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　　第三部分：马来西亚棕榈油进入增产周期

　　1. 全球棕榈油依然处于增长趋势

　　2013/2014年度全球棕榈油产量和库存继续大幅增加，全球棕榈油产量达到5809万吨，增长幅度达到5%，其中增加部分主要来自于印度西亚。全球最大的棕榈油生产国是印度尼西亚和马来西亚，这两国的产量占全球量的80%以上，印度尼西亚产量持续攀升。

　　表3：全球棕榈油供需平衡表(单位：千吨)

　　数据来源：USDA，广发期货发展研究中心

　　印度尼西亚2013/2014年度产量为3100万吨，产量较上年增加250万吨；2013/2014年度库存为353万吨，较上一年度增加150万吨。马来西亚年度数据方面，2013/2014年度产量为1900万吨，产量较上年持平；2013/2014年度库存为285万吨，较上一年度增加27万吨。

　　图5：马来西亚棕榈油月度产量(单位：吨) 图6：马来西亚棕榈油月度库存量(单位：吨)

　　数据来源：USDA,广发期货发展研究中心

　　2. 马来西亚棕榈油月度库存处于增长周期

　　根据马来西亚月度供需数据，马来西亚8月末棕榈油库存为1,665,592吨，较7月修正后的1,663,788吨增加0.11%。 库存小幅增加，低于市场此前预估的增幅。马来西亚8月棕榈油产量为174万吨，较7月增加3.6%；8月棕榈油出口量为152万吨，较7月增加7.4%。进入7、8月份马来西亚棕榈油产量进入产量和库存增加周期，9月份棕榈油仍然面临产量增加压力。

　　图7：马来西亚棕榈油月度产量(单位：吨) 图8：马来西亚棕榈油月度库存量(单位：吨)

　　数据来源：MPOB,广发期货发展研究中心

　　第四部分 我国棕榈油库存依然高企

　　1. 我国棕榈油供应宽裕

　　我国棕榈油全部依靠进口，对外依存度达到100%，进口量达到600来万吨，主要从马来西亚和印度尼西亚进口，国家粮油信息中心预估本年度国内棕榈油消费量刚性增长，但美国农业部预测我国棕榈油疲弱。最近几年，我国棕榈油进口价格倒挂严重，港口库存是国内供需的主要影响因素，我国国内棕榈油港口库存量接近三个月的消费量，根据国内进口及港口库存情况，我国棕榈油供应相对宽裕。

　　表4 ：我国棕榈油供需平衡表(单位：千吨)

　　数据来源：国家粮油信息中心，广发期货发展研究中心

　　2. 进口倒挂未使进口量减少

　　进口价格倒挂严重，马来西亚棕榈油价格与国内价格最近几年一直处于倒挂状态，进口成本高，国内现货价格低，由于信用证融资，倒挂300-400元已经成为常态。按照现货进口成本，目前棕榈油倒挂1000元左右，按照远期1月进口成本，相对期货价格倒挂400元，在进口持续倒挂情况下，棕榈油进口贸易行业处于淘汰整合阶段。

　　6、7月份我国大豆到港量维持在月均700万吨以上，8月份大豆到港550万吨左右，豆油面临较大的供应压力。马盘棕榈油保持强势，但马币和印度尼西亚货币贬值，棕榈油的进口倒挂情况有所缓解，我国豆油、棕榈油进口量基本较往年持平。

　　图9：我国豆油月度进口量(单位：万吨) 图10：我国棕榈油月度进口量(单位：千吨)

　　数据来源：Wind,广发期货发展研究中心

　　3. 国内油脂库存依然处于高位

　　截至9月初，我国豆油商业库存维持在100万吨左右，豆油的库存未如预期上升，我国棕榈油港口库存接近130万吨的高位，我国棕榈油进口量未见回落，高库存需要较长时间去消化。从库存数据来看，8月份中秋国庆的备货需求启动不明显，关注9月份我国油脂消费旺季备货对库存的消耗情况。

　　图11：我国豆油商业库存(单位：万吨) 图12：我国棕榈油主要港口库存(单位：万吨)

　　数据来源：Wind，广发期货发展研究中心

　　第五部分 棕榈油走势展望及操作策略

　　1. 棕榈油走势展望：延续弱势格局

　　8、9月份南美大豆到港压力将缓解，美豆继续存在炒作天气和单产的机会，9月末的早霜使市场存在较大的炒作题材，但在全球油脂消费疲弱下，豆类市场仍然呈现粕强油弱局面。

　　9月份马来西亚棕榈油产量和库存预计呈现季节性增加态势，印度尼西亚棕榈油产量稳步增长，棕榈油供应压力仍然对市场形成较大压力。

　　我国豆油、棕榈油进口量同比变化不大，库存依然高企，9月份国内中秋国庆消费旺季是油脂市场的主要反弹动力，关注库存消化情况，高库存制约棕榈油的反弹空间。

　　技术上看，棕榈油1401周线仍然处于下跌通道，日线上显示棕榈油1401处于反弹后下跌破位走势，反弹上涨趋势已经破坏。

　　图13：棕榈油1401周线图 图14：棕榈油1401日线图

　　数据来源：文华财经，广发期货发展研究中心

　　广发期货 鲍红波

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