中证期货：天气及需求有望推动豆粕上涨
整体观点：
上游减产担忧及下游需求好转仍将支撑豆类。美豆主产区天气干旱炒作再起，新豆产量或不及前期预期，会进一步推高美豆价格。国内大豆供应仍将偏紧，成本的上涨会传导至豆粕价格。马来西亚棕榈油产量持续增加，且油脂盘面套保利润近期有所改善，对油脂形成压力，支撑豆粕价格。受至于近期美豆、豆粕近期波动较大，考虑逢低分批买入。
美国大豆主产区异常天气再现，新豆产量或不及前期预期
爱荷华州(Iowa)和伊利诺伊州(Illinois)是美国大豆的重要主产区。其产量比例分别占到美国大豆总产量的15.15%和14.45%。在8月中旬之前，美国干旱主要集中在西部地区，并未向中东部转移。但是8月中下旬，高温少雨的天气开始向中部蔓延，其中8月末爱荷华州出现明显的干旱，伊利诺伊州大半地区出现干旱，企稳高于正常值并且降水远远偏低。这对大豆和玉米的生长构成了隐忧(见下图)。
图 1： 美国大豆种植分布图(5月-6月初播种) 图 2： 9月上旬美国降水仍不及预期
资料来源：美国农业部 NOAA 中证期货研究部
图 3： 美国大豆产区干旱监测(截止8月中旬) 图 4： 美国产区干旱向中部转移(8月下旬)
资料来源：NOAA 中证期货研究部
鉴于上述美国主产区的天气异常，美豆生长情况环比亦出现变差的迹象。截止到8月27日的当周，美豆生长优良率为58%，之前一周的数据为62%，8月初的优良率为64%。五年均值为61%。美豆生长受影响使得市场对单产前景的担忧有所增加。
图 5： 美国大豆优良率 单位：% 图 6： 美豆生长优良率和趋势单产
资料来源：美国农业部 中证期货研究部
自美国农业部在8月中旬的供需报告中首次超预期下调美豆的单产数据以来，各分析预测机构也随着时间的推移和旱情的扩大，纷纷下调对美豆的单产预期。
USDA基于今年大豆晚播的事实，以及7月底稍干燥的天气影响作物的前期生长状况，另外基于对晚播大豆后期可能面临霜冻危害的担忧，于该次报告中大幅度下调了美豆单产至42.6蒲式耳/亩，小幅下调收获面积至7640万英亩，预测产量为32.55亿蒲式耳。而之前USDA预测的单产数据为44.5蒲式耳/亩的高位。随后，美国民间预测机构Pro Farmer在8月第四周，带领考察团对美国超过60%的大豆主产区进行实地考察，并于8月23日发布报告，预计美豆产量为31.58亿蒲，单产41.8蒲，较USDA数据有所下调。而8月底，另外一家机构Lanworth预估美豆产量31.4亿蒲，较之前下调2%。
而通过美豆历史上最终优良率和最终单产的相关性分析表明，美豆优良率和单产相关系数达78%。所以我们排除掉市场预期值和其他机构的预测，去计算趋势单产，58%的优良率会对应41.6蒲式耳/亩的单产，这和市场预期非常相近。按照41.6的单产和7640万英亩的收获面积计算美豆的产量得出，13/14年度美豆产量为31.8亿蒲式耳，折8655万吨。较去年增产5.5%。但较前期预期减少7%。充分说明新豆的产量可能不及预期。下表是我们核算的美豆产量及同比环比的对比。
表格1：两个年度美国大豆单产、产量和年末库存预估值
| 13/14年度 | 13/14市场预测 | 12/13年度 | 11/12年度 | |
| 单产（蒲/亩） | 41.6 | 44.5 | 39.6 | 41.9 |
| 收获面积（百万亩） | 76.4 | 76.8 | 76.1 | 73.8 |
| 产量（百万蒲） | 3180 | 3420 | 3015 | 3094 |
| 年末库存（百万蒲） | 200 | 265 | 125 | 169 |
数据来源：Bloomberg USDA 中证期货研究部
图 7： 美国大豆供需平衡表 单位：万吨 %
数据来源：USDA 中证期货研究部
另外，从时间节奏上看，干旱的蔓延在8月中下旬美国农业部发布8月供需报告之后，而民间机构的预测数据发布的时间段都集中在8月下旬，所以该下调节奏符合时间周期。同时也说明，今年的干旱从某种程度上进一步损害美豆产量。随着不利天气的发展，市场对美豆产量前景担忧还未解除。
市场同时预期美国农业部会在9月中旬发布的9月份供需报告中，进一步下调美豆的产量预测值。所以，9月份的天气情况，以及市场预期的变动，以及USDA对单产数据的进一步调整和市场预期的差异，将成为扰动市场的消息窗口和时间节点。
二、后期下游养殖业需求好转继续支撑豆粕，现货维持高位基差拉动效应增强
2.1养殖企业迎来好转，后期豆粕需求有支撑
上半年养殖企业情况稍差。但是规模养殖资金实力较强，国家对自繁自养的价格补贴和冻猪肉的收储政策，刺激养殖企业看好后期盈利周期的到来，而并未大规模淘汰母猪产能，因此保持了仔猪供应量的无虞。
猪肉价格自6月份开始上涨，养殖效益不断增加，监控22个省市猪粮比价自前期盈亏平衡线攀升至6.2以上，自繁自养头猪盈利可观。猪肉价格的上涨以及入秋后节日消费的启动，使养殖企业对第四季度的养殖效益较为看好。补栏预期进一步增强，补栏的启动拉动仔猪需求增加，后期存栏增加也在预期之中。
同时反向论证，通过对一个敏感价格指标——仔猪价格进行监控，7月初以来仔猪价格持续上涨，进入8月下旬仔猪价格再创今年新高。但是母猪存栏下降并不明晰，排除疫病因素，说明仔猪的需求增加。
7月份的生猪存栏量已经有所恢复，可以从下图生猪存栏数据变动中看出明显的生猪存栏上涨趋势。7月存栏量4.575亿头，虽说同比仍有1%的下滑，但是环比增幅为1.2%，显示了存栏增长趋势。结合猪肉价格近期也在走强，养殖企业对于下半年的养殖效益持续看好引发积极补栏，生猪存栏量的预期上升会提振饲料需求以及刺激豆粕需求较为强劲。
图 8： 猪肉价格变动 单位：元/公斤 图 9： 猪粮比价走势
资料来源：wind 中证期货研究部
图 10： 全国生猪存栏和能繁母猪存栏 单位：万头 图 11： 历史生猪存栏变动对比 单位：万头
资料来源：wind 中证期货研究部
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