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　　一、 宏观经济面

　　美国供应管理协会(ISM)公布的8月份制造业采购经理人指数(PMI)为55.7%，达到2011年6月以来最高水平，显示美国制造业扩张势头强劲。8月新增16.9万非农就业岗位，前值修正为10.4万人，有达到市场的预期。美国就业市场的改善稳定但仍然缓慢，失业率下降0.1个百分点至7.3%。我们认为这不会影响美联储本月对开始缩减QE规模的决定，将每月的购债规模从850亿美元减至700亿美元，使得货币政策逐渐并有序地正常化。美联储褐皮书中对美国经济的描述变得更加积极，之前担忧的美国经济可能明显恶化而使得缩减QE推迟的情况没有出现，为本月的FOMC会议奠定了基调。美联储面临的下一个更重要的问题将是何时开始加息。

　　图1 美国新增非农就业人数&失业率

　　资料来源：Wind资讯

　　欧洲方面，西班牙和意大利8月份的PMI数据触及自2011年春季来最高水平。德国仍然强劲。甚至希腊的PMI也大幅回升，接近经济重返增长的区域(50上方)。最近的数据令欧洲的形势明朗起来——欧洲经济正在复苏。欧洲虽然并未摆脱困境，但是最近的经济数据正朝正确的方向前进，这令该地区处理债务和政治等方面的问题都更加顺利。9月22日，德国将迎来4年一度的全国大选。德国大选之后，欧盟将面临的问题可以列出一份长长的清单：西班牙和葡萄牙糟透了的银行体系和经济状况、衰弱的意大利经济(目前其政府负债达到了历史新高的2.77万亿)、崩溃的塞浦路斯以及从体量来说尤为显眼的希腊的“财政幻想”。美国QE放缓将给欧洲带来的不确定性，如果现金流趋紧后，美联储对于欧洲银行的支援力度将减小，欧洲银行的问题将暴露。

　　中国的形势看起来还不错。中国的经济虽然并没有处于最佳水平，但是经济状况并没有过度恶化。中国的PMI数据稍微好于预期。国家统计局9月9日公布的8月份CPI、PPI两大指数，前者同比增长2.6%，后者同比下降1.6%。这两个数据向市场传递出了一个明确的信号，在政府采取了一系列稳增长、控通胀的积极举措后，今年上半年我国宏观经济出现的增速下降的趋势已经得到明显的遏制，下半年的经济走势有望趋于好转，但是，经济复苏的基础仍然不够稳固。在目前的经济好转过程中，更多地表现为国有企业的利润增长，而更多的中小型上市公司，特别是民营性质的上市公司则仍然没有起色。经济转型的压力并未因经济好转而减轻。

　　日本、欧洲和美国等主要国家拥有着诱人的前景，中国经济处于低增长的状态，这是我们自2008年全球金融危机以来所未见过的景象。但是，一系列新的地缘政治危机正笼罩着一切。另外，美国的政治斗争也有搅乱局势的危险。

　　二、 原油不确定性增加

　　(一) 地缘政治因素

　　叙利亚本身并不是一个主要的产油国，而且近年来因为美国和欧盟的制裁，该国出口已经严重萎缩，能源基础设施也在动荡中毁坏严重。内战和禁运导致叙利亚产油量从2010年的每月37万桶每天，下降到今年5月的7.1万桶每天。目前叙利亚的产量不足目前全球原油供应量1%的十分之一。我们认为，叙利亚问题本身并不够大，以对油价产生巨大和长时间的影响。然而，更大范围的地区性动荡，或市场只是简单地对更高的地缘政治风险溢价定价，都肯定会对油价产生影响。

　　图2 叙利亚地理位置及原油产量

　　资料来源：EIA

　　叙利亚的地理位置更加复杂且重要，其东部毗邻伊拉克北部地区，该处为伊拉克的石油重镇；位于叙利亚北部的土耳其则是几条重要输油管道的源头所在地，这些输油管线负责输出伊拉克及阿塞拜疆原油。IEA数据显示土耳其Ceyhan港为Baku-Tblisi-Ceyhan输油管道和Kirkuk-Ceyhan输油管道的终点。BTC管道每日至多输送阿塞拜疆原油120万桶，后者每日至多输送伊拉克原油165万桶。Kirkuk-Ceyhan管道位于伊拉克境内的部分过去频繁遭袭击，经常导致生产中断并造成油价上涨。

　　与埃及情况相似，叙利亚也是是全球最重要的石油输送要塞之一。其西南就是大名鼎鼎的苏伊士运河，作为世界使用最频繁的航线之一，苏伊士运河连接地中海与红海，提供从欧洲至印度洋和西太平洋附近土地的最近的航线。据美国EIA数据显示，该运河日输送原油约80万桶，成品油和其他石油产品约在140万桶/天。除了苏伊士运河，另一条石油输出路线也将因对叙利亚的军事打击而受到威胁。事实上该条路线已经因为早前的埃及动荡而受到影响。Suez-Mediterranean输油管道连接红海和地中海，每天通过该管道输送的石油约为154万桶。相对于曾经的利比亚，伊拉克，以及埃及的动乱，叙利亚因其特殊的地理位置势必对全球油价造成更重大的影响。

　　叙利亚方面表示愿意接受俄罗斯的建议将化武交由联合国[微博]控制，同时美国总统奥巴马回应称如果叙利亚放弃化武，或将停止对其进行军事打击，要求国会暂停军事行动投票，寻求外交解决方案。叙利亚事件峰回路转，令中东地区原油供应中断的风险大大减少，原油价格高位回落。

　　(二) 原油期价中长期仍将回落

　　自今年年中以来，美WTI轻质原油及布伦特原油期货价格持续振荡上行，并于9月6日达到高点。但目前国际原油市场开始连续下挫，出现回调。市场人士认为，叙利亚局势缓解是原油价格回调的主要原因，未来美联储量化宽松政策预期的变化也将影响油价。

　　石油输出国组织(OPEC)在月报中小幅下修了2014年OPEC石油供给至2960万桶/天；同时，OPEC再度上调了非OPEC国家原油产出增长预期7万桶至122万桶/天，并预计2014年，非OPEC成员国的石油产量将增加120万桶/天，总量至5520万桶/天。这暗示全球石油市场供应充足，同时因为非OPEC成员国的石油参量增加。

　　报告显示，当前存在的问题是如何处理从利比亚到尼日利亚的石油减产和供应中断的问题。作为OPEC最大出口国的沙特，声称最近几个月一直保持其产量在1020万桶/天，为20年来最高水平。尽管如此，OPEC产量已经连续第三个月下跌。而其中尼日利亚和利比亚的原油生产危机是主要原因。尼日利亚目前原油生产处于2009年以来最低水平，连续两个月低于190万桶/天。

　　但EIA给出的预报则更加悲观，EIA表示OPEC2013年日产量将下降80万桶。同时根据EIA8月的报告显示，因意外中断生产，OPEC8月原油日产量减少210万桶，这也是自EIA2009年收集数据以来的单月下跌最高。因为炼油厂进入检修季等因素，给原油供应带来一点点宽松。

　　我们认为，高油价符合原油输出国的利益，但对全球经济复苏造成伤害。输入型通胀对实体经济影响非常大，新兴经济体，特别中国这种原油对外依存度很高的国家。因此，在市场供应充足，季节性因素等情况下，原油期货价格或震荡回落为主，连塑或失去原油支撑。

　　(三) 政策性因素

　　我们密切关注9月18日美联储FOMC会议及伯南克新闻发布会。市场预期美联储9月缩减QE。此前美国总统奥巴马在G20峰会期间承诺，美国将会以合理的规模“渐进式”退出量化宽松货币政策。市场预计，美联储将会低于市场预期地减少每月资产采购项目规模。同样，9月30日美国本财年结束，国会避免美国政府关门的最后期限。财政上限谈判很可能在此日期前有最终的结果。

　　短期内叙利亚问题可能继续左右市场，但长期来看并非主要影响因素。市场依旧关注主要经济体经济数据，以及美联储对QE政策的决定。

　　三、 LLDPE供需面

　　截至2013年8月31日，国内PP、PE主要市场总库存延续上涨，较上月底环比增加5.02%，与上年同期比减少1.15%。库存结构上看，本月PP、PE库存均上升。其中，PP较上月底增加5.31%，比上年同期比增加5.42%；PE较上月底增加4.92%，比上年同期减少3.22%。从区域来看，本月南、北方库存上升，但北方增幅较大。北方库存较上月底增加11.80%，比上年同期增加10.08%；南方库存较上月底增加1.55%，比上年同期减少6.54%。总体来看，8月份社会总库存上升，拉升幅度较大。

　　图3 中国塑料市场PP、PE总库存环比

　　资料来源：中塑资讯

　　结合供需来看，2013年度LLDPE供给量估计在682万吨左右，加上包头神华的30万吨煤化工产能，从数据上来看2013年度的供需可以说基本平衡。4月份连塑创下9500附近的低位后，石化企业开始采取停产保价策略。现货市场供需处于紧平衡的状态，现货价格开始缓慢回升。但由于新装置投产时间推迟、新装置非满负荷运转以及意外事故发生等原因，供给估计量有偏高的可能。新产能的投放更多可能体现是节奏上的影响，特别是09合约结束后的10、11两个月。

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