美豆CFTC非商业性净头寸转向偏多，国内连粕目前价位考验空头持仓成本。技术上，美豆9月下跌概率较大，上方1410附近面临60周均线压力，下方1300美分/蒲有较强支撑；连粕情况类似美豆，上方压力在3630-3700元/吨，下方前期周度跳空缺口及5周均线3400-3500元/吨有较强支撑。考虑美豆供需可能并不如市场预期的紧张及国内大豆供给充裕，连粕豆粕上行空间有限，但国内豆粕库存偏低格局和盘面压榨亏损又限制连粕下行空间。因此，整体来说，我们认为在9月供需报告前连粕维持震荡操作思路。

　　一、美豆天气因素分析

　　1、美豆进入需水关键期，中部降水仍旧偏少但好于去年

　　目前美豆正处于结荚鼓粒阶段，面临最为关键的需水期，同时早霜也成为市场关注的焦点。降水方面，美国国家海洋气象局的预测显示，美豆中部部分地区在9.8-9.13号期间的降水仍旧不足。但是相比较2012年9月美豆主产区的降水来看，2013年9月上旬，美豆主产区降水好于去年同期，因此，从雨水角度而言，美豆单产低于去年39.6蒲/英亩的可能性不大。

　　图1：美国未来7天降雨预报(左图)(2013.9.8-9.13)及美豆播种面积(右图)

　　来源：NOAA、USDA

　　图2：2012年9月(左图)与2013年9月上旬美国降水量对比(右图)

　　来源：NOAA

　　2、 旱情延续但情况好于去年

　　旱情方面：在经历过2012/13的干旱年度及豆粕库存低位的情况下，市场对天气因素的表现或更为敏感。从图5我们可以看到目前美整体国受旱面积处于历史高位水平。但是从图6，我们可以看到目前美豆主产区的受旱程度远低于去年同期。而旧作美豆最终单产大豆39.6蒲/英亩，由此我们认为新作美豆单产水平好于旧作的概率较大。

　　图3：美国受旱面积占比

　　来源：droughtmonitor

　　图4：2012年9月初与2013年9月初美国干旱监测对比

　　来源：droughtmonitor

　　3、9月15号之前早霜概率不大

　　温度方面：东太平洋赤道位置海平面温度平均为0.5℃，低于8月份的正常值，7月份0.9℃也低于正常值。SOI也朝着拉尼娜方向移动。但从目前气温预报显示，9月15号前美国出现早霜的概率较低。日内最高温度在华氏60度以上，相当于15.5摄氏度；而日内最低温度基本都在华氏40度以上，相当于4.4摄氏度。

　　图5：东太平洋出现较低温度

　　来源：Telvent DNT、Queensland Gov’t、Jefferies Bache

　　图6：美国未来7天气温预报(左图为最低温，右图为最高温)

　　来源：NOAA

　　二、USDA9月供需报告可能下调单产

　　最近4周的美豆优良率报告连续下调美豆优良率，累计下调10个百分点。根据对美豆优良率和单产月度预估变化之间的关系研究，我们认为美豆优良率连续下调或为9月单产下调埋下伏笔。

　　从美豆优良率的月度变化及单产的月度预估调整散点图我们可以看到，两者呈现一定的正相关性。且在优良率变化5个百分点以上有80%的概率USDA将调整单产预估且调整方向与优良率变化方向一致。考虑到9月的美豆优良率较9月下调了10个百分点，我们认为9月的USDA报告很可能下调单产预估。

　　图7：近10年美豆月度优良率变化与大豆月度单产变化关系图

　　来源：USDA、新世纪研究中心

　　对比近10年优良率下调10个百分点后美豆单产的调整幅度，我们可以看到美豆单产下调1蒲/英亩是大概率事件，下调2蒲/英亩以上的可能性偏小。按照这个估算，美豆9月单产预估在41.6蒲/英亩的可能性较大。接近此前Pro Farmer预计41.8蒲/英亩的单产。在8月供需报价的数据下该单产水平对应的全球大豆库存消费比水平在25.02%，接近2010/11年25.08%的水平。而该年度美豆的高点在1467美分/蒲，因此我们认为新作美豆价格在1400美分/蒲上方面临较大压力。

　　三、中国豆粕供需分析

　　1、 南美豆大量到港及国家抛储保证国内供给

　　9月份国内港口大豆库存较8月末小幅下滑，但整体仍旧维持高位。截止9月7日，国内港口大豆库存627.44万吨，处于近3个月高位。从前期情况来看，大豆库存的峰值在到600-700万吨水平。此外，截止9月5日国储大豆累计成交128.7万吨，也给国内大豆带来更多供给。

　　图8：国内大豆港口库存

　　来源：汇易网、新世纪研究中心

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